试听180秒02.聪明的投资者：低价高卖，什么时候才是最合适的时机？

大家好，欢迎大家收听《怎样在股市赚钱：24堂交易技巧课》，我们今天跟大家聊《聪明的投资者》。

《聪明的投资者》是本杰明·格雷厄姆的名著，价值投资的扛鼎之作。

1949年，这本书的第一版出版。1950年，19岁的巴菲特读到这本书，惊为天人，于是专门去哥伦比亚大学商学院读研究生，以方便听格雷厄姆的投资课。毕业之后，他申请去格雷厄姆的公司无偿工作，被格雷厄姆拒绝了，因为他觉得巴菲特太过自大。

巴菲特无奈回到家乡，去父亲的证券经纪公司工作，但是，他依然不断给格雷厄姆写信，交流投资思想，三年之后，他终于成功打消了格雷厄姆的顾虑，进入了他的公司工作，直至格雷厄姆决定退休。

所以，格雷厄姆对巴菲特来说，是老师、同事、朋友，对他的影响极深，在巴菲特总结自己的交易思想的时候，他说，我是85%的格雷厄姆加15%的费雪。

当然，作为价值投资的开山鼻祖，格雷厄姆影响的绝非巴菲特一个人，实际上，包括内夫、卡恩、艾维拉德在内的整整三代华尔街基金经理人都深受他的影响，他也因此被称为华尔街教父。

今天我们就来触摸一下这位教父的思想，感受一下他的温度。

我们来看看，价值投资刚诞生的时候，是什么样子。

关于价值投资，巴菲特曾经说，人们要么马上理解这种理念，要么永远无法接受它。比如说，里夫·格林只用了5分钟就理解了价值投资，并把它用于实战。在1965-1983年的18年中，他盈利了222倍。

但大部分的人却很难做到这一点。

甚至恰恰相反，假如说能够分别以6块钱或4块钱买进一支价值10块钱的股票，明明后者的风险更低，收益更大，但人们往往会觉得，后者的风险更大，更不能买。

在可以捡便宜货的时候，人们却将暴利的机会拒之门外。

为了避免这种遗憾，我们简单梳理一下价值投资的逻辑，以帮助大家理解和接受这句话：“在股票的价格远低于价值的时候买进，在价格远高于价值的时候卖出。”

第一：股票不仅仅是一个交易代码，也不仅仅是价格的波动，更重要的是，它代表着实实在在的企业的所有权，所以，股票研究应该专注于企业价值，而不是市场价格，而且，特别需要强调的是，任何股票的价值，都不依赖于它的价格；

第二：股市的波动就像一个钟摆，永远在极度的乐观和悲观之间摆动，所以，在牛市的时候，它使股票的价格高得离谱，但在熊市的时候，它也使股票的价格过于廉价；

第三：价值投资者，或者说股票价值的研究者应该是务实的、不被市场情绪感染的人，实际上，他们最应该做的就是，在悲观主义者手中把股票买过来，并且在一段时间之后，把它卖给乐观主义者；

第四：当然，任何的投资方法都不可能保证盈利，为了安全起见，也为了日后有更大的盈利空间，我们最应该做的事情就是，等最极端的悲观主义者把价格打到低一些、再低一些的地方，价格越低，我们不仅仅越安全、风险越小，而且，我们的收益也越大。

