03.保证金账户:如何用小投入撬动大资金
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【本期导图在文稿末尾。PS:本期声音中间涉及保证金账户部分,配有PPT,点击播放键上方的PPT进入查看。

【本期文稿】

2018年8月初,中美第二波贸易战导致股市汇市双跌,离岸人民币一度跌破6.91元关口,刷新了一年的新低。央行出手力挽狂澜,规定从8月6日起,远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%,一下就稳定了市场情绪。


那央行为什么要调整这个准备金呢?今天我们就讲讲远期、期货和期货交易中非常厉害的保证金账户,讲完你就明白了。

2015“811汇改初期,人民币快速贬值,拉出了一根大阳线。随后央行便将外汇风险准备金率从零调整到20%。短期内人民币立刻掉头向下(第一个红框);2017年9月11日,央行再次将外汇风险准备金率从20%调降到零,人民币立刻走贬,随后震荡(第二个红框)。

在讲远期和期货之前,先简单说下期货和现货,如果我们把现货交易比作婚礼,签订期货或远期合约就好比订婚,提前约定了结婚对象、时间和地点。


远期和期货从定义上看很像,都是交易双方约定在未来某一时间、以特定价格买卖一定数量标的物合约那有什么区别呢?很简单:交易场所不同。期货在标准的交易所也就是场内交易,远期合约在场外交易。前面我们讲过场内场外的区别,就好比买衣服,如果体型标准就可以直接到商场买,但如果太瘦或太胖就得去量身定制了。


期货合约是交易所设计的,属于商场里的衣服,满足大多数投资者的需求。它必须标准化,也就是说,合约里的种种条款是交易所规定好的。比如,交易什么、一份合约交易多少数量、在哪里交割?还有现金交割还是实物交割、什么时候交割?都由交易所说了算。而远期合约则完全根据交易双方的需求,自己说了算


例如郑州商品交易所里有苹果的期货合约,基础资产或者标的资产是“一等及以上等级质量指标的红富士苹果”,可偏偏你要买的是黄元帅,那你只能去场外市场签订远期合约,交易自己想要的品种。


当然,这种量身定做简单了当,只要约定好价格,到期时再一手交钱一手交货就好了。


但也是有成本的:第一,合约的流动性会大大降低,也就是可能暂时没有对家来卖给你黄元帅,购买成本就被迫提高了;第二,交易对手可能不靠谱、不遵守合约,你要承担他的违约风险


你可能会问,难道期货交易就不承担违约风险吗?交易所早就替你考虑到了,为防止玩家跑路或者人间蒸发,交易所会要求交易双方提前开户并缴纳一笔钱,这就是保证金账户,它既降低了违约风险,又提供了“以小博大”的金融杠杆


那么保证金账户具体是如何起作用的呢?我们举个例子。比如我三个月后要购买1000克黄金,目前黄金在期货市场上的价格是300元/克。注意,期货市场和现货市场是两个平行的市场,同时都有关于黄金的报价。为了规避风险,我按照目前的期货价格买入黄金。买入也称为多头持仓


上海期货交易所规定一手合约可以交易1000克黄金。所以,这笔交易未来需要支付1000*300元也就是30万元。保证金账户并不要求我现在就存入这30万,而是一个比率就可以了。不同的基础资产有不同的比率,不同的玩家也有不同的比率。这个比率由交易所规定,一般在10%~20%之间。


假如保证金率是10%,也就是说我只要缴纳3万元就可以开始这个游戏了。这只是起点,保证金账户还有一个重要的特征是盯市制度。这是一个会计里的概念,也就是说我的账户余额每天闭市时,都要根据当天的收盘价来结账。简而言之,每天结账每天清算,当天的损益直接体现在账面上。这一招很厉害。假如当天的黄金期货收盘价是290元/克,也就是说我买的黄金,每克损失10元,当天一共损失1万元,账户余额就剩2万元了。如果当天黄金收盘价格是310元/克,账户上就会多1万元。


假如第二天的收盘价是280元/克,好了,对于每克黄金,我又损失了10元,当天的保证金账户又损失了1万元,余额就剩下1万元了。


你有没有感受到杠杆的力量呢?我不用一开始就缴纳30万元,用3万元就撬起了这个投资。但杠杆绝不是越高越好,出来混总是要还的。在刚才的例子中,账户的损益是按照30万元来计算的,而且交易所根本不会允许我的账户余额低于3万元的75%,也就是2.25万元。注意这个75%就是所谓的维持保证金,2.25万是我账户余额的最低标准。换句话说,在第一天收盘时,我的2万余额就已经触发了红线,交易所会立刻让我追加保证金。


