试听180秒腾讯控股（下）：市值三万亿的腾讯，世界还很大

腾讯控股穿透式财报分析（下）

管理层面：

1.  资产及其增长分析。2016年度末，公司总资产为3958.99亿，较上市当年的28.63亿增长了138.28倍。较上年的3068.18亿增长29%。2016年投资活动现金净流出709.23亿，上年为636.05亿，2014年为283.88亿。

2.  资产构成分析。2016年度末，公司3958.99亿总资产中，非流动资产2467.45亿，占总资产的62.33%，如果单看这一指标，腾讯或许可称之为重资产公司。但是，当我们进一步细分非流动资产的具体构成时会发现：权益性投资、持有至到期投资、可供出售投资等的权益类资产合计高达1641.05亿，占到总资产的39.60%。其他非流动资产占总资产的比重仅为20.87%。

3.  非流动资产构成分析。如果剔除非流动资产项目中的权益资资产，剩下的一般非流动资产仅有826.4亿，占总资产的比重为20.87%。这一占比虽较2004年的5%有较大幅度增长，但自公司上市以来，这类资产的占比平均保持在20%左右。在826.4亿的一般性非流动资产中，主要构成项目为商誉及无形资产，余额为364.67亿，几乎接近一般性非流动资产的一半（44.13%），占总资产的9.21%,其次是固定资产净额，185.74亿，占总资产的4.7%。其他资产的占比较小。相比之下，商誉及无形资产不仅占比大，而且，增长快。上市当年，公司该项目余额为0，2005年仅为0.21亿，至2016年增长了1736倍，平均复合增长率高达86%。

4. 商誉资产分析。在2016年度的364.67亿商誉及无形资产项下，商誉资产为229.27亿，影片内容版权许可77.76亿、游戏特许权16.35亿、版权2.42亿、其他无形资产23.52亿，电脑软件及其他15.35亿。总体上，2016年较之于2015年（134.39亿）增长了171%，其中最主要的推动因素就是因购并引起的商誉增长。2015年商誉为71.55亿，2016年度为229.27亿。

5. 流动资产构成分析。2016年度末，公司流动资产合计为1491.54亿，占总资产的37.68%，其中主要构成为现金及等价物和短期投资，现金及等价物为719.02亿，占总资产的18.16%，其他短期投资536.48亿，占总资产的13.55%，两项合计占到总资产比重的31.71%，占流动资产总额的84.17%。除以上两项外，其他主要的流动资产项目就是应收款，225.91亿。存货及其他仅为9.83亿，几乎可以忽略不计。

6. 资产使用效率分析。2004年的资产周转率为0.40次，2016年为0.38次。如前所述，公司总资产3958.99亿中，长期和短期权益类投资资产便高达2177.53亿，占总资产的55%。如果扣除这部分权益投资类资产的影响，2016年度的资产周转率为0.86次，较之2004年的0.92次也是略有下降。如果进一步扣除与股权投资相关联的商誉资产229.27亿，那么，它2016年的总资产周转率为0.98次，略高于上市当年0.92次的水平。所以，从总体上来说，管理效率自上市以来并无大的改变。应收款项周转率较之上市前有较大幅度的提升，2004年为4.7次，目前为6.73次。而公司存货因其占比太微不足道，所以已失去了分析的意义。

财务层面：

1. 资本结构分析。2016年度末，公司资产总额为3958.99亿，其中，股东权益合计1862.47亿，负债合计2096.52亿，资产负债率为52.96%，较上年60.20%有较大幅度下降。

2.负债结构分析。2016年度末，公司负债余额为2096.52亿，其中：流动负债1011.97亿，非流动负债1084.55亿，非流动负债占总负债的51.73%。2016年度末，公司流动比率为1.47，高于上年1.25的水平，这也说明公司短期偿债能力有所增强。与此同时，公司2016年大幅度提升了长期借款的比例，长期借款余额937.53亿，较上年度的500.14亿增长了87.45%，这也部分的补充了当年新增投资1059.19亿的资金缺口。短期银行借款122.78亿，较上年120.17亿略有增长。

业绩层面：

1.  股东权益报酬率分析。2016年，公司股东权益报酬率为22.06%,略低于上年23.59%水平。公司自上市以来的13年间，平均股东权益报酬率高达28.93%。

2.  公司在2004年上市当年公开发行募集资金17.66亿，之后就再也没有公开向股东募集过资本。每年仅有少量的股票期权行权募集资金。公司自上市以来累计实现税后净利润1517.05亿，累计向股东现金分红134.82亿，而累计向股东募集资金仅为37.62亿。

3.  所得税率分析。2016年，公司税前利润516.4亿，税后净利润410.95亿，所得税101.93亿，少数股东损益3.52亿。实际所得税率19.73%。

2017年9月2日星期六于上海下沙