4-1 风险分析：这些年股民踩过的雷（上）

大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清友。

“股市有风险，投资需谨慎”是我们常听到的老话，这些年我们遇到的风险不少，有乐视网贾跃亭的跑路，有中兴通讯事件，有长生生物退市，都让我们印象深刻。在第四章中，我们会带大家一一盘点这些年A股爆过的雷，打过的假，并教大家一些识别和防范风险的方法，希望能让大家在新的这一年里避免出现不必要的损失。

关于踩雷有两个很形象的比喻，就是“灰犀牛”和“黑天鹅”，这两个词是什么意思呢？我们知道天鹅一般都是白色的，所以当一只黑色的天鹅出现在大家面前时，我们就会惊慌失措，比如一家常年业绩不错的公司突然业绩翻脸，谁能想得到呢？因为我们已经被“天鹅是白色的”这个观点给束缚了。相应的，“灰犀牛”这个词，犀牛的确是灰色的，大家都知道，所以说“灰犀牛”就指的是大家都默认，甚至习以为常的风险，但这个“习以为常”往往就是隐患，现在A股市场的高商誉，就是一只“灰犀牛”。这两节课，我们先来给大家梳理一下，这些年的“雷股”有哪些特征。

在过去的十年里，A股从08年的1820点开始，起起伏伏，到达了18年底的2493点，这一路上经历了长长的熊市和短暂的牛市，有涨了十倍多的股票，像华夏幸福和长春高新；也有很多暴跌的股票，有150多家个股跌幅超过了50%，比如跌幅95%的金亚科技，跌幅91%的ST锐电；还有一些退市摘牌的公司，比如欣泰电气、二重重装。

我们先来看一下，这些股票在行业上有什么特征。

第一，不少“雷股”所在的行业在过去十年景气度下滑，比如光伏行业。光伏行业除了不少暴跌的个股，向日葵、天龙光电、保变电气在这十年股价都跌了80%以上。2010年之前，光伏产业扩张过快，行业产能过剩。根据2011年6月欧洲光伏工业协会的一份报告，当时中国全年的产能已经能满足未来2-3年全球光伏市场的需求。当时中国光伏产能近90%要销往国外，主要是欧洲和美国。然而，2011年和2012年，美国和欧盟相继对中国进口光伏产品发起反倾销调查，对中国的光伏产业造成了致命的打击，行业进入寒冬。很多光伏企业在2011年之后业绩下滑非常严重，股价也连续多年调整。

第二，农业股容易出现“雷股”。这是因为农业股有特殊性，它的存货资产难以计量，容易出现“黑天鹅”事件。“獐子岛的扇贝又跑了”，这件事大家一定还印象深刻。早在2014年10月，獐子岛曾公告称因遭遇北黄海异常的冷水团，海底牧场绝收，而18年初，獐子岛又发公告说分海域的底部虾夷扇贝存货异常，整个17年亏了7.23个亿，这里面虽然有管理层经营不善的原因，但存货难盘点确实是农业企业的特点。

说完了行业特征，我们再来看看这些“雷股”在公司层面一般都有哪些特征。经过梳理，我们将“雷股”分成了三类：第一类是财务造假，第二类是财务指标不健康，第三类是公司、公司高管和大股东行为上出现的问题。这堂课，我们简单来说一下财务造假。

尽管差不多20年前，朱镕基给国家会计学院题词说“不做假账”，但是这些年A股市场里财务造假的还是一抓一大把。财务造假的方式有很多，我们这节课简单说三种：一是无中生有，二是偷梁换柱，三是收入或费用没有按照会计准则确认。我们一个个来说。

第一类无中生有是通过虚构业务来虚增收入。目前处在退市程序中的*ST百特（原名雅百特）就是这样一家企业，15年借壳上市后，股价一路上升，17年2月份到达了接近24元的高价，但如果你是在这之后入手的，那就亏惨了，17年4月雅百特被调查，9月被外交部证实虚构了在巴基斯坦的业务，甚至伪造了巴基斯坦政要的信函，在一系列调查后，股价在最高点之后1年多的时间里跌了94%，绝对是一颗无法挽回的雷。这类虚构业务还有很多，比如昆明机床是通过签订虚假合同来确认收入，这些虚构的业务实际却体现到了财务报表中，如果不是被证监会查出来是会误导投资者的。

第二类偷梁换柱，是和合作方演戏来造假，这类造假并非无中生有，因为的确是有这样白纸黑字的合同，但有合作方配合演戏。*ST莱达（原名圣莱达）在2015年11月和华视友邦签订了一份电影版权的转让协议，把华视友邦的一部电影版权作价3000万转让给华莱士，但还有一个条件是华视友邦需要按时取得电影的公映许可证，否则华视友邦就要多赔付1000万的违约金。随后华莱士向华视友邦支付了3000万的版权费，但华视友邦按时“违约”，圣莱达要求华视友邦返还3000万并赔付1000万的违约金。华莱士最终收到了这笔1000万的违约金，并确认为2015年的营业外收入。这样花式造假的目的是为了避免了连续两年亏损被ST，所以对我们个体投资者来说，对于那些出现亏损，但是第二年“奇迹”般扭亏为盈的企业，要格外警惕。

第三类是收入或费用没有按照会计准则确认，比如提前或者延迟确认收入和费用，都是为了让报表整体更好看。上市八年股价跌了91%的ST锐电（原名华锐风电）就通过提前确认收入，在2011年虚增利润2.7亿元，占当期披露利润总额的37.5%，2015年1月被证监会处罚。

总结一下今天的课程，股价暴跌的“雷股”特征可以从行业和公司两个层面考虑。行业层面，景气度下行的行业和农业股比较容易出现“雷股”；公司层面，主要包括财务造假，财务指标不健康，还有公司、公司高管和大股东行为上出现的问题。这节课我们讲到财务造假这里，后面两个问题将在下一讲中说到，在后面4-2的课程中，我们还会详细介绍财务造假的案例。