试听180秒宁波华翔（上）：本地小公司的国际化之路

宁波华翔

公司看点：

宁波华翔是一家 汽车零部件 总成模块化 供应商，是上海大众、一汽大众、上海通用、东风日产、华晨金杯等国内汽车制造商的主要零部件供应商之一。公司经营稳健，战略定位清晰，敢于坚持专业化聚焦不动摇，大胆收购国外同行，占领品牌与品质高地，利用中国大市场和低成本的优势，取得了非常明显的效果；公司财务策略稳健，严格控制资产规模和负债规模，随着公司谈判能力的增强，商业负债的比率上升，银行负债降低，从而有效的降低了公司的资本成本；公司业绩稳定，十年来的股东回报率维持在15%左右，算是一家中小规模的绩优公司。

                                                                   （2017年6月9日星期五于上海下沙）

宁波华翔穿透式财报分析（上）

目前的市值大约100亿多一点，但它的净利润却有接近11亿，10.97亿，市盈率还不足10倍。这在百亿级市值的公司中，盈利水平是比较高的。 2011年开始，其海外销售有较大幅度的增长，2016年度海外销售26.5亿，较上年增长26%，占销售总收入的21%，这是一家正在国际化的中国本土企业。

经营层面：

净利润构成及分析

1.       净利润构成。公司税后净利润10.97亿，税前利润13.33亿，所得税2.36亿，所得税率17.7%，高于行业152家汽车零部件上市公司平均14.8%的水平。

2.       税前利润中，投资净收益1.72亿，营业外净收入7900万，其中政府补贴收入6000余万。该项收入较上年有较大幅度增长，上年度为4400万。如果扣除投资净收益和营业外净收入，主营业务对税前利润的贡献为10.82亿，占利润总额的81%。

3.       过去十年，公司净利润平均复合增长率在30%以上。2016年度是公司史上最好的年份，净利润高达10.97亿，较上年的4.16亿增长163%，十年前的2007年，净利润为2.03亿。十年前主营业务对利润的贡献也在80%以上。

4.       过去三年，净现金占净利润的比重分别为0.65，1.44和1.31。

5.       2016年，公司收购宁波劳伦斯汽车内饰件有限公司100%股权，对销售收入和净利润均有正的贡献，另一方面，德国华翔虽然持续亏损，但2016年亏损2.18亿元，较上一年度的4.14亿已有大幅度减亏。

销售构成及分析：

1.       2016年度，公司合并收入125亿，中国大陆地区的销售98亿（近百亿），海外销售27亿，占总销售的21%。公司2011年开始拓展海外销售，当年销售1.49亿，2012年，便增长到11.39亿，2013年14.81亿，2014年17.15亿，2015年21.08亿，2016年26.55亿。

2.       在产品构成方面，虽然公司产品构成复杂多样，但主打产品是内外饰件系统。该类产品2016年销售90亿，占总销售的72%，而十年前的2007年，该类产品在公司销售中的占比仅为31%。

3.       公司综合毛利率在过去十年基本稳定在18-23%区间，2016年度销售毛利率20.86%，虽低于历史最好水平的2010年22.87%，但基本上处于过去十年的中上水平。