02.聪明的投资者:低价高卖,什么时候才是最合适的时机?
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大家好,欢迎大家收听《怎样在股市赚钱:24堂交易技巧课》,我们今天跟大家聊《聪明的投资者》。


《聪明的投资者》是本杰明·格雷厄姆的名著,价值投资的扛鼎之作。


1949年,这本书的第一版出版。1950年,19岁的巴菲特读到这本书,惊为天人,于是专门去哥伦比亚大学商学院读研究生,以方便听格雷厄姆的投资课。毕业之后,他申请去格雷厄姆的公司无偿工作,被格雷厄姆拒绝了,因为他觉得巴菲特太过自大。


巴菲特无奈回到家乡,去父亲的证券经纪公司工作,但是,他依然不断给格雷厄姆写信,交流投资思想,三年之后,他终于成功打消了格雷厄姆的顾虑,进入了他的公司工作,直至格雷厄姆决定退休。


所以,格雷厄姆对巴菲特来说,是老师、同事、朋友,对他的影响极深,在巴菲特总结自己的交易思想的时候,他说,我是85%的格雷厄姆加15%的费雪。


当然,作为价值投资的开山鼻祖,格雷厄姆影响的绝非巴菲特一个人,实际上,包括内夫、卡恩、艾维拉德在内的整整三代华尔街基金经理人都深受他的影响,他也因此被称为华尔街教父。


今天我们就来触摸一下这位教父的思想,感受一下他的温度。


我们来看看,价值投资刚诞生的时候,是什么样子。


关于价值投资,巴菲特曾经说,人们要么马上理解这种理念,要么永远无法接受它。比如说,里夫·格林只用了5分钟就理解了价值投资,并把它用于实战。在1965-1983年的18年中,他盈利了222倍。


但大部分的人却很难做到这一点。


甚至恰恰相反,假如说能够分别以6块钱或4块钱买进一支价值10块钱的股票,明明后者的风险更低,收益更大,但人们往往会觉得,后者的风险更大,更不能买。


在可以捡便宜货的时候,人们却将暴利的机会拒之门外。


为了避免这种遗憾,我们简单梳理一下价值投资的逻辑,以帮助大家理解和接受这句话:“在股票的价格远低于价值的时候买进,在价格远高于价值的时候卖出。”


第一:股票不仅仅是一个交易代码,也不仅仅是价格的波动,更重要的是,它代表着实实在在的企业的所有权,所以,股票研究应该专注于企业价值,而不是市场价格,而且,特别需要强调的是,任何股票的价值,都不依赖于它的价格;


第二:股市的波动就像一个钟摆,永远在极度的乐观和悲观之间摆动,所以,在牛市的时候,它使股票的价格高得离谱,但在熊市的时候,它也使股票的价格过于廉价;


第三:价值投资者,或者说股票价值的研究者应该是务实的、不被市场情绪感染的人,实际上,他们最应该做的就是,在悲观主义者手中把股票买过来,并且在一段时间之后,把它卖给乐观主义者;


第四:当然,任何的投资方法都不可能保证盈利,为了安全起见,也为了日后有更大的盈利空间,我们最应该做的事情就是,等最极端的悲观主义者把价格打到低一些、再低一些的地方,价格越低,我们不仅仅越安全、风险越小,而且,我们的收益也越大。


当你认同了这个逻辑,认同了价值投资的理念,我们就应该考虑实务了:一家企业的价值究竟应该如何确定呢,价格跌到多少,才算“远低于”价值了呢?


下面,我们就来讨论一下这些问题。


在这本书的第11章,格雷厄姆讨论了股票价值确定的问题。


他说,我们首先应该估算出来未来几年企业的利润,然后乘以某一个合适的数值,得到企业合理的价值。


这里有两个因素,分别是利润和乘以的那个数值,这两个值怎么确定呢?


