试听90秒1-5 A股的价值投资说的是什么？

今天聊一下在A股市场价值投资到底说的是什么？我先亮结论观点，在A股市场的话，价值投资指的是基本面投资，指的是基本面投资中的成长投资。监管部门说的价值投资，按我的理解应该是合规投资、理性投资、基本面投资。所以不管是从实际的投资者和监管部门出发，我理解的意思上并不全是价值投资。为什么这么说？我们来看一下价值投资在中国的发展。

在1996年龙头板块龙头股票是什么？是深科技、长虹、发展，这三只股票其实当时大家不管是投资还是炒作的时候，都是看它的业绩。不管这业绩是真的假的可持续的，但是大家看的都是业绩，都要看这个业绩，说明大家关心的还是业绩，这是一个。一直只看业绩是一条很重要的线索。当时是怎么一个情况呢，我们可以看一首歌，这首歌叫《股民老张》，《股民老张》里是这么说的，我把歌词给大家念一下，分享一下，我觉得写得挺好，我写不出来。

研究基本面，不能傻算帐
银广夏和全国人民都敢耍花枪
蓝田股份、东方电子造假能怎样
严打黑庄一审判，没见着吕梁。（有篇文章叫庄家吕梁，财经杂志的大封面）
投资要理性，价值第一桩
可ST的股票总是翻着倍地涨
资产重组老生常谈，年年月月讲
公司不仅卖业绩，还能卖想象
消息很重要，可咱耳朵不够长
报纸电视收音机，外带互联网
股评家们两片嘴，左右都是理
红嘴黑嘴黄牙白牙，各唱各的腔
跟庄不入门，时间开了窗
坐在家里盯着K线，慢慢数波浪
江恩、布林、巴菲特呀谁来帮帮我
金叉、死叉、KDJ是越整越迷茫


从歌词可以看出，当时的股票市场就是这么一个情况，虽然也看一些业绩，但业绩的可持续性、真假程度都打一个大的问号。所以在大概2002年之前应该都是价格投机。2002年以后，就是机构投资者的发展，基金的壮大，我记得当时应该是博时基金管理公司第一个提出做投资价值的发现者，开始引入价值投资这么一种方法。我理解当时的价值投资的方法，其实也不是标准意义上的格雷汉姆的价值投资。格雷汉姆的价值投资标准的意义上是什么？还是绝对的便宜、低估的股票。而中国股票市场那么多年市盈率、估值一直都比较高，除了少数的几个大熊市的末端，大家极度悲观，可以买到像钢铁PB能买到0.7、0.8倍，然后市盈率像茅台14年初能到了七八倍，算是很低了，但大部分时间都比较少！这是一个。

第二个、现在从投资机构来看，都宣扬自己是价值投资者，但看持仓的话，例如30倍市盈率是不是标准意义上的价值投资呢？不一定了。同时30倍市盈率还看到未来有30%的增长，30%的增长是成长股的标准的定义了，对吧？即使按复杂的基金经理彼得林奇用PEG，PEG这个概念就是彼得林奇发明的。市盈率太高，下不去手怎么办？说别急别急，下不去手也行，我们看增长。PEG用市盈率除以增长率，如果增长率绝对足够高的话，那用增长来化解泡沫也没问题，所以PEG如果等于1或者小于1也都没问题。所以大伙买的过往的明星股票，这20年来大家经常会在微信、微博看见一个图，说哪些股票涨了100倍，哪些股票涨了50倍，对吧？一大把这样的股票。从这些角度来看这些都是成长股，所以在中国说价值投资核心说的是成长投资。当然也有朋友说没问题啊，因为巴菲特也说过价值的说法里边已经包含了成长的定义，已经包含了成长的因素，这样说也行。但是也可以反问，如果也行的话，为什么还要区分价值投资和成长投资，对不对？所以这些都没问题，从这个角度看，巴菲特其实到最后他应该是什么？我觉得准确地说，他应该是85%来自于费雪的成长投资，15%来自于格雷汉姆的价值投资。

再说一点别的笑话，现在经常大家看报纸会看到说，价值投资的春天来了。怎么会说这个呢？就是说这些股票的表现不错，对吧？表现不错的时候是什么呢？其实不是价值投资的春天来了，应该是价值投资的夏天或者秋天过去了，为什么？你按照价值投资标准定义，当股票价格开始高于内在价值的时候就该卖出，对吧？而不是说春天来了，春天来了才刚开始啊，对吧？还有监管，监管就是说我要强调鼓励加投资，这都没问题，都说的挺好的。其实价值投资只是整个投资框架里的一部分，整个投资框架第一大类就是主动和被动，主动里边又分基本面投资和非基本面投资。基本面投资里边又含了价值投资和成长投资。非基本面投资有看图的、技术分析了、听消息了、事件驱动的了，事件驱动也有部分是基本面投资。所以在中国最一开始说的价值投资指的是什么？相对于非基本面投机的基本面投资，说的是这个意思。在实践过程中，大家都吹牛，说自己成功经验的时候说的恰恰又是基本面投资里边的成长投资这一块，是这么一个格局。所以在很多说法上，就是引导上也不是特别准确，应该引导什么呢？第一个应该引导合法合规投资，那么换句话说投机只要合法合规也没问题，因为是买者自负，对吧？第二个引导价值投资可能说的是理性投资或者引导的是基本面投资，因为真正成功赚大钱的就是成长投资。价值投资面临一个问题，如果你是经典的、原始的价值投资，面临的一个问题的是，一旦价格超过了基本的内在价值是应该卖出的，那事实上在A股市场真正赚大钱的是什么？是价格远远超过内在价值这个泡沫能挣的钱比从最底部折上折买价到内在价值，这一块你要比它挣得多的多。另外就是投资投机在这个市场上都是一个让市场活跃往前走的重要的力量。啰啰嗦嗦说这么多，很多东西要看历史怎么说你才会知道它真实的情况是什么样的！

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