第61讲【模块八】市场压仓石的金融类指数基金（上）

市场压仓石的金融类指数基金（上）

一

大家好，我是好买财富的老乐，欢迎大家回来。今天我们来讲金融类的指数基金。金融股经常被人们称为“市场的压仓石”，因为在大家的印象中啊，金融股波动比较低，收益相对稳定。不过，如果你查看了沪深300金融地产类指数的走势，就会发现它的波动幅度其实跟沪深300指数是差不多的，并没有起到所谓压仓石作用。那么是不是因为沪深300的行业指数中没有单独的金融行业，现有的金融地产类指数被房地产给干扰了呢？为了更好地说明问题，我们用上证180金融指数来代替，看看其运行的结果如何。文稿中有它们的走势图，从图中你会发现180金融指数与沪深300金融地产指数的走势几乎是重合的，也没让人感觉有压仓石的效果，这似乎与我们印象中的金融股稳健的走势不太一样了。那么，金融类指数到底有没有投资价值呢？如果有，应该如何去投资呢？好，今天我们就来聊聊这些问题。

Ø 近10年收益

※2008.1.11-2017.12.31

Ø 近5年收益

※2013.1.4-2017.12.31

二

通常来说，要判断一个行业的投资价值，有一个比较简便的办法，就是看有多少支追踪该行业指数的基金。试想，如果一个基金很难以追踪或者比较鸡肋，基金公司是不会发对应的指数基金的，因为怕卖不好或者干脆就没人要。热门的指数，比如沪深300指数，市场上就有43支指数基金进行跟踪。在行业指数中，我们之前说过的消费和医药都属于比较热门的行业，它们分别都有11支对应的指数基金。而今天我们要说的金融行业却有多达29支的指数基金，这说明市场对它的投资价值还是比较认可的。文稿中有这29支基金的详细信息，点击即可查看。那下面，我们就从这29支基金出发，来逐一进行分析。

Ø 金融类基金统计

三

首先，这29支基金一共追踪了12个不同的金融指数。而这12个金融指数，又可以分为两类。第一类是大行业类，共有7支基金。所谓大行业就是指该指数的成分股包了含银行、证券、保险信托等所有的金融子行业。比方说沪深300金融地产指数、中证800金融价格指数等。而与之相对的，就是专注于细分金融行业的指数基金了，一共有22支。其中有9支是追踪银行的；还有11支追踪证券与保险的，以及两支互联网金融的指数基金。那么，我们是买大行业的指数基金呢，还是买细分行业的呢？

记得上节课，我们在说医药行业的时，也有类似情形，当时我给的建议是优先买大行业的医药指数基金。理由这里就不再赘述。不过，对于金融行业，我的建议却刚好相反，应该优先买细分金融行业的指数基金。这么做主要是因为，从投资角度看，银行、证券、保险，它们间的差别比较大，不适合放入一个指数中。比如银行股是以稳健著称，是市场真正的压仓石；而保险证券就不同了，尤其是证券行业，它的波动是非常大的。此外，这三个行业所面临的风险差别也比较大，从股价中就能看得出来。近三年来，中证银行指数涨了14%，且一直比较平稳；而中证保险主题指数涨了13%，虽然从涨幅上看跟银行差不多，但过程区别很大，中间有很长一段时间落后银行有20个百分点的收益，后来在17年6月份开始追上来；而中证证券指数的差别就更大了，该指数从股灾后就一蹶不振，且今年以来还呈现愈演愈烈的下跌趋势，近三年来累计下跌了50%，跟银行股以及保险股足足差了60个点的收益。

Ø 银行、证券、保险的收益对比

另外，在大金融类指数中，银行、证券和保险的权重占比目前基本呈现三足鼎力的局面。比如，在中证800金融和上证180金融指数中，银行、证券和保险的比例都是2:1:1左右。这样任何一方对指数都没有决定性的影响。即便银行能做到稳健，但也架不住证券公司的折腾。因此这些大金融指数就呈现出了收益不高、波动不低的特征，略显鸡肋。当然，在大金融指数基金中还有一个比较特殊的，叫易方达沪深300非银指数的基金。所谓非银指数，就是指除去银行之外的金融机构，其实就是证券和保险，当然还有少量的信托公司，不过由于权重占比太低，可以忽略不计。但是由于证券行业和保险行业间差别也还是很大，这个后面我们还会详细说明，因此该指数也呈现出收益不高，波动不低的鸡肋特征。所以，我们在投资金融行业时，一定要将这三个行业进行分开投资，这样才更具有针对性。下面，我们就一一说明。

