卖身国企，放弃控股，张近东的“江湖”，撑不起18万人的苏宁

这两天传的沸沸扬扬的苏宁易主，终于尘埃落定了。

2月28日晚上，苏宁发布公告，将所持公司23%的股权以148亿元的价格转让给了深圳两家国资。

这笔交易完成之后，苏宁将处于没有控股股东的状态。

所谓没有实际控股股东，就是没有人在公司中掌握绝对的话语权。

虽然创始人张近东和他的一致行动人仍然保持着最大的表决权，但是，从某种意义上来说，苏宁不再“独属于”张近东了。

如果发生了其他股东联合的事，张近东甚至都要面临最坏的情况，也就是，失去控制。

有意思的是，一周之前，黄光裕正式宣告回归国美，并且放出狠话，18个月内，带领国美夺回应有的市场地位。

12年前，苏宁因为黄光裕被捕，“躺赢”家电零售大战。

而12年后的今天，黄光裕归来，苏宁的张近东却被迫“卖股求生”，狠心将自己一手带大的“孩子”过继他人，只求这个“孩子”能好好活下去。

让人不禁感慨，三十年河东，三十年河西。

张近东为何不惜失去自己的控股股东身份，也要引入国资入股苏宁呢？

这个问题要分两点来说，首先呢，苏宁真的没钱还账了，财务状况到了极其危险的地步。

说起来其实还有点不可思议。

2020年前三个季度，苏宁易购的交易额有差不多三千亿元，线上销售同比增长18%，占总销售比例的69%，基本盘并不差。

但是，拥有18万员工的苏宁没有想到，一场蝴蝶扇起的风暴就要刮到自己了。

2020年10月开始，华晨汽车、永城煤电的债券相继发生实质性违约，这对资本市场信心的影响非常大，特别是大型企业的短期债务，连国企都还不上钱了，还能相信谁？

而苏宁电器2021年内到期的债券有104.88亿元，集中兑付的压力很大。

随着券商对苏宁信用评级下调，市场对苏宁的现金流情况产生了质疑。

尽管苏宁又是辟谣又是声明，但是在去年12月，张近东把苏宁的绝大部分股权都质押给了阿里，才换来了10亿解决了苏宁的燃眉之急。

但是，解决了这10亿，挽回了点面子，那里子可怎么办呢？

这一切还都是饮鸩止渴而已，该来的总会来。

到了2021年2月1日，苏宁还是对“16苏宁01债券”开展了置换要约。

债务置换的操作，通常都表明说企业的现金流出现了危机。

毕竟，张近东连手里能质押的股份都质押出去了，还能从哪里弄钱来呢？

于是，张近东只能选择出售自己手中的股份，缓解现金流危机，去帮助苏宁度过当下的难关。

毕竟活下来，才有资格去谈未来。

而为什么要把股份卖给国企的第二点，其实说起来真的有点心酸。

并不是张近东选择将苏宁卖给国企，而是市场上没有人愿意站出来接手苏宁这个烫手山芋了。

最后，只有国企出于保护地方政府税收和社会稳定接手了苏宁的股份。

这有点让我不由得想起，张近东与许家印当年那张著名的喝交杯酒照片。

这交杯酒一喝，张近东大方的给许家印投了200亿。

而这200亿的结局，我们都知道了，经过谈判，张近东大手一挥，200亿投资变成了恒大的股权。

同样，在王健林的“至暗时刻”，出手解套的也是张近东。

盘下万达广场，收入37家万达百货，说一句张近东“江湖救急，急公好义”绝不为过。

但是到了张近东的“至暗时刻”，却没人能给他搭把手。

最后还是阿里同意了置换，用10亿帮助苏宁拖延了时间。

到底还是熟读笑傲江湖的“风清扬”，更能理解张近东心里的那个“江湖”。

但是现实，才是真正的江湖啊。

其实，仔细说来，没有人愿意接手苏宁，那也是有原因的。

苏宁现在就是一个烫手山芋，这话一点都不假。

它的主业已经很久很久没赚钱了。

苏宁易购转型互联网十几年，可对应公司的股价从2010年1月底的11.3元下跌到现在的7.7元，这还是经过了回调，最低只有4块多。

股价差不多十一年都没涨。

而从2014年到2020年，苏宁连续7年扣除非正常业务的净利润亏损，合计超过160个亿，也就是主营业务亏了160个亿。

为了保证自己A股上市公司的地位，满足A股的盈利要求，避免被挂上ST的名头。

苏宁几乎每年都是靠着资产腾挪和股票投资的收益，来维持着纸面上的盈利。

我们去历数苏宁这些年最大的盈利，还是卖掉了15年和阿里置换股权，得到的那部分阿里股份，总共赚得了120个亿。

而苏宁自己的核心业务，零售业务一直都不赚钱。

以2019年苏宁易购的财报为例，归属母公司净利润是98个亿，其中仅仅处置子公司股权就产生了197亿元利润。

实际上，扣除这些非经常性损益之后，2019年，苏宁实际上亏损了57个亿。

而苏宁的其他核心业务是什么？

房地产、投资、体育，没有哪一个不是吞金的怪兽。

苏宁怎么会干起房地产和投资呢？

作为家喻户晓的家电零售商，为什么苏宁核心的零售业务都不赚钱了呢？

原因还在于苏宁的转型。

2011年，是苏宁最后的辉煌。

就在那一年，苏宁营收980多亿，盈利近50亿，超过国美一倍还多。

然而，苏宁再也没有重现过这样的辉煌了，因为电商的高潮来了。

2011年，以淘宝和京东为代表的电商平台迎来了大爆发。

此消彼长之下，线下零售的业务开始受到电商平台的严重挤压。

屋漏偏逢连夜雨，从12年开始，中国的房价开始有了明显的上涨，从14年到17年更是堪称疯狂。

