750.白酒是A股最好的行业

我的白酒投资逻辑（三之二）

来自方何之子的雪球原创专栏

主播：小陆

三、白酒是A股最好的行业

第一，白酒股显示出高额年化收益率

从1994年1月6日山西汾酒挂牌上市，成为第一支白酒股，到现在这20多年，白酒经历过几次大衰退，有1989年激烈的价格战，有1998年秦池倒下和山西汾酒假酒案，有2012到2013年的塑化剂事件叠加“三公”消费。经历了这些波折的白酒股，受益率如何呢？

拉长时间维度，这20几年，白酒行业虽然有几次大衰退，但雪球某资深大V用泸州老窖的惊人案例为我们解答了这个问题（可能涉及到版权，删除了具体内容）。

第二，我看好白酒的7个理由

1、品牌少，难以替代。白酒牌子千万种，但被广泛提到的只有十大名酒：茅台、五粮液、剑南春、泸州老窖、西凤酒、汾酒、古井贡酒、董酒、洋河大曲、郎酒。白酒，特别是好的白酒是难以替代的。白酒不像手机、衣服、包，砸钱就能砸出牌子，白酒需要历史沉淀，需要时间积累。所以，我们看到是白酒宣传强调的是历史悠久、底蕴深厚；我们看到的是热门白酒继续热门、集中度进一步提高；我们看到的是暂时落后的老品牌白酒有机会复活，新品牌白酒不可能一步登天成为爆款。

2、忠诚度，有强大的客户黏性。喝酒的人基本上都有忠诚度，这个忠诚度来自三方面：第一，成瘾。和抽烟一样，喜欢喝酒的人对酒有依赖，每天都得喝，不喝就难受。第二，口味偏好。酒的味道是个很奇妙、玄乎的东西，一旦喜欢上了，就很难改，就像我们认为妈妈菜最美味。第三，品牌偏好。有人喝酒就看牌子，认为贵的一定好喝。同样是白酒，茅台价格是二锅头的上千倍，难道茅台的成本要贵上千倍，或者口味好上千倍？不是！差异就在品牌。忠诚度一旦形成了，就有强大的客户黏性。

3、充分的定价权，抗通胀。白酒是个很奇怪的产品，它拥有充分的定价权。从几十年前的几块钱一瓶，到现在一千多块钱一瓶，高端白酒经历了无数轮的涨价。从市场反应看，大家对白酒停售、涨价已经习以为常，甚至认为在消费升级形势下，这是理所当然的事。白酒的涨价通知基本不提理由，有时也就简单说一句“根据目前白酒市场同类产品的需求和销售情况，考虑到物价上涨因素………”，够任性吧。定价权这个属性决定了白酒有强大抗通胀能力，投资白酒完全不用考虑通胀因素。

4、库存不减值，越存越值钱。这是白酒区别于其他行业最大的优势。有哪个行业能做到这一点？。对比一下其他传统消费品吧，食品会过期，数码产品会过时，人都会变心，但白酒只会越来越醇厚。所以，我们看到有人提前几年甚至十几年买名酒，为子女准备婚宴；有人囤酒，特别是茅台，在市场上转卖，赚取高额利润。投资其他行业，如果有大量存货，这是一个极坏的迹象，可能是销售出了大问题，可能是资产有很大水分。但是投资白酒股，存货越多越好，越久越好。

5、高收益、高分红、低投入。从价值投资者的眼光看，企业价值等于未来自由现金流量的折现，这个自由现金流量是指实实在在给股东的钱，不包括企业拿回去再投资的钱。所以，优质企业普遍具有高ROE、高现金流、高分红、重复建设少等特点。由于有大量的预收账款，原材料成本低，很少的重复建设，白酒公司现金流充沛，资产负债表非常漂亮，资产负债率低，销售毛利率极高，净资产收益率高等。

6、送礼佳品。为什么越贵的酒，大家越喜欢？比如茅台。因为它已经超越酒的属性，还具备面子属性和货币属性。先说面子属性，这是中国送礼文化带来的，“礼尚往来，往而不来，非礼也。”这个传统几千年来就如此。白酒作为中国文化的代表之一，是送礼佳品，越是送高档白酒越有面子。再说货币属性，市场上正宗的53度飞天茅台，一批价大概1950元左右，零售价大概2200元左右。你送别人茅台酒，对方可以随时拿到家门口烟酒店去兑现，茅台这样的名酒基本等同于货币。

7、社交必备。中国人的一个很大特点就是内敛、含蓄。中国人在什么时候才情绪高昂，愿意表达内心情感？答案是，喝酒后。办喜事，怎么能没有酒？朋友聚会，怎么能没有酒？谈生意吃饭，怎么能没有酒？甚至释放苦闷情绪时，也需要借酒消愁。同样是酒，选择白酒、啤酒还是红酒呢？自然是白酒，因为啤酒只适合小青年，红酒是小资，白酒才代表大多数。所以，虽然我们也知道多喝酒伤身，但我们还是一直主动或被动的多喝酒。

第三，目前，白酒还值得投资吗？

很多人跟我提这个问题，他们有两个疑惑：

第一个问题，年轻人不喝白酒了，白酒会越来越没有市场。

这句话说了几十年，不断被人反复提起，不断被市场否定。年轻人会变成中年人、老年人，他们会逐渐喜欢上白酒。还是马云说的好“小年轻不一定会喜欢喝茅台酒，他觉得香槟很好，但是随着年龄增大，我们就喜欢茅台酒。”

第二个问题，白酒涨了很多，还能继续涨吗。

确实，今年初到4月末，白酒股大涨。五粮液差不多翻番。这几天，大盘调整，白酒大幅下挫。我是这样看的，经济大幅衰退，并导致消费升级的趋势变了吗？没有！高端白酒供大于求，价格暴跌了吗？没有！大家不喝白酒，开始喝啤酒、红酒了吗？没有！白酒股2018年年报和2019年一季报大变脸了吗？没有！

最近市场波动，主要是MYZ干扰。网上流传一个段子，我这里转一下。记者问巴菲特，你怎么看Trump发Twitter要加税？巴菲特又一次展示标准答案：如果你有一个农场，你不会因为天气预报说明天要下暴雨就考虑把它卖掉。然后又加了句，如果隔壁考虑把它卖掉那更好，我就可以便宜地买下他的农场了。

拉长时间维度，这20几年，白酒行业虽有几次大衰退，但回头看，每一次大衰退都砸出了黄金坑，股价失地一次次被收复，并再创新高。随着消费升级，行业竞争和挤压，高端白酒会持续成长。我认为，大跌后的白酒值得加仓。长期看，高端白酒的合理估值是PE20-25，参考国外烈性酒，以及可口可乐

作者：方何之子

链接：

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。