试听180秒【总结与回顾】掌握四维方法，你的投资可以更有效

亲爱的听众朋友们，

大家好！

我是薛云奎教授，《薛云奎讲价值投资》的课程到今天就要全部上线了。《薛云奎讲价值投资》总共32集，14家上市公司原创案例，其中还包括一家香港上市公司案例—腾讯控股。

如果大家已听完32集的全部课程，相信大家已初步了解到财报分析的基本框架与方法。剩下要做的就是将这些框架和方法用在不同的案例中以呈现出不同的分析结论。只有我们刻苦不断的反复练习和积累，才能不断提升我们对公司战略、经营、管理、财务、业绩等方面的认知和理解水平，并在此基础上总结和提炼出公司的内在价值和核心能力。

通过这门课程，我相信大家应当已经明白：投资绝不是一件简单的、容易做的事。虽然从表面上来看，投资股票只有买入和卖出两个动作。然而，这买、卖背后所隐含的宽广的知识与智慧，实在是大到惊人。仅仅依靠一条短信、一个电话就能帮助我们投资成功，实在只是侥幸，是人品上的成功，而非投资上的成功。

我们在节目中所分析的14家上市公司案例，完全是基于公司公开发布的年报信息所得出的结论。虽然这些结论可以帮助我们系统的了解一家公司的成长过程、成长基因、核心能力和内在价值，但毕竟这些结论只是代表了公司过去的发展，并不代表这些公司的未来。决定公司股价的因素是公司未来的增长，而非过去的业绩，因此，大家在估值一家公司的时候，一定要慎重使用这些案例的分析结论。这些分析结论，在一般情况下，只是预测的基础，而非直接估值的依据。

穿透十年的财报分析，可以较为全面、系统的评估一家公司的经营、管理、财务和业绩，而且我相信，当今世界再没有第二个系统可以比它的结论更系统、更权威。然而，财务信息本身也是有局限的，尤其是在揭示和表达一家公司的商业本质时，仍然存在它固有的局限与不足。因此，基于财报的分析结论完全可能是片面的，甚至是被误导的。一方面，会计计量与分析方法本身的局限，可能使我们的分析结论产生偏见与分歧，另一方面，公司管理层对财报数字的操控和粉饰也很可能将我们的分析结论导入歧途。在通常情况下，保持足够的理性和绝对的平等心，有助于我们远离各种偏见和误导，并形成独立的分析结论。

我们在节目中所筛选的这14家上市公司案例，除“腾讯控股”是在香港市场上市以外，其他13家公司均为中国大陆的上市公司。它们中既有依靠内生增长的绩优企业，如小天鹅、老板电器、福耀玻璃、东阿阿胶、恒瑞医药，也有以购并整合为主的平高电气、中泰化学、科大讯飞、汤臣倍健和宁波华翔，同时还有以“靠天吃饭”为主的晨鸣纸业和中泰化学，也有以投资见长的吉林敖东、世茂股份和腾讯控股。

为什么偏爱小公司？

因为一家公司是否具有投资价值，跟它的知名度无关。当然，从炒作的角度来说，那些会忽悠的公司知名度更大，更能引起市场的关注，但炒上去的股票是不能持续的，只有持续成长的公司，才能持续的推高其股价。与此同时，一家公司是否具有投资价值，与它的规模大小也没有什么关系。当然，相比之下我偏向小规模公司。原因在于它未来的成长空间更大，其股价对市场的反应也会更敏感。

为什么选择的不都是管理卓越的好公司？

在股票市场上，一家公司是否具有投资价值未必一定要管理卓越。靠天吃饭的公司同样能给股东带来丰厚的回报。比方说晨鸣纸业和中泰化学，因为受益于供给侧改革，所在行业的景气度大幅度提升，产品价格走高，它同样在最近两年也给投资人带来了丰厚的业绩回报。

从总体上来说，入选的14家上市公司案例，如果不算恒瑞医药、科大讯飞和腾讯控股，其他11家公司都是一些市盈率较低的低估值公司。这些案例的绝大部分，在今年大盘弱势的情况下仍然有不俗的市场表现。目前除了东阿阿胶和平高电气的表现欠佳之外，其他案例都有不错的涨幅。也许大部分的投资人会认为中国证券市场是一个投机市场，但我想说的是：即使它是一个投机市场或弱势效率市场，它在任何情况下都会比我们想象的要更聪明。无论过去、现在、还是将来，市场一定会发现哪些真正具有投资价值的好公司。如果一家好公司长期得不到市场的认同，那么，通常情况下需要检讨的是我们自己，而不是简单粗暴的去怀疑市场效率。我之所以筛选这些案例作为课程案例，也是希望大家在学知识的同时，也能有更多机会去发现一些货真价实的好公司。

如果不考虑市场估值的因素，老板电器、小天鹅、恒瑞医药，除了财务上略显保守之外，基本上挑不出别的毛病。汤臣倍健、科大讯飞虽然增长很快，但多是源于增发和购并引起。增发使得股东回报下降，购并则影响资产质量和管理效率。晨鸣纸业和中泰化学虽然得益于收入和利润的大幅度上涨，但多年来的管理积弊仍然导致公司低效率困局难有大的改善。福耀玻璃、宁波华翔虽然比较均衡，但身处汽车制造的传统产业，竞争激烈、突破不易。世茂股份虽然业绩优良，但部分业绩却来自于物业出售的偏财，未来增长乏力。吉林敖东投资广发证券，回报丰厚，但主业却屡现颓势。东阿阿胶虽然各方面指标都很优异，但存货余额的大幅度上扬却让人心生疑虑。腾讯控股收入的快速增长虽然“一俊遮百丑”，但其中大部分收入又源自于游戏，以致常遭人诟病。总而言之，世界都没有完美，但我们坚信，这并不妨碍投资人做出正确的选择。正所谓“大成若缺，其用不弊。大盈若冲，其用不穷。”

我要特别感谢所有听众朋友们对我所讲的这32集节目的支持、厚爱与包容。虽然节目中有很多错误和瑕疵，但却始终得到你们正面的鼓励与好评，这也是推动我一直坚持到节目最后的原动力。为感谢大家的参与、支持和配合，喜马拉雅特地为每位购买节目的听众定制了本门课程的荣誉证书，根据你们的在线学习时间，以资证明你们在这门课程上的参与与收获，祝各位生活、工作愉快！坚持正确的价值投资理念，使自己的理财水平更上一层楼！再次谢谢大家支持。

                                                                                             薛云奎

                                                                                             2017年9月20日星期三