试听180秒汤臣倍健（上）：市值高速增长的公司

汤臣倍健

公司看点：

汤臣倍健是一家具有全球视野的保健食品公司主要产品包括蛋白质、维生素、矿物质、天然动植物提取物及其它功能性膳食补充食品。从总体上来看，这是一家处在快速增长过程中的公司，无论是销售还是净利润的快速增长都是不可否认的事实。但是，由于其资产规模的增长快于销售收入的增长，所以，在公司快速增长的过程中，管理效率日趋下降。而公司管理效率下降的原因并不在于日常运营管理效率的下降，主要在于公司股权投资和固定资产投资的大幅度增加，累积了公司长期经营的风险。虽然公司增长较快，盈利丰厚，但目前仍有被市场低估的嫌疑，如果公司在战略层面上能够进一步理清发展思路，提升理财水平和降低公司资本成本，相信公司的未来发展潜力巨大。

                                                                                   （2017年8月8日于温哥华）

汤臣倍健穿透式财报分析（上）

2016年度销售收入23.09亿，净利润5.07亿，目前公司股票市值正好200亿。这在创业板公司中，盈利水平算是最高的公司之一。

经营层面：

1.       销售增长的分析。汤臣倍健成立于2005年，2010年12月上市。上市当年的销售收入3.46亿，2016年达23.09亿，7年时间增长了5.67倍。过去10年的平均复合增长率超过50%，自上市以来的复合增长率超过40%，2017年度中报销售收入14.87亿，较上年同期增长20.53%。

2.       销售构成及地域分布分析。华中地区的销售占到销售总收入的近三分之一（31%），余下部分涵盖了全国其他所有地区。

3.       税后净利润增长分析。公司2016年度税后净利润5.07亿，较上年6.2亿有较大幅度的下降，下降幅度为18.17%。与2014年度的5.02亿基本持平。公司税后净利润大幅度下降的主要原因有两个：一个是公司销售收入增长大幅度减缓，2015年度销售收入为22.66亿，2016年度销售收入仅为23.09亿，增长了1.9%。另一个原因则是公司实际所得税负的影响。公司税前利润6.54亿，所得税1.46亿，实际所得税率22.34%,较上年实际16.17%有较大幅度的增长，增长38.2%。从过去5年的实际所得税率来看，基本维持在15-16%的水平。2017年中报的实际所得税率又差不多回归到正常的16.43%。而且，从发展趋势来看，同业的实际所得税率还呈现出逐年下降的趋势，2014、2015和2016年的所得税率分别为19.31%，16.16%和12.17%。

4.       如果剔除所得税的因素，公司税前利润6.54亿。其中，投资净收益3922万，营业外收支净额1789万。两项合计5711万，约占税前总利润的8.7%。换言之，91.3%的税前利润由公司主营业务利润贡献。营业外收入最大收入项目是政府补贴收入2665万，营业外支出主要为处理非流动资产损失700多万，捐赠支出100多万。

5.       市场营销与研发投入分析。公司2016年度投入营销费用6.39亿，较上年度的6.19亿增长3.27%，略快于1.9%的销售收入的增长。研发投入1.02亿元，较2015年度6400万有大幅度的增长。从员工构成来看，销售人员941人，占员工总数的42.16%，研发人员投入279人，仅占员工总数的12.5%。公司综合销售毛利率始终维持在一个比较高的水平。2016年度的销售毛利率为64.4%，较10年前的53.94%提高了10个百分点。与2015年及之前年度毛利率的比较来看，2016年度的销售毛利率虽略有下降。 2013、2014、2015和2016年度的销售毛利率分别为：64.70%、65.98%、66.28%和64.40%。这要远高于同业43.37%的中位值水平。