Ø 中证800金融价格指数- 000974

Ø 上证180金融股指数- 000018

Ø 沪深300非银行金融指数- 000849

四

首先，我们来说说银行。如果从股价走势上看，银行股的整体特征就是一个“稳”字，每天的波动幅度都很小，大部分时候有点像心电图。当然，一些被爆炒的次新银行股不在此列。另外，从长期看，银行股的整体收益也是不错的，能够跑赢沪深300指数。原因我想这也比较好理解，因为银行是经济中生活中最基础的部门，如果经济向前发展，银行自然也能分享到经济发展的红利。因此，如果你是一个稳健型的投资者，银行指数基金就是一个不错的选择。

当前银行股的估值也并不高，按PE计算是6.7倍，而海外银行的平均估值是10倍；如果按市净率计算，当前银行股的市净率只有0.9倍，整体上是破净的，也是低估的。那么现在去买入银行指数基金，会不会是一个大机会呢？

Ø 中证银行指数市盈率

※2013.7.9-2018.5.30

Ø 中证银行指数市净率

※2013.7.9-2018.5.30

我的观点是估值会修复，但大概率是一个很缓慢的过程，不会那么快。因为综合来看，目前市场给银行股较低的估值还是有道理的。主要有三方面的原因：第一点是银行自身经营性质决定的。银行是典型的高负债经营企业，2017年底，四大行的平均资产负债率是92%，换算成权益乘数大约是13倍。在会计中，权益乘数可以看成是杠杆的倍数。我们知道，杠杆是一把双刃剑，同时放大了收益和风险。打个比方，可能今年经营得好能赚100个亿，明年经营不好就只能赚1个亿，甚至是亏损和倒闭。次贷危机前美国的花旗银行，市盈率只有5倍，但危机爆发后就差点破了产。当然，由于我国银行业以国有银行为主，总体来说风险并不高，不太可能出现那样的极端情况。不过高杠杆是银行业的特征，这是无法回避的，理论上说其业绩弹性会很大，因此市场在给银行估值时往往趋于谨慎。

Ø 高杠杆经营（地产类似）

第二，除了高杠杆的因素外，银行资产质量也不太透明。这倒不是说银行故意隐瞒什么，而是说从投资者的角度来看，银行这么多笔贷款，你根本不可能了解清楚每一笔贷款的质量如何。这对投资人来说是一种不确定性，而且是无法克服的。万一遇到什么问题，坏账就有可能随时冒了出来。而且，当前银行的盈利能力似乎有点太强了，强到似乎让人看不到还有大幅上升的希望，而盈利的成长性高低，恰恰是市场给予股票估值的重要因素。

此外，未来银行业也面临一些冲击，比如外资银行放开后，竞争是好不好更加激烈，息差会不会进一步收窄，中间业务收入占比能否进一步提升等，这些都会对银行的估值产生影响。

不过若从市净率角度看，现在介入银行股却是一个比较好的时机。当前不少银行股的股价已经低于净资产了，也就是俗称的破净。这也就是说，大股东1块钱的资产，你可以9毛钱买走，这种现象往往只会在市场过度悲观时才会出现，未来大概率会有一个修复的行情。因此，此时配置一点银行指数从长期看是个不错的选择。

再到具体基金的选择上，当前一共有9支银行类的指数基金，且都是追踪中证银行指数的纯被动型指数基金，因此在挑选时，我们只需比较它们的追踪误差和收益就可以了。相比之下，博时、招商和易方达三支基金的追踪误差最小，且收益也比较高，可优先考虑。文稿中有详细的统计，你可以去参考。

Ø 银行类指数基金

五

好了，时间又差不多了，关于银行今天先讲这些，证券、保险以及互联网金融的分析，我们放在下一节课中去讲解。最后，做一个简单的小结，今天的内容你记住两点就行了：1、由于银行、证券、保险，它们的行业特性差别很大，因此，包含所有子行业的大金融指数会显得比较鸡肋，既没能很好的起到压仓石的作用，也缺乏鲜明的行业特性。因此在投资银行指数基金时，我的建议是优先购买细分行业的指数基金。2、当前银行股整体破净，从历史的规律上看，这是一个不错配置时机，如果你对中国经济有信心，就可以长期放心持有。好了，今天就先讲到这里，我是好买财富的老乐，咱们下次再见了。