817.踩雷的收获

踩雷的收获

来自大剑豪鹰眼的雪球原创专栏

主播：小陆 

我认为，牢记万物皆有周期是至关重要的。我敢肯定的东西不多，但是以下这些话千真万确：周期永远胜在最后。

--- 霍德华 马克思

很遗憾，千挑万选选的一个白马股东阿阿胶，最近业绩暴雷了。深度套牢中。也正是这次的暴雷，让我开始慢慢摸到一点周期的门道，也算是因祸得福吧！

东阿阿胶这个票，我一直是犹豫的。从未觉得是激动人心的机会，也是这个原因，我只是参与了极小的仓位。我总觉得在股票投资这个领域，后验之明是没有意义的。只有在事情发生之前的判断才有价值。那么我之前是以什么逻辑买入的，买入了之后又是怎么慢慢改变观点的呢？

最开始买入东阿阿胶是在2018年中期大跌之后，当时买入的理由如下：1. 健康的财务报表，简单，干净，高ROE；2. 以乐观的未来估计内在价值很高，符合7折买入条件；3. 东阿阿胶的品牌深入人心，有一定的护城河；4. 当时看静态PE，已经触及历史最低点。

在2019年4月份的时候，我看到东阿阿胶没有任何起色，做出了减仓调整，当时的思考记录：“我知道东阿阿胶问题很多：过分使用品牌溢价权强制提价；过多投入研发去研究一些莫须有的新适应症；应对销售领域的剧烈变化时没有与时俱进。但是从它的财务报表来看，这个公司仍然是一个非常干净，非常优秀的公司，继续持有观察看看它会不会在挫折中调整策略，重新出发。”

结果，继续的观察就是7月份的两个跌停。正是这两个跌停，突然让我明白了万事万物皆有周期，即使是奢侈消费品也一样。特别是东阿阿胶这种商品，十几年坚持不懈的提价，给这个产品带来了金融属性。一旦往一个方向走到极端，就会出现大问题。同时分析我当时的买点判断，确实也有一些错误和肤浅的地方：1. 水煮驴皮我一直心存怀疑，不是那种心理或者健康所必须的强需求；2. 大量的资金用于研发，我不看好，但是管理层没有改变我却一直寄予希望；3. 以前的成功得益于一直提价，导致东阿阿胶有了一定的投机属性，这个投机属性导致渠道的积压库存有一天会暴露出来；4.PE到最低点还可以再低，并且如果业绩下降，可能会导致PE突然变得很高，这个指标不能简单通过当时的情况来看待。

那么，现阶段应该如何判断呢？我觉得需要问几个问题：1. 阿胶未来的情况还能更坏吗？二季度已经亏损，全年预计亏损，更坏的情况也就这样了。各种利空因素也都出的差不多了；2. 如果阿胶今明两年净利润按0算（花两年清库存），公司的价值是多少？两年0利润大概每股价值会跌掉6元，这已经在股价上体现了；3. 公司的品牌还值钱吗？原来的提价策略流失了大量的消费者，还有没有机会吸引回来？我觉得机会还是挺大的。

综合判断下来，我认为这个时候离场是不明智的，打算再给东阿管理层一年的表现时间。让我们拭目以待

作者：大剑豪鹰眼

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