1-1 投资是什么?有哪些门派?(上)
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1-1 投资是什么?有哪些门派?(上)

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1-1 投资是什么?有哪些门派?(上)



 投资是什么?每个人的角度都不一样,让人想起一个事儿就是盲人摸象。盲人摸象就是因为每个盲人看到这个世界是不完整的,也都觉得自己是对的。所以呢,有人摸到了象腿就说投资是棵树;有人摸到了鼻子就说投资是条蛇;有人摸到了肚子说投资是堵墙;在一定范围内,有人摸到了耳朵说投资是把扇子,所以一万个人当中有一万个看法,一万个人心目中有一万个哈姆雷特。所以,在个人投资者就是散户、在基金经理就是俗称的机构操盘手、在学者就是金融学教授眼里,对投资的认识显然也不一样。


有首歌特别有名,叫《股民老张》,在老张的心目中,股市估计跟赌场也没有太大区别。在2001年的时候,也有学者说A股其实比赌场还不如,因为有人偷看牌。股民老张“看图炒股”,一个“看”一个“炒”字,一夜暴富的这种想法和频繁换手率就出来了,一个“图”字,也知道股民老张他是大哥的追随者,散户叫一茬一茬的韭菜,经常大家也开玩笑地说这是“关灯吃面”。最后我记得《股民老张》里的一句话,特别有名:“怀着九分的坚强和一分的希望抄底去。”

那么在基金经理,就是专业的投资者了,在基金经理眼中股市是什么?股市可能是宏观走势、可能是行业、可能是公司动态,也有可能是什么呢?是排名。“基金经理业绩排名锦标赛”,业绩和排名决定了基金经理的业绩提成和他的奖金,所以叫“金钱游戏”。


那么在金融学教授眼睛里,股票市场是什么?是个有效市场,或者是半有效市场,或者是无效市场。股票市场也是α(alpha)、β(beta),或者是δ(delta)这些个希腊字母,显得学术研究的高深。并且股市或者是随机漫步的或者是非随机漫步的,几个“或者”让大家看到学术界也是争吵不休、百花齐放。


如果从盲人摸象这个角度来说,技术分析也不能说一无是处,也不能说基本面的价值投资和成长投资就千秋万代、一统江湖。价值投资自己还有一个发展的过程,历程都不一样,也不能说数据挖掘、机器学习、量化投资就一定让人类下岗了,所以投资是什么?投资就是一种生活经历,不同的投资者的方法不同,各村有各村的高招,条条道路通罗马。


调侃完了以后,我们说说我对投资的认识。我对投资的认识就两条:对外是认识世界,对内是认识自己。因为投资的核心是认知科学和决策。认知肯定是决策的基础了,认知有两个方面,一个方面就是认清外部世界,第二个方面就是认清自我,所以可能只有认清了认知的外在和内在,才能达到胜人者有力,自胜者强的境界。从认识自己的角度来看,在传统的投资学就是1952年马克维茨的现代金融理论里边没这个内容。事情在1981年以后发生了变化,希勒、塞勒这些得诺奖的人创立的行为金融理论,就开始引入了心理学来研究投资者。不一样,分析得还挺全面细致的。我们看行为金融学20多年的发展还是深有体会的,例如情绪对投资有什么影响?心理对投资者的影响?羊群行为,这些也是对人性的理解,所以这方面蛮重要的。华尔街的这种金钱游戏周而复始,关键是什么?人性永不变,心理因素是控制投资者行为的主要因素,并且在决定股票价格方面,心理因素在某些时候并不一定弱于基本面的因素,甚至更为重要。这不是我说的,这是马克斯在《投资最重要的事儿》的第11页说的。


认识外部世界,我觉得主流的投资分析对这个世界的认识还是太短、太具体,例如CFA注册分析师,看数据做模型看起来挺科学,结论准不准不好说,也有人说是自娱自乐。对外部世界的认识,可能既包含了对社会、经济和企业发展的认识,也包含了对投资历史和投资思想的认识。历史虽然不会简单地重复,但它的韵律、节奏相似,所以读懂历史、学习历史的经验,对我们认识这个世界估计有点用!因为历史大概率会重复,只是在不同的空间和时间维度中存在,达里奥Dalio Ray在最近他的新书《债务危机》里边重复这100年的40多次的危机对现在的启示和作用,所以我们虽然可能没有办法铺设一条进入未来的完美路线,但实际上我们都是看着后视镜在向前开车。


第三方面是决策,决策呢我们大部分人都没有受过很好的这方面的训练。最近有一些21点的德扑的大师开始进入投资行业,他们对基本面肯定是不了解的,股市也不熟。但他们对互相博弈很熟,并且有专门的文章就是研究巴菲特其实是个认知决策的大师。未来是不可预测的,因此基本上就是怎么把握的问题。在本质上把握,规律上把握游戏的这种胜率,提高未来成功的概率,同时留足安全边际以应对风险。决策也有它自己的办法在里边,我会围绕这三个方面来说。


认识外部世界,一方面就是认识历史了,另外一方面历史就是世界发展史,这个蛮重要的。同时还有很重要的一块就是投资思想史过往100年来全是人中翘楚在这方面博弈,也留下了经验和教训。


我们经常开玩笑说几大门派,一个就是1923年利弗莫尔的技术分析称为剑宗,因为他不看基本面,一个是1934年格雷汉姆的证券分析称为气宗,他引入了内在价值、安全边际等观点,基本面分析当中的价值投资现在是主流中的主流了,当然他自己也有很大的发展。


第三派是宏观投资。宏观投资就是1936年凯恩斯《就业、利息和货币通论》(简称《通论》)的第12章,凯大师在经济学界的地位也算是泰山北斗了。1776年的《国富论》算一个里程碑,到了凯大师1936年的《通论》是宏观经济学的里程碑,以后有机会跟大家说为什么1934年出现了格雷汉姆的《证券分析》,1936年出现了凯大师的《通论》。其实产生的背景都是1929到1933年的大萧条,投资上怎么应对、政府怎么应对。凯大师自己,他是第一代的宏观对冲基金经理,我是凯粉铁粉,凯大师一切书籍、言论我都收集。凯大师生不逢时,经历了一战、二战,还有一二战之间的大萧条,全碰上了。不过他临死的时候,收益还都是不错的,他管了剑桥大学的endowment fund捐赠基金。


宏观投资再后来就是大家耳熟能详的索罗斯索大师,1992年击溃英镑,他为什么能击溃英镑?其实就是两德统一,欧洲的货币体系之间的经济周期不一样,但是货币政策得一样,你说怎么办?索大师在97年1月1号做空泰铢,2008年John Paulson做空次贷、做多黄金,这些都是很精彩的一些股市宏观投资案例。


第四个是学院派。1952年马科维茨,一个经济学的PHD做博士论文,他在去跟导师讨论题目的时候,在走廊上碰到了一个broker建议他关注股票市场。他自己回忆录中有写,他想起投资组合理论是受到了威廉姆斯内在价值的计算公式的启发,我想了很长时间也不知道他怎么启发出来的。学院派的影响很深的一系列的人得了诺奖,CAPM(资产资本定价模型)的得了诺奖,APT(套利定价理论)的也得了诺奖,还有efficient markets hypothesis有效市场假说的法码(Fama)在2013年也得了诺奖,一大帮人都得了诺奖,当然对学院派的金融投资理论的争论也比较多,现代金融理论1998年长期资本公司有两个诺奖得主在里边,结果还爆仓了,这也是比较好玩的一个事情。



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