880.对ROE的再认识

对ROE的再认识

查理.芒格说过，“”如果投资只选一个指标，那就是ROE“，还说大概意思是”如果持有一只股票的时间足够长，即使买入的价格较高，其回报还是基本等于ROE’’。对这些话原来是有一些理解，最近有了更加深刻的认识：

一、高ROE（净资产收益率）,特别是持续的高ROE天然地意味着一家公司具备牢固的护城河，外围资本无法通过加大竞争力度来抢夺市场让公司的回报回到市场平均水平；当然按杜邦分析ROE可以分拆为高杠杆、高周转和高毛利率带来的，而这其中高毛利率带来的高ROE是最为牢靠的。

二、周期性的高ROE也许意味着护城河的不牢固，依靠高杠杆带来的高ROE也需要我们保持警惕，这两种高ROE的背后都可能是公司依靠特殊背景或者通过特殊方式在特殊的阶段获得的竞争力，这种竞争力优势能否持久是不得而知的，或者说是不好把握的。

三、只要高ROE能保持，投资者投入的资金便可以以复利的方式持续获利，这种复利方式包括公司的再投资、回购和分红后的投资者红利再投入，期限一旦拉长其原始投入成本便可以忽略不计了。

四、对一个长期具备竞争力保持高ROE的企业，其ROE下降的原因无非以下几种：一是颠覆式的产品或技术出现，原有护城河无法保持；二是竞争对手加大竞争力度恶意竞争，而公司护城河并不牢固只能降低利润率应战；三是产品或市场空间有限，当公司发展到一定阶段后面临的累积现金过多无法再投资或乱投资，公司决策层又不愿意回购和分红带来的总体净资产收益率下降。

从上述分析可以看到，目前本人所关注和投资的股票中只有一只具备长期保持高ROE的能力，那就是股王贵州茅台。从历史上来看贵州茅台和格力电器均能长期保持高达30%的ROE，但与白酒相比，空调行业的未来是有可能面临颠覆式的产品和技术的，（我只说有可能），当然这也包括腾讯和苹果；而格力电器还有可能面临互联网冲击和经销商营销模式的变化，芒格曾经说过：“大多数人都关注未来的变化，而反过来想，我们更应关注未来什么是不变的”。从这一点来说，与贵州茅台相比，格力、腾讯和苹果便要稍逊一筹了。

五粮液今年涨幅超过贵州茅台，但与贵州茅台供不应求和出厂价与市场价巨幅差距带来的安全边际相比，五粮液在未来数十年还能否保持今年的高ROE是存疑的，从其历史表现来看其ROE也有周期性的特点，未来一旦白酒市场低迷，首先受到冲击的必然不会是贵州茅台而是五粮液和泸州老窖等白酒企业。水泥股中的海螺目前ROE较高也存在未来的不确定性，但价格给予了足够的补偿；高杠杆的金融股票和地产股票里面ROE也不错，但高杠杆带来的高风险可能会让投资人一夜归零，这在历史上已经多次上演，在这里就不多说了。

正如有智思有才所说，”贵州茅台前面有100条路，99条都会成功，只要产品质量不出问题一切都不是问题”,在高价差的保护下什么提高高端白酒消费税、成立销售公司都不是问题，不会对未来的高ROE持续性造成影响，作为投资者只需要持有不动和分红再投入即可，因为这是最为确定的。从上述结果中你不得不对乐趣、有智思有财、段永平等长期茅台股票投资者的洞察力和定力佩服，长期高达30%的ROE背景下只要未来能够保持住便一定能给长期投资者带来年化30%以上的回报，而在涨价预期和产能扩张的背景下相当长的数年内贵州茅台是不会触及天花板见到ROE下降可能的，与其他股票相比这其中最重要的是贵州茅台具备这种确定性！重要的事情说三遍，是最具备确定性！

作者：顺势而为之护城河

主播：小陆

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来源：雪球

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