582.“成长”与“安全”的三重考虑

“成长”与“安全”的三重思考

来自黑暗游侠1978的雪球原创专栏

最近看到了很多人在谈论成长，恰好董宝珍先生今天也谈了，我自己对安全边际和价值投资也有一些思考，记录下来不断进步。

1.是否优质成长就可以淡化或覆盖安全边际。今天中国股市现状就是中国的价投人士更喜欢的是优质成长，持有优质成长要大于安全边际。我想说的就是，大错特错。价值投资的灵魂在哪里，毫无疑问就是安全边际，离开这一点可以说就失去了锚定的基础，那么和技术投资、趋势投资又有什么区别，同样都是对价格的追逐，只不过一个看的是月线、季线，一个看的是日线，失去了锚定的基础，所谓的策略正确不外乎就是股价的上涨印证了投资的策略正确。而股价的不涨和下跌似乎就否定了投资的策略。在这里我想贴一段霍华德.马克斯关于价投投资和成长投资的话语，“价值投资者相信当前价值高于当前价格，从而买进股票。成长型投资者相信未来价值的迅速增长足以导致价格大幅上升，从而买进股票，在我看来真正的选择并不是价值和成长之间，而在当前价值和未来价值之间。价值投资主要建立在分析公司当前价值的基础之上，成长型投资赌的是未来可能实现也可能无法实现的公司业绩。毫无疑问，预见未来要比看清现在更加困难。成长投资的上涨潜力更富戏剧，价值投资的上涨潜力更有持续，我选择的是价值投资。在我的书里，持续性比戏剧性更重要。”

2.是否只有小公司才有成长性，大公司就没有成长性。大部分人都喜欢小市值的成长股，大蓝筹往往被界定为失去了成长性。我想说的就是，大错特错。持有这一观点的人首先需要对成长一词进行深度理解，在他们眼里超过20%-30%这才叫成长，最好达到100%那就更美妙了。但是这样的成长是可持续的吗？不要忘了安全边际，在这我想贴一段《戴维森王朝》的话，“狂野的招牌会让追捧者以30倍的市盈率买入，在接下来的4年里，狂野公司每年以30%的速度迅猛增长，但到了第五年狂野劲头不足，盈利增长只有15%，最后投资人只能得到微不足道的6%的年化回报。当一只股票下跌50%时，它必须回升100%才能挽回原来的损失。”很显然，与之相反，大公司的年增长只有10-15%，但是这种增长是可持续的，因为它们都是经过漫长鏖战留下的胜者，有着别人无法战胜的原因，也因此这种公司的可持续性要更久，成长性要更强，是更好的成长，因为它始终能成长。

3.是否只有那些光彩夺目的公司才有成长性，才能带来好的收益。我想说的就是，大错特错。事实上大部分人都喜欢高大上的公司和行业，比如TMT，医药，科技，消费，这些行业也是优质成长股的集中营，但是往往这些公司和行业没有什么安全边际，除非遇到特殊的事件，也因此热衷投资这类公司的人往往不喜欢安全边际，或者不看重安全边际。事实上，正如彼得.林奇所说的他最喜欢的恰恰是那些人们不喜欢的甚至是讨厌的公司，比如油处理公司，没人调研没人关注，非常无趣。正是这类公司往往给投资人带来了很大的安全边际和很好的买入价格。事实上，买入一个“一般的”具有13%的成长公司，10倍市盈率，如果这个一般公司能保持5年以上表现，并吸引投资者愿意支付15倍的市盈率，那么耐心的投资人就会在5年之间获得20%的年化回报。这样的回报率想来已经够令人满意了。因此，即便是那些不那么优质的行业和公司同样具备了较好的投资价值值得投资，不要只盯住那些光彩夺目的行业，令人沉闷和枯燥沉闷的行业中永远藏着安全边际和好的投资。

最后总结一下：1.过分强调优质成长忽略安全边际是错误理论导致的错误认知。2.持续稳定的成长才是真成长。3.股市投资比拼的是最终的复合收益率，而能实现这一点的只能是安全边际。

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作者：黑暗游侠1978

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来源：雪球

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