试听90秒老牌公司伊利股份屹立不倒，背后的逻辑你看得懂吗

伊利股份：中国乳制品龙头

1、乳制品行业低速稳定增长，乳业龙头业绩有保障

 随着我国经济的快速发展与城乡居民收入的提高、营养意识的普及和企业对乳制品市场的开拓与培育，近十年来，我国乳制品行业收入规模有了较为明显的扩大。2008 年爆发三聚氰胺之后行业增速大幅下滑，2009 年增速只有 5.9%，此后行业增速开始触底回升，2016 年行业收入规模近 3500 亿元，同比约增 6.5%，2006~2011 十年复合增长率达 11.68%。从未来趋势来看，进入新时代时期，我国居民开始对美好生活品质追求进行，乳制品消费结构也将会有较大改善，随着居民乳制品消费逐渐高端化、多样化，乳制品的支出消费总体会呈现出上升趋势。 

在伊利股份持续增长的营收业绩上可以洞悉到“伊利加速度”。公开财报显示，2015年，伊利股份营业收入同比增长10.88%，突破600亿元。到2017年，伊利股份营收实现了12.29%的同比增幅，2018年中报营收实现了395.89亿元，同比增长18.88%，收获了营业收入持续行业第一、净利润持续行业第一、综合市场占有率持续行业第一，消费者渗透率持续行业第一、净资产收益率持续全球乳业第一。伊利股份以五大核心指标全部稳居行业第一的强大实力，引领行业迈入高质量发展的新时代。其中，净资产收益率达25.22%，连续多年保持在20%以上，这一指标彰显了伊利股份作为乳业龙头所具备的超强盈利能力及卓越经营管理能力，堪称全球乳业的翘楚。

2、农村和中小城市乳制品渗透率低，公司渠道下沉有望打开新的增长点

伊利股份 2005 年就明确提出深耕一、二线城市，同时开拓下线城市及乡镇渠道。借助商务部“万村千乡市场工程”的东风，伊利股份加大农村网点覆盖。目前渠道下沉成果靓丽：（1）现代渠道管理的商业模式，叠加前期的“织网计划”，形成了庞大的渠道网络，“广度+深度+密度”全面超越对手，不断巩固其龙头地位。

2）2016 年伊利股份直控村级网点已达 34.2 万家，同比提升了约 2 倍，市场渗透能力逐年增强。伊利股份单品县乡市场增速远高于整体，渠道下沉能力最强。伊利股份通过渠道扁平化和经销商渠道下沉，大力开发乡镇农村级经销商，并加强终端网点直控。例如河南大区，平均一个县有 2-3 个经销商，蒙牛乳业平均只有一个。

3、品牌建设奠定千亿战略基础

2018年上半年销售费用101.7亿元，同比去年的76.48亿元增加了25.22亿元，这也是造成今年净利润增速下降的主要原因。

本年度前几个月伊利更多的是增加了线上品牌投放，蒙牛高调发力世界杯营销的同时，伊利围绕奥运题材的投放也有明显增加，伊利深知品牌建设投放的意义在于为企业的长远发展打下良好基础，稳步实现千亿战略基础。另外可以肯定的是，随着更多中小乳企退出或转型，行业过剩期非理性竞争期已经过去，乳业双巨头正主动加速推进各自的千亿战略。

4、现金流情况维持稳健

2018 上半年公司经营性现金流净额同比增 86.73%。2018H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入比为 109.44%，去年同期为 107.92%；2018H1 经营性现金流量净额与净利润比为 126.21%，去年同期为 69.80%。公司收现状况良好，对上下游的议价仍然较强。

公司历年来销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入占比基本都在 110%以上，说明公司收现情况良好；经营性现金流量净额与净利润的比例体现公司的议价能力，公司应付账款和预收款项占比较高，应收账款和预付账款占比较低，经营性现金流量净额大于净利润，说明公司在上下游关系中较为强势。

5、重点产品快速增长，新品市场反馈良好

品质创新带动消费升级，高端化新品推动价的提升。在乳品市场整体消费放缓的背景下，乳企纷纷推出新品，通过产品创新及推广，带动乳品消费的整体升级，驱动收入增量，同时由于新品大多属于终端零售价 8 元以上的高端产品，进而推动企业整体利润率的提升。伊利股份安慕希、金典、畅轻、甄稀等重点产品营业额逐年增长，安慕希、金典两大百亿级单品 2017 年收入占比已超 30%， 随着高端化新品的不断蓄势发力，预计乳企高端产品的收入占比仍将不断上升。

消费升级下品类替代成必然，高端+新品推出成主要利润增长点。（1）从行业细分看，常温酸奶、乳酸菌增速超 20%、其次是核桃乳 15%+、高端白奶增速接近10%；基础白奶的增速 9%，结构升级时代全面来。（2）伊利股份安慕希 2017 年推出黄桃口味和 PET 瓶，金典有机不断升级，两大爆品未来可保持两年高增长；新品畅意乳酸菌替代营养快线等乳饮料，销量增速超过 100%。豆奶及其他品类持续推出，看好植物蛋白市场空间，伊利股份产品结构升级，高增速可持续，利润提升成必然。