03.股市真规则:怎么判断我要不要买这只股?
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大家好,欢迎大家收听《怎样在股市赚钱:24堂交易技巧课》,我们今天跟大家聊《股市真规则》。


这本书是晨星公司股票研究部总监帕特·多尔西的名著,影响了无数交易者,帮助他们走向了价值投资的道路。


帕特·多尔西十分推崇巴菲特,也在著作里反复讨论了巴菲特的思想和操作。所以,我们今天是想借着他的书跟大家聊一下巴菲特。我们来看看,在格雷厄姆之后,巴菲特是怎样推动价值投资的思想再进一步的。


所以,我们今天聊的内容,还同时参考了另外两部分资料,一是巴菲特和他的伙伴查理·芒格的著作;另一个是帕特·多尔西的另一部著作《巴菲特的护城河》。


也就是说,在帕特·多尔西看来,类似格雷厄姆提出了“安全边际”的概念,巴菲特最伟大的贡献就是提出了“护城河”的概念,为价值投资的思想做了进一步的奠基工作。


1993年,巴菲特在致股东的信里首次提出护城河的概念,他说:“最近几年可口可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力、他们的产品特性以及销售实力,赋予他们一种巨大的竞争优势,在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。相比之下,一般的公司是在没有这样的保护之下奋战的。就像彼得·林奇说的那样,销售相似商品的公司的股票,应当贴上这样一条标签:‘竞争有害健康。


通过这话,我们能够看到,巴菲特并不喜欢竞争,他喜欢的是有明显的竞争优势、以至于其它企业根本无法与之竞争的企业,比如可口可乐和吉列剃须刀。


所谓“护城河”,就是对竞争优势形象的比喻:如果说企业是一座堡垒;品牌、用户粘性、网络效应就是护城河,保护着这座堡垒不受攻击,可以一直经营、一直盈利下去。


那么问题来了, “护城河”为什么这么重要呢?


我们从价值投资的基本逻辑跟大家推理一下。


首先,任何一支股票的背后都是一家企业,它不仅仅是交易凭证或价格波动;其次,既然如此,股票的价格就取决于这家企业的价值,而不是其它任何因素;最后,这家企业的价值由它创造利润的能力确定。


这是我们在聊《聪明的投资者》的时候跟大家说过的。


既然如此,我要买一家企业的股票,就必然要求一点:这家公司能够持续带来盈利。


只有这样,我才能期望股票持续增值。


但问题在于,逐利的资本在盯着所有的企业,一旦发现某个行业、某个企业持续获利,资本就会涌入这个行业,在其中展开竞争,并最终使得利润率下降。比如这些年的互联网企业:团购、打车、共享单车火起来之后,好几家企业进入并展开竞争。


那怎么办呢?如果任何一家企业盈利都会吸引资本进入它的行业,并最终导致它的利润率下降、股票贬值,我们还怎么买股票呢?


就买有护城河的股票嘛、就买资本不敢进入、进入就会亏损的行业嘛。比如说,可能现在不会再有创业公司做搜索或即时通讯了,因为他们很难和百度或腾讯竞争。


所以,不得不说,“护城河”的概念是一个天才的创见,它让我们一下就能区分出伟大企业和好企业。


此后,巴菲特多次讨论过这个概念。我们来看看他是怎么说的。


1995年致股东的信里,他说,他们选择的股票是“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。城堡的主人是一个诚实而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑;护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍;城堡内的主人制造黄金,但并不都据为己有。粗略地转译一下就是,我们喜欢的是那些具有控制地位的大公司,这些公司的特许权很难被复制,具有极大或者说永久的持续运作能力。”


2000年,他强调了护城河的拓宽,他说:“我们把护城河、它加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的管理层,我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。这并不是非要企业的利润要一年比一年多,因为有时做不到。然而,如果企业的护城河’每年不断地加宽,这家企业会经营得很好。”


说到这里,大家对“护城河”应该有一个粗略的概念了,但是,如果让我们使用这个概念,我们还是会感觉模糊:怎么判断一家企业有没有护城河呢?


我们在这里跟大家说一个极其简单的方法。


我们知道,任何行业都会有出现、发展、成熟、衰落的过程。


在它出现和发展的时候,因为刚刚崭露头角,刚刚展示出盈利能力和发展前景,所以,会吸引大量的资本进入,群雄并起、野蛮生长。


这个时候,表面上看整个行业烈火烹油、繁花似锦,但其实,每一家企业都赚不到钱。因为每一家企业都没有护城河。


真要等到什么时候才能确定好企业、伟大的企业出现呢?


就是竞争尘埃落定的时候,此时,有某家企业独大,或者占据龙头地位,我们就可以买进这家企业的股票了。


因为,这家企业能够干掉所有的竞争对手,一方面,它必然有独到之处;另外一方面,它也毫不惧怕新的竞争。简单来说,这家企业有护城河。


大家可能会问:我这个时候再买股票,会不会太晚?


不会。


比如说,贵州茅台确立高端白酒的龙头地位有多久了?但它的股价表现又如何呢?


再比如,彼得林奇曾经举例子说,哪怕你等WIN95发布,微软彻底确立了它在操作系统上的巨无霸地位之后再买微软的股票,也能有七倍的收入。类似的还有百度和腾讯。


再比如,邱国鹭先生一直比较偏爱空调行业,他说,2005年之前的空调行业发展很迅速,但是,各家股票表现都不好。2006年之后,基本形成了一超两强的格局,一超是格力、两强是美的和海尔,自此之后,格力电器的股价就一直在创新高,成为最近十年最耀眼的股票。


如果你能认同这个逻辑,愿意耐心等行业竞争格局确立,然后去买龙头股,那么,我再多强调一点:多关注一些细分行业的龙头。


这一点,创业的人都能明白:与其满足大众的弱需求,不如去满足小众的强需求,后者才能带来更稳定、更大的收益。所以,我们关注一些细分行业的龙头企业,会更有意义一些。


比如,伟星股份最近十年翻了20倍。而它仅仅是纽扣生产业的龙头。是一个极其细分的行业。


一个有意思的问题是:大的行业还好,只有几个嘛,那么多细分行业,我怎么去关注呢?


最主要的是,关注我们熟悉的行业。


比如说,我们自己从事的行业。


我在07年的时候遇到一位投资者,他是做通信的,一直在买中兴通讯,他当时跟我说,中兴通讯的业务你们不懂,它值得买。结果,在那一次大牛市里,中兴通讯翻了13倍。


这就涉及到巴菲特特别特别关注的另一个概念:能力圈。


顾名思义,能力圈就是我们能力的范围,超出这个范围,我们就没有能力做好了。


对此,查理·芒格曾经说:真正的能力是要有边界的,没有边界的能力,就不是能力。因为,这会让我们会有过大的野心,并借此毁了我们自己。


所以,巴菲特强调:“投资人真正需要具备的是正确评估所选择企业的能力。请特别注意“所选择”这个词,你并不需要成为一个通晓每一家或者许多家公司的专家,你只要能够评估在你的能力圈范围之内的几家公司就足够了。能力圈范围的大小并不重要,清楚自己的能力圈边界才是至关重要的。”


所以,关注自己能够理解的行业、投资自己能够理解的行业是最重要的,别忘了,就连巴菲特也不敢越雷池一步的,我们都知道,他没有投资过网络股。


经过这两期的节目,我们基本理解了价值投资的概念,下面我们用一句话来描述它:在自己的能力范围之内,寻找有护城河的企业,然后,在它被低估、有足够的安全边际的情况下买进它。


坚持这样做,你一定可以赚到钱。


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