试听90秒【姚余栋】全球经济靠什么养老？

我前段时间在青岛财富论坛上说，中国的债券市场是全球正收益的汪洋大海，我们的国债收益率今天又开始上升了，国开债利率3.6%、3.7%，欧洲负利率，负30个BP，我们之间的无风险息差大约在400个BP，你难以想象。美国经济最近也不错，美国国债收益率大约在2%。

（BP：Basis Point，基点。用于金融方面，债券和票据利率改变量的度量单位。一个基点等于1个百分点的1%，即0.01%， 100个基点等于1%。）

横向对比下，将来全球经济靠什么养老？不就是靠中国经济和美国经济吗？有人说印度尼西亚还有百分之十几的收益率，但是你今天早上投，有10%的收益率，明天可能就贬值了30%。

既要有高的收益率，又要是国际货币比较稳定的，那只有人民币资产。

纵向对比，我们艰辛地爬北坡，要落实中央的供给侧结构性改革。我们正在与时间赛跑，与地方政府债务赛跑。

 这是我和谢怀筑、孔泽宇三位同志写的文章里提到的，我认为时间将证明这是一个非常有革命性的文章，证明我们以前把货币需求理论搞错了。

以前的货币理论是非线性的，我们证明它是n²-n，随着你交易节点上升，它以指数形式增长。人类在供给货币上，无论是古代还是现代，如果央行供给不足，最终都会触发马尔萨斯陷阱。

所以说，全球流动性不足，数字货币一定是法币的一个有益补充，不要去挡技术的这种变迁，但它替代不了法币。

这是让我们震撼的一个图，以前我们都觉得是通胀多或者流动性过剩，可是现在看，恰恰相反，在人类的历史长河之中是流动性不足，那么由此一定是有“加杠杆、去杠杆”这样一个非常惨烈的阵痛。

桥水公司说70年一个周期加杠杆，我们中国经济也是“加杠杆、去杠杆”的一个长期过程，新旧动能转换很大程度上伴随着加杠杆和去杠杆的过程，不经历这个过程是走不出来的。为什么“加”我就不讲了，我们讲讲为什么会流动性不足。

举几个例子来说明这个问题。

秦朝统一六国的同时也统一了各国货币，推行秦半两钱，这时候触发了流动性不足。其实秦始皇不应该废掉六国货币，可以统一度量衡，货币还让它流通，或者也可以就像罗马帝国似的，流动性不足的时候允许行省发货币。但当时，秦的中央货币不足的时候，只能拿回咸阳，把大的掰成小的再投放市场，这样也还是无济于补，最终触发了经济衰退。

汉朝时期，王莽在位15年进行了四次币制改革，很多人都误读了王莽。

刘邦时期大约一亿人口，到了西汉末年可能已经接近三亿，人口暴涨，货币需求量提高了三倍以上，铜钱供应不足了，所以王莽发起四次改革。每次改制钱币大小都不断缩小，价却越来越高，发生了流动性不足。

北宋时期明道年间，由于贸易繁荣发生流动性不足，占优货币升值。北宋时期贸易繁盛，宁夏出现铁钱，但整个北宋流行的是铜钱，触发流动性不足后，铜钱对铁钱升值，于是家家户户藏铜钱，最终触发北宋经济的崩溃，每家都是小的中央银行。

由这几个例子可以得出结论，格雷欣法则只说对了表面，说错了本质，他说劣币驱逐良币，实际上流通性不足后，良币对劣币升值，所以人人收藏良币，表现为劣币驱逐良币。

我们看一下明代万历十五年，明代张居正变法，当时也是从海上丝绸之路开始，从全球特别是南美洲进口了3亿两白银。到了明代末年，大约四十年之后，黄宗羲说找不着银子了，明代一条鞭法的银子去哪里了？“此地无银三百两，隔壁李四未曾偷”就是当时的场景，白银对铜钱升值了，家家开始藏银子，家家回收流动性。所以导致了明朝经济崩溃。

再比如日元，日本经济相对疲弱，现在老龄化、负利率、经济增速达不到1%，为什么日元是升值的？现有理论解释不了。

日本央行行长到社科院演讲，别人问他为什么升值，他说我也不知道。

现在我们看来，只能这么解释：因为全球流动性不足，日元是国际货币，它已经脱离了日本经济本体了，所以在日本经济不景气的时候也发生了升值，没有别的解释了。

 来源:wind、大成基金

我们要从全球侧重流动性的角度理解问题，只要明白了流动性，很多都搞明白了。

 来源：Wind、大成基金

全球货币基础供应链不断下降，我以前在央行货币政策司工作，就发现流动性提供多的时候市场比较欢快，每个人脸上洋溢着笑容；一旦流动不足的时候，就发现大家都耷拉着脑袋，是流动不足耷拉脑袋，还是耷拉着脑袋促使流动不足？肯定是前者。

贝壳在很大程度上创造了人类文明，黄渤在《一出好戏》里，到岛上很快发明纸币了。没有流动性怎么有交易，没有交易怎么有分工，没有分工怎么创造这样一个不利改进呢？

这样理解就很清楚了，为什么美国美联储的QE1操作，QE2操作，提供了一半的流动性，但还是变现为大宗商品低迷。

（QE1操作，QE2操作是美国的量化宽松政策。该政策通常是在常规货币政策对经济刺激无效的情况下才被货币当局采用，即存在流动性陷阱的情况下实施的非常规的货币政策。）

有人总研究通胀，但在我看来，在流动不足的情况下通胀是不用研究的。我曾说“货币超发”是伪命题，实际上全球的国际货币是不足的。有的人一说超发，自己也没有什么理论，就很激动。不要激动，我们要理性一些。

大家看全球的M2增速放缓，如果按照这样的增速会怎么样？这个是国际货币政策，不是人民币的。好又好不到哪里去，但是又恢复了一点，美联储停止缩表以后又开始有所恢复，也坏不到哪里去。

 这是我们的预测，我们预测到美联储停止缩表以后很重要的一点，把这张图搞明白了，国际走势基本上就清楚了。全球经济不会陷入衰退，但是也不会好到哪里去，油价在60、70（美元）左右，不会冲高到80以上。全球通货膨胀只能是温和的。

如果我们整个货币理论是对的，就是新的货币需求理论。人类历史上由于要有分工，所以要有交易，交易就要有货币。而交易的是网络化、平方化，所以对货币的需求是指数级上升，如果说人类造的有价资产是线性上升，那必然触发马尔萨斯陷阱。这就是流动性不足。

我们重新解释了历史，历史上是有高膨胀通胀的，有恶性膨胀，但这是短暂的，长期面临的还是流动性不足，不能满足无限的、可能的劳动分工所带来的巨大的交易需求。所以大家看看比特币，数字货币会是全球流动性的补充，这是我们很重要的结论。