而跟着房价一起上涨的就是房租。

房租高昂，线下零售业务又饱受线上平台侵蚀，苏宁的线下商城看上去是规模越做越大，实际上盈利能力却是每况愈下。

可是张近东并不是没有看到互联网时代的到来，相反早在2004年，张近东就开始涉足电商。

可一直到了2010年，才正式上线线上商城“苏宁易购”。

结果线上购物体验极差，客服反馈基本上得不到回应。

起了个大早，赶了个晚集，这是苏宁的第一个问题。

第二个问题，就是苏宁为了赶上电商的大潮，伤害了自己的线下零售根基。

为了促进线上化业务，2013年苏宁搞了线上线下同价，把线下商品的价格强行打到线上水平，全然不顾线下店的成本因素。

在这种策略的推动下，2013年苏宁的净利润同比大降86.11%，只有3.72个亿。

而与之相对应的，13年苏宁的线上业务仅仅占主营业务的收入的21%。

也就是说苏宁为了这20%的业务，牺牲了80%业务的利润。

然而这种大牺牲换来了苏宁在线上的市场份额吗？

并没有。

来来回回的调整，伤害的是苏宁的根基，再加上延缓的时间。

而直接导致苏宁出现债务危机的根本问题，就是加法做的太多，没有顾及到风险。

苏宁为什么会做加法，其实理由跟京东和阿里一样。

零售行业的商业模式决定了公司能产生大量的经营性现金流。

原因是零售企业销售收款很快，但给供应商付款却有三至六个月的账期。

苏宁易购的经营不仅不需要占用自己的资金，还能通过占用供应商的资金来完成自身的资金循环，净占用的时间通常1到1个半月。

这意味着公司仅仅是扩大经营规模，就能带来源源不断的现金流增长。

但是，苏宁因为如此就进行了多元化扩张，做起了一个又一个加法。

到了18年，苏宁最终形成苏宁易购、苏宁物流、苏宁金融、苏宁科技、苏宁置业、苏宁文创、苏宁体育、苏宁投资八大产业板块。

这么多的投资项目，大大增加了苏宁短期的财务压力，但是，站在整个苏宁体系来看，这些沉淀在线下的重资产能给苏宁系的关联公司带来大量隐形收益。

比如，产业溢出能给苏宁置业带来优惠招商条件和优质的项目。

各个地方政府往往对能够对聚集人流、提升周边地价的大型购物中心非常欢迎，愿意给出盈利很高的住宅用地去招商引资。

而这些关联交易就可以给苏宁置业这种体外公司直接导入利益，苏宁置业光2019年收的租金就超过8亿元，物业费超过2亿元。

而拥有广泛金融牌照的苏宁金服、苏宁银行这些金融产业布局，一方面可以带来较高的投资收益，另一方面也可以为苏宁整个体系提供低成本的融资。

但是张近东忽视了一个最大的问题，那就是风险。

苏宁系公司从核心的零售业务开始，利用充裕的现金流进行了多元化扩张，跨界延伸到了地产、金融、物流、文体各个领域。

还有，他们加起了杠杆，迅速把体外公司规模做大，形成了一个商业帝国的雏形。

而维系整个商业帝国的“现金流”，那还是苏宁易购，通过产业溢出效应和关联交易向这些体外公司输血。

这些重资产项目严重消耗着苏宁系大量资金与资源，导致债务激增，整个苏宁系的债务规模已经到了千亿级别。

而主营零售业务的增长无法去体现利润，为了更好的融资，只能依靠会计手段和投资收益取维持报表上的表面盈利。

2019年一季度，苏宁易购亏损10 个亿，比2018年一季度盈利的2000万元，减少了近50倍。

最终为了保障上市公司业绩，苏宁只能把苏宁小店这项业务剥离出上市公司。

而从2019年1月1日到股权出售日6月24日，苏宁小店贡献的净利润是负22亿。

这种加杠杆大规模投资重资产的模式，回报周期很长，还要顾及到上市公司的盈利压力，去撤掉项目，属于典型的短债长投。

短债长投特别考验执行能力和规划能力，一旦信心出现了问题，有点风吹草动，那就是草木皆兵，黑云压城。

这才是苏宁危机的根本原因。

线上化不得力，多元化需要时间，苏宁的转型虽然有一定的成效，但毕竟这是一家18万人的大企业。

大象翻身，很容易就翻到了坑里。

现在的苏宁就陷入了财务危机和盈利焦虑的“坑”中，然而苏宁的危机还远不止如此。

2020年7月，京东再度拿下五星电器54%股权，意图造一个线下的京东家电。

老对头国美也拿到了京东和拼多多的融资，黄光裕整装待发，想要上演王者归来。

张近东想象中的“江湖义气，儿女情长”并没有出现。

相反，张近东倒是的的确确感受到“江湖险恶”了。

危险和寒冬面前，唯有减负过冬，轻装上阵。

就在两周前的新年团拜会上，张近东发表讲话说，正在经过第四个十年的苏宁，要轻装上阵做减法，把零售和主营业务无关的业务，全部砍掉。

这一番意味深长的话，似乎已经预示到了今天的局面。

然而内忧外患下的苏宁，真的有时间给张近东收拾山河，做减法从头来过还有机会吗？

假如能把时间回到过去，我想张近东一定会重新理解什么叫“互联网思维”。

“互联网思维”并不是意味着自己跑去做个网站、App就能做好了。

而是要在大量线上线下布局后，以高覆盖的线上渠道为核心，链接线上线下的消费者和商铺，找到边际成本最低、边际收益最高的发展道路。

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