投资智慧|如何在情绪冲击到来之前确定决策

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人们很不擅长情感上的穿越。在冷静的理性中，我们没法预测自己在感性冲动的时候会如何表现。约翰邓普顿爵士说过：“悲观情绪最大化的时刻就是最佳的买入时机。”但是，在所有人都看空卖出的时候，逆势买入可没有那么容易。

一种可行的办法是预先做好买入承诺。虽然解除自由意志听上去很恐怖，但这却是最简便的防止人的感性对理性决策形成干扰或绑架的方法。比如说，邓普顿爵士可以在冷静的时候就分析和算清公司内在价值，下达一个远低于市价的买入指令，然后只要静待成交就可以了。

心理学家的文献表明，人们很难预测自己在未来的感受。例如饱餐一顿之后，我们无法想象感到饥饿；饿的不行的时候我们也无法想象吃撑的感觉；当我们处在一个冰冷的理性的意识框架内，我们以为自己有一种行为模式，而当我们遭遇突发情况血脉贲张时，先前的计划就抛诸脑后了。

假设你是一名校对，你有三种交稿方式可选，一是自己设定一串截止期限按时分步交稿，二是全部等到最后一刻才把工作一齐交上去，三是就按照出版社预先设定的一连串截止日期分步交稿。大部分人会选择最后一起交，他们的理由是这样可以自己安排工作、自主可控。然而，研究发现那些服从出版社预设期限的校对者工作成果更精确、交稿更准时；选择另外两种方式的人好像得了明显的拖延症。

如上所述，约翰邓普顿爵士正是采用一种预先承诺的方法来驱使自己在悲观情绪最大化的时刻下买单。在平和冷静的时候计算好一个股票的内在价值，估计一个有吸引力的折价，承诺股价跌到这个折价的位置就买入，由此邓普顿爵士在暴跌到来之际不必惊慌失措，反而稳坐钓鱼台。

移情差距是一个心理学上的概念，指认识上的偏差，其涵义在于人们容易低估情绪状态对自己的决策行为的影响，并高估智力对决策的影响。

回到我们上述提到的校对交稿问题，我们经常会忽视人们的拖延倾向，我相信很多人都会有类似的经历。我们启动工作时满怀热情，会将工作进度平均分配好，但其他杂事不可避免地发生，扰乱了我们本来好好的计划，最终我们只能到最后一刻才集中完成工作。

丹和克劳斯在2002年决定要试验一下这个结论。他们招募实验对象，将每个人随机分配到上述三种情形。实验结果显示，那些被要求服从预设的均衡进度的校对者校验出来的成果最多，而交稿的延误天数最少。自己选择设定进度的那一组人校对出的成果少一点，但迟交天数几乎有两倍之多。可允许等到最后一刻才一起交的那一组人表现最差，他们校对成果最少，迟交天数却是服从预设进度组的三倍。

这一结果说明预先承诺是对抗移情差距和我们很容易得的拖延症的一种有力武器。让我们看一些金融领域的例子。

还是约翰邓普顿爵士说过的那句话：“悲观情绪最大化的时刻就是最佳的买入时机，乐观情绪最大化的时刻就是最佳的卖出时机。”没什么人不同意这句话。但实际上当所有人都在忙着沮丧地卖出丹时候，你很难站在趋势的对立面去买入。这种困难正是我们所说的移情差距的含义。

邓普顿爵士的侄孙女在她的著作《邓普顿投资之道》中写道：“在市场急剧抛售之时保持清醒的头脑显然在心理上是很大的挑战。约翰叔叔做到这一点的方法是远在市场抛售发生之前就做好买入决策。在他管理邓普顿基金的年份里，他总是有一张心愿单，上面列示了他认为经营很好但是估值过高的公司。他经常给经纪商下单买心愿单上的股票，下单的价格是假设市场因为某种原因出现暴跌从而这些公司的股价跌到他认为便宜的位置。”

这就是在已知的移情差距面前作出预先承诺的典型案例。先下一个远低于市价的买单，那么暴跌时就能轻松面对，移除了这种状况下的感性情绪。

盈利预警是另一个例子，可以说明运用预先承诺有可能提高投资业绩。对那些只看短期的人，盈利预警很要紧。然而当公司真的发布盈利预警的时候，我们经常自己给公司找各种借口。我们去跟管理层聊，他们毫无疑问会安慰我们，这次盈利预警只是因为补库存或者意料之外的利润率承压，但下个季度就会改善。我们心满意足地接受了，然后等来下个季度盈利再次预警。

这种拖延症简直令人无法忍受。巴尔科雷等人在2004年统计了1997-1999年间英国455个盈利预警的股票。盈利预警发布的当天股价平均下跌近17%，之后则几乎持续下跌。这一证据支持我们对盈利预警的股票设置自动卖出的规则。

如上所述，我们往往会很纠结，很可能到一个错误的时点才真正舍得卖出。盈利预警发布12个月以后，人们可能到了最终决定止损之时，情况反而开始反转。这也体现了投资者固有的将一个公司的短期问题外推到无限未来的倾向。而对长期投资者来说，盈利不达预期的预警根本只是噪音而已。

于是预先承诺法可以再次帮助我们摆脱情绪干扰。经过12个月的股价低迷和对盈利预警的失望，鲜有投资者会想要买入。但是真的买入的话其实收益可观，因此强制自己在某个股票盈利预警12个月后买入这只股票也是一种有用的策略。

关于预先承诺法在金融领域的应用，最后再讲一下资本锁定。对冲基金的一大特性就是能够锁定资本。如果你采用长期投资策略，就要说服客户预先承诺本金投入，能使他们在基金表现不佳时最多只能打电话来骂你，却不能立马赎回。锁定资本作为避免移情差距的一种方法，有很强的操作意义。

总而言之，归根结底我们很难预测自己在压力下会怎样表现。避免移情差距的最好的办法就是在保持清醒理性的头脑时，也就是远早于情绪冲击到来之时把活干了，然后预先承诺某种行动。由此，当情绪冲击发生时，预定的行动机制已经启动，而不再受到人为干预。

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