基金到底有没有规模魔咒？

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今天是4月28日，星期三

继一哥张坤之后，一季度景顺长城基金经理刘彦春以1015.8亿元的管理规模成为第二位在管主动权益类基金规模超千亿的基金经理。另外还有不少主动权益基金经理管理规模突破500亿元。比如广发基金刘格菘管理规模达744亿元，中欧基金葛兰管理规模达到705亿元，兴证全球基金董承非和谢治宇管理规模双双达到660亿元，还有前海开源基金曲扬、易方达基金萧楠、汇添富基金胡昕炜、易方达基金冯波、南方基金茅炜等人管理规模均超500亿元。

整体来看，前100大主动权益基金经理合计管理规模达35118亿元，而在2021年一季度，混合型基金叠加主动股票型基金总规模为60742亿元，这100位基金经理管理规模已超公募基金半壁江山。

虽然开年以来多位明星基金经理管理的产品遭遇大幅回撤，但是依然挡不住资金的追逐。说明投资者无论是对基金还是对基金经理都有了更多的认识，更强的信心。相信优秀的基金经理会给他们带来收益，只是时间长短问题。

之前和大家讲过在筛选主动基金的几大要素：其中有一项很重要的就是——规模，100亿往往是基金经理的分水岭，很多经理在管理几十亿规模的时候业绩非常突出，但随着规模的扩大，业绩不断下滑。但是这些优秀基金经理的产品基本都是百亿起步，两三百亿也是常态。那么这些大规模的基金是否收益会受到影响？基金到底有没有规模魔咒？

基金管理中有个非常有名的“不可能三角”，咱们之前也讲过，就是规模、超额收益、流动性，这三者很难兼而有之。也就是说规模又大，超额收益又很高，流动性又很好的基金产品不可能长期存在。随着规模的不断扩大，管理难度是肯定增加的。这点毋庸置疑。

管理十几亿和几百亿规模的产品难度绝不可同日而语。公募基金管理中有一个“双十原则”，一只基金持同一股票不得超过基金资产的10%，一个基金公司旗下所有基金持同一股票不得超过该股票市值的10%。你关注行业要扩大，买入的个股要增加，买入的比例要提升，不是简单的加法就能实现。基金界的神人彼得林奇管理的麦哲伦基金13年的时间，规模从1,800万美元增加到140亿美元，平均年化收益高达29%。因为管理规模太大，所以彼得林奇在13年里买过15,000多只股票，所以它也被称为全球最佳选股者。目前有很多基金经理管理的产品可以同时投资A股和港股市场，A股总市值已经增长到80万亿左右，港股市场也提供更多的投资标的，基金经理有更大的范围可以选择。

所以我们可以得出结论：规模快速扩张会对很多基金收益产生影响，但也不是必然下降，总会有特殊的一部分，关键还是在于这只产品的灵魂——基金经理。

一般优秀的基金经理都会有自己专门擅长的行业和方向，在自己的能力圈范围内有着超出大部分人的认知。比如对行业，对公司有更深理解，做出比其他人更准确的判断，获取超额收益。比如中欧葛兰，医学专业出身，在整个医药行业都是非常优秀的选股能手。

但是随着规模的快速扩大，能力圈范围内的可选标的就不够了，就需要继续拓展。还是刚才的例子，葛兰管理的医药行业主动基收益长期非常不错，但是管理的另外一只中欧阿尔法，因为包含了消费，医药，科技，总体表现就不如在专业范围内的几只产品。所以拓展和创建新的能力圈也需要时间和巨大的努力。所以一只大规模的基金产品还能取得较好超额收益，要求基金经理扩大投资管理半径，有更大的选股范围。对于基金经理也是考验。但是对于多数基金经理，100亿就是一个门槛。或者说如果过了百亿收益依然能够长期稳定优异，也是判断一个基金经理是否优秀的重要指标。

另外对于基金经理的投资心态也是一种考验。其实在市场关注度越来越高的时候，基金经理的压力也会更大。毕竟背负着众多基民的期待。特别是持有行业连续回调，收益大幅回撤的时候，基金经理能否顶住关注和检验，是否依然能够保持自己的投资方向，保持定力不变形，其实更是一个严格的考验。不止我们个人投资者要战胜自己的贪婪于恐惧，明星基金经理也一样。

另外一个优秀的基金，除了好基金经理，一个强大的平台，背后的支撑也是极为重要的。无论是是投研、系统、风控，还是交易和流动性，高质量、高效率的专业协同、体系化支持补齐都尤为重要。

未来头部基金经理管理的规模逐步增加，头部效应持续，这是大趋势。整体管理能力越强、业绩中长期更好的团队和基金经理，市场自然会用手投票，给予正面认可。

所以我们投资者在选择主动型基金的时候，关键还是要优选基金经理。对于那些短期踩中风口，规模快速扩张，但是基金经理任职年限较短，公司整体规模也不大的还是要注意风险。在业绩、规模、投资团队的投资能力进一步成长之间要做好平衡。

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