腾讯控股（上）：家喻户晓的互联网公司，财务业绩如何？

各位听众朋友们，大家好！腾讯控股是本课程的最后一个案例，下次课程会进行总结，感谢大家一直以来的支持，谢谢！

腾讯控股

公司看点：

腾讯控股，是目前中国最大的互联网综合服务提供商，也是中国服务用户最多的互联网企业。公司成立于1999年，2004年6月在香港上市。首发募集资金17.88亿，上市当年资产总规模为28.63亿。销售收入11.44亿，净利润4.47亿。公司自上市以来，股价上涨已超过380倍，目前的总市值高达30982亿（2017-09-02），已然成为一家航母级的巨型企业，市值晋升全球前十。那么，其财务业绩是否足以支撑其3万亿的市值呢？

                                                                   （2017年9月2日星期六于上海下沙）

腾讯控股穿透式财报分析（上）

经营层面：

1.       销售收入及其增长。公司2016年度销售收入1523.44亿，较之上市当年（2004年）的11.44亿，增长了132倍。较2015年（销售收入1028.63亿）增长了48%。自上市以来，13年间的复合增长率高达45.69%，最快的年份是2006年，增长了96%，最慢的年份为2005年，增长了25%。

2.       销售构成分析。2016年度销售总收入1523.44亿中，产品销售1519.38亿，其他销售4.06亿。在其1519.38亿的产品销售中，增值服务（包括游戏收入和社交网络收入）销售1078.1亿，占销售总额的71%，网络广告269.7亿，占销售总额的18%，其他产品（包括支付相关和云服务）171.58亿，约占11%。从销售地域分布来看，中国大陆地区的销售为1443.71亿，约占销售总额的95%，海外地区的销售为75.67亿，约占销售总收入的5%。

3.       销售毛利率分析。2016年度，公司综合销售毛利率为55.61%，较14、15两年60.89%和59.53%有较大幅度的下降。综观过去13年，销售毛利率一直呈现出缓慢下降的趋势。上市当年毛利率高达63.64%，06、07两年达到最高峰，分别为70.82%和70.74%。但随后却呈现出缓慢下降。13年的平均销售毛利率为64.02%。

4.       销售增长点分析。比较2016年度增值服务收入（含社交网络收入与游戏收入）、网络广告收入和其他业务（支付相关和云服务等）收入，增长最快的部分是与支付相关和云服务相关的其他收入，该项收入上年为42.68亿，本年度增长至171.58亿，增长302%。其次是网络广告收入和社交网络收入，两项收入的基本增速保持在54%左右。游戏服务收入增长最慢，为25.19%。较上年增速（26.43%）略有下降。

5.       公司控股、联营与参股情况分析。公司除中国阅文集团（64.35%）和腾讯音乐娱乐集团（62.45%）非全资控股之外，其他合并公司均为全资控股公司。与此同时，它还持有京东18.22%的股权，为京东第一大股东，属联营性质。除此之外的其他股资多为非控股的长期或短期股权投资，特斯拉（5%）、Supercell (76.9%)、华彩控股（7%）、华谊兄弟（4.84%）等等，在此不一一赘述。

6.       净利润增长分析。2016年度，公司税后净利润410.95亿，较上年288.06亿增长43%。较上市当年4.47亿增长了91.94倍，自上市以来的净利润复合增长率41.59%。其中：增长最快的是2006年，增长119%，最慢的是2005年，增长10%。上市前三年，增长的波动幅度更大一些。而在这之后，基本维持在40%左右的增幅。

7.       利润构成分析。2016年税后净利润410.95亿，所得税101.93亿，实际所得税率19.74%，基本与上一年度的19.63%持平。税前利润总额为516.40亿，其中：源自主营业务的利润为503.1亿，占税前总利润的97.42%。利息收支净额4.52亿，投资净损失和其他非经营性净损失合计58.98亿（其中，无形资产减值计提48.09亿和权益投资损失25.22亿），非经常性收益67.76亿（处置被投资公司权益收益），将以上几项非经常性损益合并后的净损益为13.3亿，仅占利润总额的2.64%。

8.       净利润的现金含量分析。公司2016年产生的经营活动现金净流入为655.18亿，而同期净利润为410.95亿，净现金占净利润之比为1.59倍，略高于上年1.58倍的水平。综观自上市以来的13年，平均净现金倍数为1.33倍，最低现金保证的年份是上市当年，净利润4.47亿，而净现金为净的流出2.08亿，也就是净流出2.08亿。最高的年份是2005年，2.05倍。其他年份的净现金对净利润保障程度基本都在1倍以上（07年为0.98）。

9.       公司研发与营销投入分析。2016年度，公司投入研发经费118.45亿，较上年90.39亿增长31.04%，较10年前的2007年增长了31.5倍，平均年度复合增长率为41.2%。现有员工39258人中的一半以上为研发人员，员工工资及福利占研发总经费的78.43%，略低于上年78.93%的水平，其他为折旧与物料开支。2016年度，公司销售费用投入121.36亿，略高于研发经费（118.45亿）投入水平。较上年79.93亿增长51.82%，较之10年前的2.93亿增长了40.86倍，平均复合增长率高达44.92%。