【第8讲】从普林格时钟看行业轮动的规律（上）

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本期提要

1.普林格时钟和美林时钟有何不同？普林格时钟对投资决策和行业轮动有何启示？

2.资产价格的行业轮动中有那些规律可以把握？

策略框架的应用——投资决策

这一节我们来讲策略框架的应用——资产配置，其实就是怎么做出投资决策。

之前我们重点讲解的是找主要矛盾，它更多的强调择时，无论是长期的择时还是短期的择时或是中期的择时，都是看择时的拐点，而资产配置是在择时的基础之上考虑买什么的问题。

首先我们来看自上而下的宏观对冲型的投资时钟，它的好处在于有金融属性的资产更容易配置，周期属性越弱的资产越难配置。配置效果最好的其实是金融资产，其次是强周期的资产，比如钢铁、煤炭、水泥、工程、机械，但像医药、精细化工或者计算机这种有很强行业特色的资产，自上而下的投资时钟的有效性就会弱一些。

普林格投资时钟

我一直使用的投资时钟是普林格时钟，是根据普林格的理论浓缩而来。它跟美林时钟不太一样，美林时钟是四象限。

普林格时钟是三条曲线，分别是流动性的曲线、利润的曲线和通胀的曲线。

因为有钱好办事，所以肯定是流动性的曲线首先见底改善，然后利润的曲线启动，最后通胀的曲线启动。当然通胀曲线在一定程度上也反映了资产泡沫，广义上的通胀意味着货币量已经超过了实际需要，每一个实物资产所对应的货币量更多了，也就是说每单位的货币量对应的实物的价格扩张了，这才是典型的通胀。

普林格时钟中的通胀周期就是广义性质的，某种程度上就是一种资产泡沫周期。这些年我们看无论是海外还是国内，很多时候通胀还没起来，货币政策就已经开始收紧了，因为它是从广义角度看待通胀的。

利率周期的趋势最终会影响基本面，进而影响汇率政策、利率政策，最终影响资产泡沫，它是一个生态系统。也就是说中国的资产价格的调整会影响新兴市场，新兴市场的情况又会对日元、欧元产生影响，进而影响美元，影响全球资金的配置方向，最终影响美股。美股的风险偏好已经有所变化，当它的性价比开始失衡的时候，就可以做出大的拐点性的判断了。

此前大家开玩笑说美林时钟有点像电风扇，但是从长期的角度来看，从一年或者三年的长度来看它还是有效的，如果说只是看一个季度或者月度的情况，你会发现有的时候它的噪音非常明显。为什么我不推崇美林时钟，因为它太僵化了，就是对增长和通胀的判断。为什么我比较推崇普林格时钟，因为它至少有三个变量，流动性周期、利润周期和通胀周期，它强调一个中期的延续性，这样可以避免一些短期的噪音。

我们把普林格时钟的三条线分成六段来看。第一个阶段经济处在萧条期，还没有复苏，所有指标都在低位，所以债券的表现是最好的。此时股市已经到低位了，没有指数性的机会，但可以做做结构，可以找找α。然后我们慢慢看到股票的占比提升，因为流动性开始改善，大家对于未来的预期开始提升，风险偏好提升，所以债券的配比下降，股票的配比提升。

到了第三个阶段，经济开始慢慢走向复苏和繁荣，所以股票的配比会逐步增加。第四阶段其实类似于滞胀，流动性已经开始下降，货币流动性的周期开始下行，而利润已经到了高点，同时通胀还在向上走，到了这个时候，你会发现其实要考虑避险了，考虑增加现金配置，同时增加对于通胀的对冲。

再往后发展变成什么了呢？现金为王，此时通胀在高位，但是已经开始下行，同时流动性非常不好，这个阶段出现危机的概率往往是比较大的。是否会爆发危机以及危机的级别在某种程度上都跟债务有关，债务周期某种程度上就是一种流动性周期。

所以从长期来看，债务周期和流动性周期也可以进行拟合，但因为债务周期的绝对值在人类历史上是一路抬升的，没办法画出一条很明显的趋势线，所以只能对边际变化进行拟合。

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