试听180秒03.保证金账户：如何用小投入撬动大资金

【本期导图在文稿末尾。PS:本期声音中间涉及保证金账户部分，配有PPT，点击播放键上方的PPT进入查看。】

【本期文稿】

2018年8月初，中美第二波贸易战导致股市汇市双跌，离岸人民币一度跌破6.91元关口，刷新了一年的新低。央行出手力挽狂澜，规定从8月6日起，远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%，一下就稳定了市场情绪。

那央行为什么要调整这个准备金呢？今天我们就讲讲远期、期货和期货交易中非常厉害的保证金账户，讲完你就明白了。

2015年“811汇改”初期，人民币快速贬值，拉出了一根大阳线。随后央行便将外汇风险准备金率从零调整到20%。短期内人民币立刻掉头向下（第一个红框）；2017年9月11日，央行再次将外汇风险准备金率从20%调降到零，人民币立刻走贬，随后震荡（第二个红框）。

在讲远期和期货之前，先简单说下期货和现货，如果我们把现货交易比作婚礼，签订期货或远期合约就好比订婚，提前约定了结婚对象、时间和地点。

远期和期货从定义上看很像，都是交易双方约定在未来某一时间、以特定价格买卖一定数量标的物的合约。那有什么区别呢？很简单：交易场所不同。期货在标准的交易所也就是场内交易，远期合约在场外交易。前面我们讲过场内场外的区别，就好比买衣服，如果体型标准就可以直接到商场买，但如果太瘦或太胖就得去量身定制了。

期货合约是交易所设计的，属于商场里的衣服，满足大多数投资者的需求。它必须标准化，也就是说，合约里的种种条款是交易所规定好的。比如，交易什么、一份合约交易多少数量、在哪里交割？还有现金交割还是实物交割、什么时候交割？都由交易所说了算。而远期合约则完全根据交易双方的需求，自己说了算。

例如郑州商品交易所里有苹果的期货合约，基础资产或者标的资产是“一等及以上等级质量指标的红富士苹果”，可偏偏你要买的是黄元帅，那你只能去场外市场签订远期合约，交易自己想要的品种。

当然，这种量身定做简单了当，只要约定好价格，到期时再一手交钱一手交货就好了。

但也是有成本的：第一，合约的流动性会大大降低，也就是可能暂时没有对家来卖给你黄元帅，购买成本就被迫提高了；第二，交易对手可能不靠谱、不遵守合约，你要承担他的违约风险。

你可能会问，难道期货交易就不承担违约风险吗？交易所早就替你考虑到了，为防止玩家跑路或者人间蒸发，交易所会要求交易双方提前开户并缴纳一笔钱，这就是保证金账户，它既降低了违约风险，又提供了“以小博大”的金融杠杆。

那么保证金账户具体是如何起作用的呢？我们举个例子。比如我三个月后要购买1000克黄金，目前黄金在期货市场上的价格是300元/克。注意，期货市场和现货市场是两个平行的市场，同时都有关于黄金的报价。为了规避风险，我按照目前的期货价格买入黄金。买入也称为多头持仓。

上海期货交易所规定一手合约可以交易1000克黄金。所以，这笔交易未来需要支付1000*300元也就是30万元。保证金账户并不要求我现在就存入这30万，而是一个比率就可以了。不同的基础资产有不同的比率，不同的玩家也有不同的比率。这个比率由交易所规定，一般在10%~20%之间。

假如保证金率是10%，也就是说我只要缴纳3万元就可以开始这个游戏了。这只是起点，保证金账户还有一个重要的特征是盯市制度。这是一个会计里的概念，也就是说我的账户余额每天闭市时，都要根据当天的收盘价来结账。简而言之，每天结账每天清算，当天的损益直接体现在账面上。这一招很厉害。假如当天的黄金期货收盘价是290元/克，也就是说我买的黄金，每克损失10元，当天一共损失1万元，账户余额就剩2万元了。如果当天黄金收盘价格是310元/克，账户上就会多1万元。

假如第二天的收盘价是280元/克，好了，对于每克黄金，我又损失了10元，当天的保证金账户又损失了1万元，余额就剩下1万元了。

你有没有感受到杠杆的力量呢？我不用一开始就缴纳30万元，用3万元就撬起了这个投资。但杠杆绝不是越高越好，出来混总是要还的。在刚才的例子中，账户的损益是按照30万元来计算的，而且交易所根本不会允许我的账户余额低于3万元的75%，也就是2.25万元。注意这个75%就是所谓的维持保证金，2.25万是我账户余额的最低标准。换句话说，在第一天收盘时，我的2万余额就已经触发了红线，交易所会立刻让我追加保证金。

这个通知可不是普通的燃气缴费通知，我不能轻视它。因为如果不能在当天追加保证金到3万，余额里的2万元也和我无关了，交易所会立刻平仓，也就是卖掉我原来买入的1000克黄金，并且没收余额，这就是所谓的爆仓。

我们常听说大股东股权质押爆仓，还有股票炒家在配资公司里的账户爆仓，本质上都是抵押的钱不够、保证金余额太低了被平仓。这种制约机制一般对于远期合约是没有的，所以远期合约的玩家只能自己承担信用风险。

当然，远期市场也有例外。就像我们开头提到的，央行把远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调到20%。也就是说，在远期市场上卖人民币不再是零成本，需要像期货市场一样缴纳交易金额的20%。

假如当时三个月人民币的远期价格是6.9元/美元，如果你看空人民币，买入100美元，就需要存入690元*20%也就是138元，这一下子大大提升了做空人民币的交易成本。按照盯市制度，每天结算，假如人民币汇率被拉升，你的账户就会亏损，而且亏损到一定程度，要么补仓要么爆仓。 所以，保证金账户是套在玩家头上的“金箍”，很有威慑力。

这个规定有力的释放了信号，传达了央行不会任由人民币被做空的信息。成功的实现了“预期管理”。俗话说，不怕贼偷，就怕贼惦记着。预期管理就是打消贼心，让贼断了念想。这一举措让当天以及之后一段时间的离岸人民币大涨并维持在6.83左右，稳住了人民币市场的信心和情绪。

好了，今天我们讲了两个内容。第一，区分期货和远期很简单：一个是标准化合约，在交易所交易；另一个则量身定做，在场外交易。期货一定要设置保证金账户以规避信用风险；远期一般情况下不需要。第二，保证金账户的存在赋予交易者一个杠杆，能够轻松撬起一笔大额的交易。但能否将游戏支撑到底，则取决于是否有足够的弹药/资金来保证流动性了。如何细水长流不仅仅是人生的难题，更是资本市场永恒的挑战。

最后，给你留两个问题思考：

第一，假如一个期货买家违约了，这里面亏的是谁呢？是交易所，是卖家还是买家自己呢？

第二，我国很多期货公司要求的保证金率是20%，但维持保证金率是100%。请你考虑一下，这跟我们案例里的75%的维持保证金比，对于交易者而言，更严格还是更宽松了呢？     

【思维导图】