试听180秒晨鸣纸业（上）：行业整合带动企业发展

晨鸣纸业

公司看点

晨鸣纸业是全国首家同时拥有A、B、H三种股票的上市公司，其第一大股东寿光市国资委持股15%。今年初又大幅度增持了H股和B股，控股比例提升至25%。大股东增持，这意味着什么？

晨鸣纸业在过去十年的最大特点就是资产规模大幅度增长，但销售增长缓慢。虽然公司主营业务仍不改传统的造纸，但在新开辟的业务领域如融资租赁、电力及热力、建筑材料、化工用品及酒店服务等投资巨大，收效甚微。

借力最近两年纸品价格的大幅度上扬，公司销售和净利润呈现出较大幅度的增长。假使公司厘清发展思路，提高管理效率，那么，这家公司的业绩表现会更加优异。

                                                                           （本案例制作于2017年6月1日）

晨鸣纸业穿透式财报分析（上）

目前，晨鸣纸业的市值215亿人民币，在23家同业上市公司中排名第一，但其税后净利润却超过20亿元人民币（20.23亿），高居同行业首位，其市盈率尚不足10倍。如此低市盈率的公司，在3200多家上市公司中恐怕并不多见。

十年前的2007年，晨鸣纸业的销售收入为152亿元人民币，税后净利润12亿。2016年度的销售收入229亿，净利润20.23亿。相较于2007年，销售收入增长了51%，净利润增长了66%。由此可知，晨鸣纸业在过去十年虽有增长，但却缓慢，究竟是什么原因导致其销售增长缓慢呢？首先，让我们先来分析它的产品和市场。

晨鸣纸业增长缓慢的主要原因恐怕首先要归因于造纸行业的整体衰退。全球人均纸张的消费量在2006年达到顶峰，之后则呈逐年缓慢下降趋势。

单从纸品业务的增长来看，10年前的2007年，销售108亿，2016年，销售195亿，接近翻一番的水平，增长80%，平均年复合增长率不足10%，大约6-7%的水平。这个增长率略高于行业平均水平，但低于同期GDP增长水平。

2014年及以前的销售毛利率一直维持在20%以下（19.78%），最困难的是2011年和2012年，毛利率仅为15-16%。而自2015年始，则升高至27.06%，2016年进一步升高至31.08%，今年一季报的数据显示，其毛利率还在进一步提升，至31.92%。

首先，让我们来分析它的净利润。

1.       2016年度，公司实现税后净利润20.23亿元，所得税前利润25.83亿元，所得税5.6亿元，所得税率21.7%。略低于行业23家上市公司平均24.6%的水平。

2.       公司主营业务对税前利润的贡献亦超过20亿元，占税前总利润的70%以上（73%）。

3.       2016年度的经营活动净现金流入为21.53亿，而同期净利润则为20.22亿，净现金流入略高于公司账面净利润。