经管 |《美联储（下）》：“美国经济主导者

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精华笔记 

三、二战后，美联储为何放任美元超量发行？

首先，在1935年改革之后，埃克尔斯承认财政部在经济政策中的主导地位。这种理念放任政府大肆举债，特别是第二次世界大战时期，美国政府支出大部分靠借债，而不是税收。1933年，罗斯福刚入主白宫时，美国国债只有220亿美元；1941年珍珠港被袭击后是480亿；1945年二战结束时，这个数字高达2800亿。通货膨胀如期而至，1946年达到8.5%，1947年上升到14.4%。美联储缺乏独立性的弊端凸显出来。

1948年，总统杜鲁门拒绝再次任命埃克尔斯为美联储主席，但埃克尔斯还保留了联储委员的职务。他和其他委员一起跟财政部谈判，而美国政府也终于意识到通胀水平过高的危险性。1951年，财政部和美联储达成协议，规定美联储可以独立决定利率水平，财政部今后无权像二战期间那样，要求美联储以低于市场利率的价格买入国债。一部分历史学家认为，1951年协议代表美联储彻底获得了独立地位。

1950年到1960年，美国短期国债利率从2.3%上升到4%，通胀率却始终徘徊在1%左右。通胀水平过低意味着消费类企业的利润增长很慢。选民对这种局面很不满意，1960年，他们将锐意改革的年轻政治家肯尼迪选为总统。肯尼迪上台后，推行凯恩斯主义的财政刺激政策，大力投资于基础设施建设，开办公立学校和医院，并提高福利待遇。1963年肯尼迪遇刺身亡后，继任者约翰逊延续了他的政策。从1961年2月到1969年12月，美国经济持续增长了106个月，这是史无前例的成就。

这一时期担任美联储主席的是威廉·马丁。他出身于银行世家，父亲老威廉·马丁是美联储的缔造者之一。马丁比较了解西部银行业从前的困境，也支持前辈埃克尔斯的金融理念，即货币政策应该符合实体经济增长的需求。他有一句名言：“美联储应该在宴会开始之前撤掉大酒杯。”然而，尽管他拥有这种理念，但在实际操作中却遇到了强大的政治阻碍。

1965年，多数美联储委员认为应该开始加息控制通胀了。但刚把利率稍微上调了一次，马丁就被总统约翰逊“传唤”到度假别墅，遭到当面批评。最终，在政府的威胁和干预下，威廉·马丁还是决定保持温和货币政策。1970年尼克松当上总统，立刻把美联储主席换成他自己的经济顾问伯恩斯。伯恩斯对尼克松放松货币政策的要求基本上百依百顺，美联储就这样失去了赶在通胀失控前采取行动的机会。

当时局面发展下去只有一种可能结局，那就是美国的国家信用垮掉。幸好美国又出现了一位“救世主”，那就是保罗·沃尔克。

四、保罗·沃尔克如何拯救了美国经济和美元信用？

沃尔克在哈佛大学拿到政治经济学博士学位，顺理成章地进入纽约联储任职。1962年，他又进入美国财政部工作。

沃尔克在纽约联储工作的时候，美国经济学界出现了一股新思潮，人们称之为“货币主义”。后来获得诺贝尔经济学奖的米尔顿·弗里德曼是这个理论的领军人物，他认为不应该把焦点放在控制利率上，而是应该像二战前那样，以调节货币供应量为主要目标。

尽管货币主义理论在诞生之初并没有成为主流思想，但客观上，美联储和美国政府确实必须抛弃对外国金融市场的责任。1971年8月15日，尼克松宣布停止美元和黄金的兑换。当时担任财政部副部长的保罗·沃尔克用高超的谈判手段，劝说各国政府接受美元可控大幅贬值。

摆脱了国际责任之后，按照货币主义理论，美联储应该专注于国内货币供应量。但尼克松任命的美联储主席伯恩斯并没有这样做。1972年，美国银行家们普遍认为通胀即将抬升，12家地方联储银行主动建议采取紧缩政策，以防范恶性通胀，但都被美联储拒绝了。最终，尼克松成功连任，但美国的通胀率也一发不可收拾。

1977年，民主党人卡特当上了美国总统。卡特让美联储收紧货币政策，希望能控制通货膨胀，但一点用都没有。到1979年6月，通胀率依然是两位数，而且还不断恶化。但美联储已经把基准利率提到了10%，这已经是极限，再高的话会重演大萧条时的经济崩溃。卡特找不到一个愿意继续提高利率的美联储官员，正在一筹莫展之际，顾问们向他推荐了一个人，那就是保罗·沃尔克。

沃尔克上任后，果然义无反顾地继续加息。但只加了半年，卡特就受不了了，派人传话给沃尔克，希望他暂缓加息。没想到沃尔克完全不为所动，在1980年进行了更大力度的货币紧缩。到年底总统大选投票时，美国基准利率已经上升到接近20%的历史高位。

沃尔克的加息是缺乏理论支持的，于是沃尔克不得不寻找新的经济学理论来支持他的政策，他想到了货币主义。1979年他上任后，宣布美联储以后将根据货币供应量来制定政策。这句话的言外之意就是，只要货币供应量达到标准，利率飙升到再高的水平，美联储也不会干预。他这种坚定的态度让资本市场为之一振。这一次，美国人明白了这位美联储主席跟他的前任们截然不同，他有能力对抗政治压力。美国的通胀预期终于开始下降。

1982年7月，美联储开始降低利率，美国经济强劲复苏，拉开了二十年稳健增长的序幕，资本和技术密集型行业则开始兴起，而这些产业正是20世纪80年代以来美国称霸全球的基础。

另外一个值得探讨的问题是，里根和沃尔克，谁才是美国经济增长的最大功臣？里根虽然表面上非常乐观坚定，但里根集团内部的摇摆不定非常明显，经济顾问们经常发表自相矛盾的言论，只有沃尔克始终知道自己在做什么，而政治往往会听从那些意志坚定的领导者。所以，20世纪80年代开始的这轮美国经济增长更多要归功于沃尔克。

然而，沃尔克给美国带来的经济转型也留下了很多隐患。其中之一就是金融业的过度繁荣，以至于出现了“大到不能倒”的现象。这次经济转型的另一个重大缺陷是彻底抛弃了劳动密集型产业，因为美元的强势，这些产业大部分被转移到发展中国家，虽然这给美国消费者带来了好处，他们可以买到便宜的“外国制造”，但严重影响了美国传统制造业地区的就业，造成了产业空心化。

作者：威廉·格雷德

解读：刘美

解读者简介：《环球财经》编辑部主任。毕业于北京大学心理学系，理科硕士。从事金融媒体工作十年，专注于国际财经报道。

播音：Sofa

策划编辑：李峻