试听90秒1-2 投资是什么？有哪些门派？（下）

1-2投资是什么？有哪些门派？（下）

到了1976年的被动投资，其实从投资的角度上看，最大的分类就是两个：一个是主动，一个是被动。不管是剑宗、气宗、宏观还是学院都是主动的，被动的是1976年先锋基金，被动投资出来了，这里边特别好玩。指数大概出现在1896年，指数基金晚了好几十年， 在1976年出现，所以这里边应该是个认识的问题。

我年轻的时候念《漫步华尔街》，也觉得特别的荒唐，ridiculous非常好笑。心想我们应该都有两把刷子了，怎么会要这种被动投资、指数投资呢对吧？这还是思想上的问题，所以在学术上呢基金经理主动投资能不能战胜市场，这是很大的一个争论，在实践中也特别好玩。在07年巴菲特跟人打了一个赌，他认为主动投资不能战胜指数，跟他打赌的人选了五个很好的主动基金，相当于一个基金中的基金了（fund of fund），最后不能击败指数，但是巴菲特可以。巴菲特赢了，就是说大多数人战胜指数比较难，少数人可以，巴菲特就是少数人之一，所以指数投资也特别好玩。指数投资到现在就更花哨了，出来什么聪明的贝塔（smart beta）,麦基尔的《漫步华尔街》的最新版里，把smart beta聪明的贝塔作为一个金融理论的创新了，聪明的贝塔其实就是一种因子投资，但还牵扯到这种利益，他就是个行业，这是门生意。被动投资收费便宜，主动投资收回贵，所以要不我们往中间靠一靠就好了。

接着，事情又到了1980年代，出现了量化投资，量化投资横空出世，不过之前有说索普，他是一个数学教授，他写过一本书叫《战胜庄家》，后来他发了一个基金叫new port业绩很好。但真正有名的是1982年的文艺复兴，就是西蒙斯的基金。西蒙斯和著名的华人数学家陈省身还在1976年合著了一篇数学上有重要贡献的文章。量化投资就相当于什么呢？经常说以前那种基本面投资可能就是叉鱼，一下一下叉，如果说以前的这种方法相当于小米加步枪，这帮做量化投资的就是拿着马克沁机枪、大炮、火箭筒直接上。但是量化投资也特别好玩，我自己做过一点，应该说是基本面量化，当然还有从模型量化，从数据角度出发的量化，还比较好玩，就是他们会有一个融合，也有一个争论，就是所有方法不管是哪种方法，你都得回答同样的问题，同样的什么问题？例如你怎么认识风险，那跟着价格的人说价格波动是风险，价格波动是风险吗？巴菲特不这么认为，他认为风险是企业的风险，跟价格没关系。这是一个。

第二就是说你是主动还是被动啊？每种方法回答不一样，要不还有怎么进行仓位管理，你是持有还是做择时timing，然后还有集中还是分散，这些都是非常好玩的问题了。你看巴菲特的组合，第一重仓股26%，苹果26%，剩下的一大帮就是百分之一点几的仓位，它这属于幂律分布。宏观，你是自上而下还是自下而上？宏观管不用？彼得林奇说他每年花在宏观上的时间只有15分钟。还有一种说法，我们经常说宏观是你必须接受的，微观选股的是你可以选择的。 然后你是价值投资还是成长投资？几年价值好，几年成长好，你们听完以后，看杨老师是价值投资还是成长投资，当然这么多年还有融合了。

格雷汉姆的变化，格雷汉姆他自己是有变化的，1976年他也说了一些价值投资已死的话。格雷汉姆写过两本还比较重要的宏观方面的书。一个是1937年，他写过一本《储蓄与稳定》，1944年写过一本《世界商品和世界货币》。后来他说“我死后你们给我贴标签，说我是一个宏观经济学家”，这点比较好玩。

然后凯恩斯也有转变，凯恩斯的转变是痛定思痛。凯恩斯以前是投机大师，在《漫步华尔街》里手起刀落，说投资就两种方法：一种是稳固价值，还有一种是空中楼阁，空中楼阁说的就是凯恩斯。凯恩斯其实自己也很痛苦，凯恩斯大概1930年以后，他开始远离宏观，远离外汇和商品期货交易，他认为这些东西都是费力不讨好的游戏，并且偶然性事件带来了巨大的不确定性，在这些巨大的不确定面前，任何理解和分析都毫无用处。这也没办法，一战、二战这些重大事件，他全碰上了，生不逢时，所以他后来就转向股市了，开始关注内在价值，操作上越来越像一个长期价值投资者。当代著名的价值投资大师巴菲特在1991年写给股东的信中说，“凯恩斯作为一个投机实践者，他的卓越智慧完全可以和他在经济思想上的卓越智慧相媲美”，他甚至引用了凯恩斯在1934年给他合伙人写的原话：集中持股，长期持股，买自己看得懂的一些公司。所以一个宏观大师最后变成了一个自下而上的价值投资者。而价值投资创始人格雷汉姆就变成了一个说我死后你们给我贴标签，说我是个宏观经济学家的人，这些都比较好玩。

巴菲特其实也有很大的转变，巴菲特在1950年到1960年是烟屁股投资理念，烟屁股就是说捡个烟屁股，出价是零，不用花钱，你还得免费抽两口，但收益不是很大。1960年到1970年之间，巴菲特在烟屁股投资和好生意两种想法之间摇摆。1970年以后他思想有个重大的变化，他自己说的，他从猿人变成了人，在合理估值的基础上买入好的生意。1995年以后，巴菲特也有很大的变化，一方面因为钱多了，所以没法管，钱太多了，他把债券的比例也提升了，最后变成一个有点偏被动的投资，规模太大。

量化投资的西蒙斯也有大的转变，西蒙斯一开始他那个模型里边是有基本面因子的，结果不好使，他直接把基本面因子砍掉，全是市场因子，于是业绩又稳定了。 西蒙斯大概年度复合收益率40%。

另外1988年的欧奈尔，《笑傲股市》的作者欧奈尔他其实也是一个集大成者，有点像金庸小说《笑傲江湖》里的令狐冲，令狐冲是华山派岳不群的气宗传人，但是在思过崖碰到了剑宗的风清扬大师，所以他又懂气宗又懂剑宗。然后欧奈尔的can slim模型里面又有基本面因子、也有技术分析因子，所以自己取了个词，称自己是基本面技术投资者。

以后还有时间会跟大家聊一聊人工智能对投资的挑战，各种方法比较一下，哪些方面能挑战到哪个程度，大概是这么一些东西。

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