475.资产价格的4种形成模式

资产价格的4种形成模式

来自肖志刚的雪球原创专栏

不管是股价还是房价，都是在大家不断交易的过程中形成的。交易过程的组织形式不同，会影响到价格的高低水平，更进一步，如果改变了组织形式的话，价格就会随之而变。最常见的资产价格形成模型，或者说交易模式有四种，分别是拍卖、集合竞价、做市商制、协议转让。

拍卖常见于艺术品市场、新股定价等，特点是卖家就一个，买家无数；这种交易模式能够最大可能透支买家的购买力，结果就是最终价格处于最高的溢价水平；跟这个类似的是比武招亲，不管条件如何，只要是应者众多，这个亲找到的大概率是条件最好的对象了。

集合竞价最典型的就是A股的交易模式了，全体投资者对同一个标的的买、卖信息同时放在一起，以最高效的速度成交。特点是买家无数、卖家无数；这种交易模式也能够尽可能释放大家的供给与需求欲望，让价格处于一个较高的溢价水平，但比不过拍卖；与之类似的是非诚勿扰，男男女女几十号人，短时间内迅速匹配，互相也都能挑到中意的对象。

做市商的典型市场是港股、纳斯达克市场，以及新三板的创新层股票，交易所会安排券商对相关股票提供买卖报价，以便投资者想交易时能快速找到对手方，大家去银行买卖外汇时看到的买入卖出价，也是银行承担了做市商的角色。做市商模式中的买家卖家数量也很多，但互相之间并不直接交易，都是各自先跟做市商交易，从而最终各自实现交易，这算间接交易。这种模式很像婚恋中的婚介，大家先把各自信息报给媒人，媒人再来从中撮合，这种间接模式说不定就会错失一些缘分，所以找到中意对象的机会比前面两种更少了。

最后一个协议转让，目前最常见的就是新三板交易，以及二手房市场，或者大家在跳骚市场自己发帖转让二手货时，其交易模式也都是协议转让。其特点是交易对手得自己一个个联系，对于买家来说，也不知道谁愿意转让，到处问，现在华为员工的未上市股票如果要转让，也是这种模式。校园恋爱就是这样子的了，不知道谁单身谁不单身，得一个个撩，效率太低，而且说不定刚撩第一个就成了，后果就是错失了后面所有的机会，所以这种模式经常出现鲜花插在牛粪上的现象，而这在比武招亲模式中是绝对不会出现的；可能也是这种原因，家长普遍不鼓励女孩子在校园找对象，宁愿自己到处托人介绍。因此，处于协议转让的资产，经常是处于折价状态成交的，因为有效买家是有限的，所以二手房卖家往往更愿意把房子交给中介，就是希望让更多买家来出价，这样能卖给那个出价最高的人，中介在这个过程中起到类似做市商的角色。

总结一下，就是同一个资产在这几种交易模式下的溢价水平有高低，依次是拍卖最高，集合竞价次之，做市场再次之，协议转让最低。一个资产在不同交易模式下切换，会带来价格的大幅涨跌。

从协议转让升级到做市商的案例，出现在新三板，新三板的公司从协议转让升级到做市商后价格也会大幅上升，也是这个道理。

从做市场升级到集合竞价的案例，可以参考独角兽，从海外回归A股后普遍比海外价格高很多，以及A+H的股票普遍A股更高，其中一个原因就是港股是做市场而A股是集合竞价。

拍卖与集合竞价之间的切换案例是新股，A股的新股刚上市几天都是一字板，这个时候股票就是处于拍卖状态，当打开涨停板之后，意味着交易模式从拍卖切换到集合竞价，伴随着的一般是幅度不小的下跌。

还有一种是直接在拍卖与协议转让间切换的，常见于二手房市场。由于房地产没有集合竞价模式，在一个城市，一旦供不应求的话，无论新房还是二手房，都很快进入拍卖状态，一旦供大于求，则很快从拍卖模式切换到做市商（一二线，因为中介发达）或协议转让（三四线）模式，这样就可以解释为什么房价容易暴跌暴跌，尤其是三四线城市，因为其是在溢价最高的拍卖与溢价最低的协议转让之间切换，房价要不处于最高溢价水平，要不就处于最低溢价水平。

在房价下跌的过程中，先是成交量萎缩，继而中介关店，没有中介承担做市商角色，交易模式就逐步从做市场模式滑向协议转让模式，溢价大幅下降，这就是先量跌后价跌的传导机制之一。中介一般开店关店都会先从郊区动手，那里的房子容易出现暴涨暴跌可能也跟这个有关

作者：肖志刚

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来源：雪球

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