加息可以免 缩表不能少 人民币放心了 2019.1.11

一、今日A股处于狭窄区间波动，债券明显回落。

二、昨晚鲍威尔发布讲话：我们处在一个可以耐心和灵活的位置，可以等待并观察会发生什么变化，我认为在此期间我们会等待并观察。

1.      一季度美联储是否加息成为未知数，今年是否还会加息概率也大打折扣，如果未来金融环境仍然紧缩，增长不稳定，那可能一次加息都不会有。鲍威尔的讲话是顺应市场、非常客观的决定，但“没有预设路径、看着办”的表述仍显得不够老练。

2.      货币政策有两方面调整，价格（利率）和数量（供应量），对于加息的鸽派信号显然对市场带来了纾缓作用，但市场的乐观情绪也许来得稍早。鲍威尔在昨日讲话中还提到，资产负债表将比现在小得多，不过会比危机前大得多。也就是坚持以往的机械式缩表进程，目前美联储的资产负债表已经从2015年最高峰4.5万亿美元，下降到了现在的4.076万亿，近期下降速度有所减缓，但持续下降仍会对整个资本市场带来压力。而利率虽然不再上行而是保持稳定，也会对价格泡沫带来压力。

三、接下来，一方面利差会逐步收窄，之前的美元汇率包含了今年一到两次加息的预期，而目前随着加息概率越来越低，美元同样承压下行。欧元、加元反转上升态势明显，离岸人民币也持续升值。继续看空美元，看多非美货币。

四、另一方面缩表的持续势必会蔓延至全球资本市场并压制资产价格，股市、债市的长期下行压力并未消除。美元的走软同时也会带动大宗商品上涨，因此今年商品价格的下跌空间并不大，反而可能在减产等一系列支撑下重新回到上升轨道中去。也就意味着不会产生通缩，利率也无法大幅下行，中国的债券市场走出一轮大牛市的可能性微乎其微，对于股市、债市仍需谨慎。

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