我们在计算利润的时候,首先要确定过去几年的产品产量、价格、毛利润等方面的平均数据,然后再根据通货膨胀,大致估算出未来的利润。


乘数的确定更为复杂一些。


格雷厄姆列举了五个影响因素,分别是


总体的长期前景,前景好,乘数就可以稍大一些;


管理人员的水平,水平高,乘数就可以大一些;


财务实力和资本结构,如果财务实力比较强,尤其是有充裕的现金流,乘数就可以大一些;


股息记录,如果分红相对较多,乘数就可以大一些,毕竟股东最基本的收益还是分红,而不是股价波动;


最后是股息收益比,也就是分红占总利润的比例,如果这个比例是稳定的,就可以从分红和利润两个角度估量企业的价值。


书里大概花了3页讲企业价值的确定,总体上就是这些内容。


不知道大家对这些内容怎么想。


反正我第一次看了之后就感觉,这就行了吗?这样的话,企业的价值还是无法唯一地、定量地确定啊。


确实如此。


格雷厄姆本人也认为,我们只能大致估算企业的价值,而无法完全确定企业究竟价值几何。


那怎么办呢?我们应该如何买股票才能解决这个问题呢?


 


 


 


这里还是得强调被低估的概念,如果我们在股票被严重低估的时候购买,这个因素的影响就不大。


为了衡量被低估的情况,准确定义出价格与价值的差额,他提出了“安全边际”的概念,比如说,一支价值10块钱的股票,如果6块钱买进,安全边际就是4块钱,如果4块钱买进,安全边际就是6块钱,因为后者的安全边际更高,所以,它更安全。


有了这个概念之后,我们就只在有足够的安全边际,价格远远低于价值的情况下买进,这个时候,价值评估无法完全确定的问题,就没有那么重要了。


因为,哪怕你的评估有问题,你也不会有太大的风险。


比如你判断失误,那支股票的价值不是10块钱,而是5块钱。但考虑到你是4块钱买进的,你依然是安全的,甚至,你依然是有盈利空间的。


难怪巴菲特会说,安全边际是价值投资永恒的基础,甚至也可以说,是投资成功永恒的基础。


当然,即便如此,我们还是很难保障不发生意外,所以,我们可以综合考虑格雷厄姆给稳健投资者的四个原则。


一:要适当地分散投资,以免单个股票表现不佳严重损伤我们的本金,他认为,持股数量应该在10-30支之间。但说实话,我觉得这个数字还是有些太高了,对于我们普通人来讲,5-10支还是可行的。


二:选择大型的、知名的、在财务上稳健的公司;


三:公司应该有长期连续支付股息的历史,这样,我们至少能够持续地拿到股息收益;


四:在买股票的时候,注意看一下市盈率,应该把市盈率限制在一定范围内。


我们简单解释一下市盈率。


市盈率等于股价除以每股净收益,这个数值反映的信息是,如果该公司的收益全部分红的话,我们多长时间可以收回成本。所以,如果其它的条件不发生变化,市盈率越低,我们的投资风险就越小。


格雷厄姆建议,如果以过去7年的平均收益为准,市盈率最高在25;如果以过去一年的收益为准,市盈率最高在20,高于这两个数值,就不能买这个股票了。


当然,这个原则还是强调低估的概念。


 


 


格雷厄姆的投资思想我们就介绍完了,简单说就是一句话:我们要在稳健的大公司被低估,有较大的安全边际时买进,然后持有到它被高估卖出。


当我们这么说的时候,我们总是会面对一些疑惑甚至责难:在庄股盛行、牛短熊长的A股市场,价值投资靠谱吗?


这里我们给出一个有趣的数据,这个数据不是我们做的,是知乎上的Neo大帝做的,大家在知乎搜索“价值投资在中国有用吗”,就可以看到他的文章。


他截取了07年股市高点到16年末的走势做测试,注意,在这段时间里,大盘总体是下跌的,跌幅37%


他以如下原则为基准选择具有价值投资价值的股票:


首先是价格不能明显太高,给了两个要求,分别是市盈率小于20和市净率小于2;其次是企业利润还可以,给了三个条件,分别是每股收益大于0,税前利润大于0和股本回报比大于0.1;最后是财务状况的要求,有三条,分别是流动比率大于2、速动比率大于1和现金流折现大于一百万;最后是股票规模的要求,符合以上条件的股票中,做最大规模的10家。


每个月选一次股票,调整一次仓位。


结果,9年做下来,最终的收益是710%


在大盘总体下跌37%的情况下,获得710%的总体收益,不得不说,价值投资在中国也一样有顽强的生命力。


我们可以这样说:与在美国或其它国家一样,我们国家的股市也有垃圾股大涨的情况;但是,也与在美国或其它国家一样,我们国家的股市从来没有亏待过任何一家好企业。


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