【第9讲】从普林格时钟看行业轮动的规律（下）

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本期提要

1.普林格时钟对把握行业轮动有何借鉴意义？

2.张忆东对于策略方法论的总结与思考

普林格时钟与行业轮动

去年和前年我们推荐的更多的海外资产是亚马逊，中国资产是腾讯和阿里巴巴，为什么？原因很简单。我们来看下面这张图，IT类资产在什么时候表现最好呢？流动性在高位、利润开始改善、通胀见底的时候。

因为流动性在高位的时候，大家的风险偏好都比较高，这个时候虽然基本面还没有完全起来，但因为科技股能够给大家勾勒一个美好的前景，所以大家给的估值都很高，之后再叠加基本面的改善，于是IT类资产的表现越来越好。

但是当信用开始收缩、无风险收益率开始向上走的时候，就要小心了，之后IT类资产的表现会越来越差。同样，比如金融类资产在流动性降低、通胀上行、利率在高位的时候表现是最好的，但越往后它的表现越不好，就像轮回一样，循环往复。

我们可以根据图上的阶段划分配置资产。

以IT类资产为例，虽然流动性上行、利率在低位、通胀下行的时候不是最好的配置时机，但是在流动性继续上行、利率开始回升、通胀即将触底的时候就可以配了，为什么呢？虽然它的业绩还是不好，但是流动性已经改善了，这个时候跟科技创新相关的资产就开始活跃了。

但是科技股是水至清则无鱼，当流动性开始下行、基本面的改善已经过去，就好像苹果产业链一样，虽然苹果的资本开支或者说过往的盈利能力还是很强，但是它的科技创新能力进入了一个青黄不接的时期，这就是为什么大家开始杀苹果产业链的估值。随着中国纳入全球市场，这个规律会越来越有用，大家可以关注一下。

之后我们的策略应该更偏向防御。比如美国到了明年基本面的情况可能比今年要弱，再加上明年上半年可能进一步加息，所以明年美国相对强的可能就是公用事业这一块。其他的新兴市场，特别是一些跟美国跟得比较紧的市场，逻辑性也还是比较强的。

但是考虑到中国跟美国的周期有点不一样，美国的货币周期在收紧的时候，我们已经在放松了，也就是海外在收，我们在放，这会影响汇率。但问题是如果美国进一步加息，而我们可能还是有放的需要，经济规律是不能够克服的。我们现在放松的效果往往是打折扣的，我们不敢不顾一切地放，因为考虑到资产泡沫，考虑到汇率，考虑到大国博弈的问题。

自下而上的行业精选型

第二种框架是自下而上的行业精选型

国内很多基金经理都比较擅长，他们往往先深入研究行业本身，然后考虑不同的风格，所以有些人适合做上游、做周期，但是他不会做下游。为什么有些老基金经理经历了一个轮回之后就下岗了，因为市场的风格是在变化的。

比如说21世纪的头十年，当时看钢铁、煤炭、水泥、工程机械等周期股的基金经理是很厉害的，但研究电子、TMT（科技、媒体和通信）的研究员很难成为基金经理，因为机会不大，反过来，2012—2015年的时候科技股就特别强。

策略方法论的总结

最后我们来做一个总结。前面三个部分主要讲的是我的策略方法论，首先是研究框架的构建，核心就是一句话，找到特定时间阶段的主要矛盾。

特定时间阶段分为短期、中期、长期。

短期是一个季度以内的，它更加强调博弈，强调预期，强调市场的交易主体，也就是交易对手方的行为模式。

中期是一个季度以上、一年以内的，核心变量是货币环境或者说流动性的趋势。

长期就是周期和结构的变化。

而从周期的角度，它就分为短周期、中周期和长周期，长周期是康波周期，中周期是朱格拉周期，但是坦率地说我对朱格拉周期的研究并不深入，我的中周期就是一个政治周期，美国是八年，中国是十年。然后我给大家讲解了一个适合中周期的分析方法——四象限框架。

短周期就是大概40个月左右的基钦周期，其中上行阶段大概20—24个月，下行阶段12—16个月。

那么从结构的角度来说，我们更加关注的是产业链里的变化，当然它的背后是经济结构以及产业结构，但核心是产业链，其中又涉及刚才我们讲的普林格周期中那些不同的产业在特定时间阶段的表现。以上就是在策略方法论部分我想跟大家分享的内容。