解析A股第一股——贵州茅台

贵州茅台：A股消费总龙头+产品多样化+现金流充裕

一、A股消费总龙头

贵州茅台流通市值在沪深股市排名第四，在上证50和沪深300指数中权重占比分别为7.46%和3.38%，在两大指数权重占比排名均为第二名，是上证50和沪深300权重中的权重。消费和大盘指数的风向标。

二、中报业绩高速高质增长

2018 上半年，公司实现营业收入333.97亿元,同比增长 38.06%；实现归母净利润 157.64亿元,同比增长 40.12%，扣非净利润 158.84亿元,同比增长 40.82%；基本每股收益 12.55元，同比增长 40.12%。

三、马太效应显著，品牌集中度或进一步提升

上半年茅台酒/系列酒收入 294 亿元/40 亿元，同比增35.9%/56.7%，系列酒增速显著快于茅台酒及其他地产龙头品牌，在行业营收相对稳定的基础上，茅台市占率全面提升，尤其在近 800 亿元容量的高端酒市场，茅台占比已持续提升至 60%+，茅台依然是行业“晴雨表”。

四、产品结构优化，未来业绩更有保障

在茅台中长期战略规划中，提出了品牌建设要实施“133 战略”，即倾力打造 1 个世界核心品牌（茅台）、3 个战略品牌（华茅、王茅、赖茅）、3 个重点品牌（汉酱、仁酒、王子），与若干区域品牌，打造大茅台集群。要巩固和提升茅台酒世界蒸馏酒第一品牌的地位，做到单一品牌销售收入保持世界第一，酒业品牌价值居全球酒业第一，酒业公司市值居全球酒行业前五。同时，要营销方式转型带动发展转型，坚持“线上线下”相结合的思路，将互联网平台当成一个“蓄水池”。

133战略的实施使得公司在高端白酒市场遥遥领先之外，同时在中端白酒市场也逐渐夸大市场占有率，产品结构不断优化，未来业绩更有保障。

五、茅台系列供给偏紧，巨大渠道差给高端酒带来涨价空间

2016年中以来茅台价格持续上涨，批价从850元涨到目前1580元附近，零售价普遍过1700元。但茅台出厂价仍然保持819元，渠道价差达到一倍以上。价格累计上涨幅度较大，原因主要来自两个方面，一方面是茅台需求扩大，包括投资和收藏需求，另一方面是供给偏紧，2017年茅台公告计划销售量2.68万吨，实际市场需求我们预计在3万吨左右。而且供给偏紧格局预计在2020年之前难以得到彻底改变，原因是公司茅台酒可销售量基本由几年前的基酒产量决定，2014年基酒（大致对应2018年成品酒）产量同2013年接近，2015年基酒（大致对应2019年成品酒）较2014年大幅下滑，因此我们预计2018年成品酒销量增幅较小，2019年可供销售成品酒会缩量。

六、现金奶牛型企业，兼具避险与成长

公司上半年经营活动现金流净额177.4亿，同比增长156%，属现金奶牛型消费类公司，在资金面偏紧和资金成本不断上涨的环境下，这类公司往往获得市场资金的追逐，走出独立行情。