当你认同了这个逻辑，认同了价值投资的理念，我们就应该考虑实务了：一家企业的价值究竟应该如何确定呢，价格跌到多少，才算“远低于”价值了呢？

下面，我们就来讨论一下这些问题。

在这本书的第11章，格雷厄姆讨论了股票价值确定的问题。

他说，我们首先应该估算出来未来几年企业的利润，然后乘以某一个合适的数值，得到企业合理的价值。

这里有两个因素，分别是利润和乘以的那个数值，这两个值怎么确定呢？

我们在计算利润的时候，首先要确定过去几年的产品产量、价格、毛利润等方面的平均数据，然后再根据通货膨胀，大致估算出未来的利润。

乘数的确定更为复杂一些。

格雷厄姆列举了五个影响因素，分别是

总体的长期前景，前景好，乘数就可以稍大一些；

管理人员的水平，水平高，乘数就可以大一些；

财务实力和资本结构，如果财务实力比较强，尤其是有充裕的现金流，乘数就可以大一些；

股息记录，如果分红相对较多，乘数就可以大一些，毕竟股东最基本的收益还是分红，而不是股价波动；

最后是股息收益比，也就是分红占总利润的比例，如果这个比例是稳定的，就可以从分红和利润两个角度估量企业的价值。

书里大概花了3页讲企业价值的确定，总体上就是这些内容。

不知道大家对这些内容怎么想。

反正我第一次看了之后就感觉，这就行了吗？这样的话，企业的价值还是无法唯一地、定量地确定啊。

确实如此。

格雷厄姆本人也认为，我们只能大致估算企业的价值，而无法完全确定企业究竟价值几何。

那怎么办呢？我们应该如何买股票才能解决这个问题呢？

这里还是得强调被低估的概念，如果我们在股票被严重低估的时候购买，这个因素的影响就不大。

为了衡量被低估的情况，准确定义出价格与价值的差额，他提出了“安全边际”的概念，比如说，一支价值10块钱的股票，如果6块钱买进，安全边际就是4块钱，如果4块钱买进，安全边际就是6块钱，因为后者的安全边际更高，所以，它更安全。

有了这个概念之后，我们就只在有足够的安全边际，价格远远低于价值的情况下买进，这个时候，价值评估无法完全确定的问题，就没有那么重要了。

因为，哪怕你的评估有问题，你也不会有太大的风险。

比如你判断失误，那支股票的价值不是10块钱，而是5块钱。但考虑到你是4块钱买进的，你依然是安全的，甚至，你依然是有盈利空间的。

难怪巴菲特会说，安全边际是价值投资永恒的基础，甚至也可以说，是投资成功永恒的基础。

当然，即便如此，我们还是很难保障不发生意外，所以，我们可以综合考虑格雷厄姆给稳健投资者的四个原则。

一：要适当地分散投资，以免单个股票表现不佳严重损伤我们的本金，他认为，持股数量应该在10-30支之间。但说实话，我觉得这个数字还是有些太高了，对于我们普通人来讲，5-10支还是可行的。

二：选择大型的、知名的、在财务上稳健的公司；

三：公司应该有长期连续支付股息的历史，这样，我们至少能够持续地拿到股息收益；

四：在买股票的时候，注意看一下市盈率，应该把市盈率限制在一定范围内。

我们简单解释一下市盈率。

市盈率等于股价除以每股净收益，这个数值反映的信息是，如果该公司的收益全部分红的话，我们多长时间可以收回成本。所以，如果其它的条件不发生变化，市盈率越低，我们的投资风险就越小。

格雷厄姆建议，如果以过去7年的平均收益为准，市盈率最高在25；如果以过去一年的收益为准，市盈率最高在20，高于这两个数值，就不能买这个股票了。

当然，这个原则还是强调低估的概念。

格雷厄姆的投资思想我们就介绍完了，简单说就是一句话：我们要在稳健的大公司被低估，有较大的安全边际时买进，然后持有到它被高估卖出。

当我们这么说的时候，我们总是会面对一些疑惑甚至责难：在庄股盛行、牛短熊长的A股市场，价值投资靠谱吗？

这里我们给出一个有趣的数据，这个数据不是我们做的，是知乎上的Neo大帝做的，大家在知乎搜索“价值投资在中国有用吗”，就可以看到他的文章。

他截取了07年股市高点到16年末的走势做测试，注意，在这段时间里，大盘总体是下跌的，跌幅37%。

他以如下原则为基准选择具有价值投资价值的股票：

首先是价格不能明显太高，给了两个要求，分别是市盈率小于20和市净率小于2；其次是企业利润还可以，给了三个条件，分别是每股收益大于0，税前利润大于0和股本回报比大于0.1；最后是财务状况的要求，有三条，分别是流动比率大于2、速动比率大于1和现金流折现大于一百万；最后是股票规模的要求，符合以上条件的股票中，做最大规模的10家。

每个月选一次股票，调整一次仓位。

结果，9年做下来，最终的收益是710%。

在大盘总体下跌37%的情况下，获得710%的总体收益，不得不说，价值投资在中国也一样有顽强的生命力。

我们可以这样说：与在美国或其它国家一样，我们国家的股市也有垃圾股大涨的情况；但是，也与在美国或其它国家一样，我们国家的股市从来没有亏待过任何一家好企业。

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