这个通知可不是普通的燃气缴费通知,我不能轻视它。因为如果不能在当天追加保证金到3万,余额里的2万元也和我无关了,交易所会立刻平仓,也就是卖掉我原来买入的1000克黄金,并且没收余额,这就是所谓的爆仓


我们常听说大股东股权质押爆仓,还有股票炒家在配资公司里的账户爆仓,本质上都是抵押的钱不够、保证金余额太低了被平仓。这种制约机制一般对于远期合约是没有的,所以远期合约的玩家只能自己承担信用风险。


当然,远期市场也有例外。就像我们开头提到的,央行把远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调到20%。也就是说,在远期市场上卖人民币不再是零成本,需要像期货市场一样缴纳交易金额的20%。


假如当时三个月人民币的远期价格是6.9元/美元,如果你看空人民币,买入100美元,就需要存入690元*20%也就是138元,这一下子大大提升了做空人民币的交易成本。按照盯市制度,每天结算,假如人民币汇率被拉升,你的账户就会亏损,而且亏损到一定程度,要么补仓要么爆仓。 所以,保证金账户是套在玩家头上的“金箍”,很有威慑力。


这个规定有力的释放了信号,传达了央行不会任由人民币被做空的信息。成功的实现了“预期管理”。俗话说,不怕贼偷,就怕贼惦记着。预期管理就是打消贼心,让贼断了念想。这一举措当天以及之后一段时间的离岸人民币大涨并维持在6.83左右,稳住了人民币市场的信心和情绪。


好了,今天我们讲了两个内容。第一,区分期货和远期很简单:一个是标准化合约,在交易所交易;另一个则量身定做,在场外交易。期货一定要设置保证金账户以规避信用风险;远期一般情况下不需要。第二,保证金账户的存在赋予交易者一个杠杆,能够轻松撬起一笔大额的交易。但能否将游戏支撑到底,则取决于是否有足够的弹药/资金来保证流动性了。如何细水长流不仅仅是人生的难题,更是资本市场永恒的挑战。


最后,给你留两个问题思考:


第一,假如一个期货买家违约了,这里面亏的是谁呢?是交易所,是卖家还是买家自己呢?


第二,我国很多期货公司要求的保证金率是20%,但维持保证金率是100%。请你考虑一下,这跟我们案例里的75%的维持保证金比,对于交易者而言,更严格还是更宽松了呢?     


【思维导图】       


22条评论

  • 许强_q0

    第一,买家违约,不管期货是买入还是卖出,买家损失保证金,还要承担差额还款责任;交易所无损失,还有佣金和手续费收益;卖家取得保证金部分收益,其余部分收益变成了或有损益。第二个问题更严格了。请王老师指教。
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    2019-01-18 08:50

    王茵田 回复 @许强_q0: 专业!

  • 1393466vkyh

    通俗易懂,把一些平时在媒体上听到的不懂的概念弄明白了。
    回复
    2019-01-18 07:38

    王茵田 回复 @1393466vkyh: 谢谢

  • 加速度_ds

    买家自己,交违约金。更严格了
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    2019-06-23 07:28

    听友224225663 回复 @加速度_ds: 做空卖出?卖出之前不是要先有?不然卖什么?那要先有是不是要先买?

  • LonelyWalker_q5

    期货买家违约会损失保证金,对吧?卖方和交易所会损失什么就不清楚了,请老师指点。
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    2019-01-18 08:19

    王茵田 回复 @LonelyWalker_q5: Zoey同学说的对

  • 1862358oclk

    期货是场内交易吧?思维导图是不是写错了还是我看错了老师平仓还要没收余额啊
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    2019-03-08 14:55

    王茵田 回复 @1862358oclk: 是的写反了抱歉啊!谢谢你提出来

  • LonelyWalker_q5

    第二个问题应该是更严格了,对吧?
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    2019-01-18 08:20

    王茵田 回复 @LonelyWalker_q5:

  • 伟罗妮可

    流动性
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    2022-01-03 15:26
  • 伟罗妮可

    保证金
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    2022-01-03 14:25
  • 1862358oclk

    期货是场内交易吧?思维导图是不是写错了还是我看错了老师
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    2019-03-08 14:55
  • zhangxin_va

    维持保证金率100%的意思是否是:只要保证金减少就要追加,没有任何余地。
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    2019-01-25 00:05

    王茵田 回复 @zhangxin_va: