875.谈谈投资医药股的一些感悟

谈谈投资医药股的一些感悟

来自厚雪龙投的雪球原创专栏

$信立泰(SZ002294)$
 主播：小陆
起初投资医药股，是觉得这是一个好行业，老龄化、健康长寿追求，尤其每次去医院看到人满为患时，更加坚定了我投资医药股的决心。记得我是从2012年开始投资复星医药，2014年末开始买入信立泰，到2018年上半年止，这个阶段取得了不错的投资收益率，但因总体投入的本金不多，最高峰时累计也就赚了60多万，并于2018年5月份左右减持了大部分仓位。2018年下半年因医药股开始大跌，我从该年9月份又进场买入，至2019年初已买成重仓，至今医药股持仓比重占到我总仓位的超过50%。由于近一年医药行业一系列政策的重大变化，我持仓的股票价格大跌，加上仓位比过去重了很多，到2019年9月末，时隔一年，不仅把我过去6年多在医药股上赚的钱全赔了进去，现在连本金都亏了近20万，这个学费不可谓不小，如果不能从中总结点什么有价值的东西，这个学费真的白交了。
 
一、医药行业其实不是一个确定性高的成长性行业，相反是风险极大的周期性行业
 
原以为随着老龄化、健康长寿的追求，病人用药需求会越来越多，医药行业规模会不断增长，企业也会从中受益，但从去年集采政策出台后，我发现这个逻辑是错误的：行业规模不仅包括量，还包括价，量确实在不断增长，但一个集采政策可以在不到2年时间内将一个仿制药行业总规模压缩6、70%，这种行业规模断崖式的暴跌简直令人恐怖，这在几乎所有行业中都找不到——即使是夕阳行业，总规模下降都会有一个多年的缓冲过程。
 
因此，医药行业最大的风险来自于“政策”。这种医药行业的政策风险不仅存在于中国，还存在于全球，每当国家医保资金面临不足或某医药领域医保开支巨大时，政策减费的大刀就会毫不留情的砍下来，此时医药行业发展环境就会发生巨变。从政策角度分析，医药行业根本不是一个确定性高的成长性行业，而是一个政策周期非常强的行业，当医药行业发展态势进入高潮时，此时肯定就是开支医保资金最多时，意味着医保改革即将临，这个周期大概6-7年一次。7年前是抗生素被改革，这两年是仿制药被改革，我预计2025年前后会不会轮到me  too创新药或生物类似药？总之，要高度警惕政策周期对医药行业的重大影响。
 
二、政策风险对医药行业的影响路径
 
医保价格是政策首要风险，降价的办法可以是集采，也可以是医保支付价，也可以是医保谈判，反正只要涉及到医保支付的药品，政府部门就会用各种办法要你降价，因此，没有压倒优势的药品，基本不会有完全的定价权。没有定价权，就难以取得超过平均水平的利润，就不是一家值得投资的公司，故要想取得一定的定价权，只能是创新药，仿制药企业的发展环境已经发生了根本变化，已无投资价值。
 
医保目录是政策的第二道风险，多数药品包括很多创新药在内，如果进不了医保，要想上量寸步难行。如果一些新药不能进医保目录，这个新药基本就是“胎死腹中”，一些过去卖得好的大品种仿制药，如果不能带量进医保，基本上就是收到了一张死刑通知书，对于很多医药企业而言，花了很多资源、做了很多工作、甚至已经取得了很大的销售业绩，但如果有一天发现不能进医保或退出医保，之前看上去产生的药品价值或财富可能会一夜归零。
 
医药审批是政策的第三道风险，从过往看，政府部门可以通过延缓审批、从严审批、不审批等达到政策目的，这种影响不仅会影响仿制药，还会影响创新药。我估计未来3-5年内，政府部门会对me too创新药审批适当宽松，这段时间是mo  too创新药发展的黄金窗口期，2025年之后估计会从严，所以对这类创新药布局早的公司才会受益，过几年后，再玩这类创新药的风险就会明显增加，到那时政府部门可能会改为对me  better创新药实行宽松审批政策。所以，在投资过程中要特别关注创新药管线的研发布局、创新药类型、临床阶段、商业化时间等，切不可选择了一家快过时的“伪”创新企业。
 
最后一道风险就是专利到期，创新药遇到专利到期，一堆仿制药会进来竞争，原研销售量可能会断崖式下跌。
 
三、技术进步对医药行业的影响
 
从技术上看，创新药的风险在于两类，一类是研发周期长，前后10多年，投入巨大，成功率低，大量投入可能随时打水漂；还有一类风险就是技术进步，也许这个新药研发快成功了，或者已成功上市且卖得挺好，也在专利期内，突然发现竞争对手的一款新药比你更好，你的这个新药很可能就被覆盖掉了。故投资新药是一项非常专业、辛苦的工作，要不断学习，要时刻关注竞争对手，判断所投资的公司的选药能力，公司研发、上市的新药壁垒能否被对手轻易突破等等。
 
二、未来医药行业投资的钱途在哪
 
如前所述，经过两年集采，仿制药公司的发展环境已发生根本变化，仿制药规模和利润会越来越低，呈负增长态势，故已完全无投资价值，如果要投资医药股，只有投创新药公司一条路。我觉得投资创新药公司要把握几个关键：一是关注公司有无已上市的创新药，公司创新药销售能力如何？二是创新药的研发团队，是否具备不断推出创新药、高效研发、并推向市场的能力；三是目前创新药的布局是哪些领域？什么类型？处于什么阶段？等等。
 
行文至此，我似乎突然有些明白了巴老爷子虽看好牛股倍出的医药行业，但从未见他重仓过哪只医药股，甚至他说“如果非要买医药股，最好买一揽子医药企业的股票”，我想他这样做和说的目的，主要是因为医药公司属于高度政府管制、技术复杂、一般人难以搞懂的高风险行业

作者：厚雪龙投

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