试听180秒4-13【央行与通胀】资产价格泡沫都是流动性泛滥导致的？

本期文稿：

今天这节课我给大家讨论一个非常有趣的的话题，那就是资产价格的泡沫。

想必很多朋友听说过资产价格泡沫这个词，什么是泡沫呢？简单说，资产价格泡沫，就是一种资产的价格，远远超出了它的真实价值，出现了持续的、大幅度非理性的上涨。泡沫有正向负向之分，资产价格大幅度非理性的上涨称为正泡沫，资产价格反向的，大幅度的萎缩和下降，称为负泡沫。我们在之前讲过资产价格的萎缩，就是一种资产价格的负泡沫。

资产价格的泡沫是怎么形成的呢？

这个原因非常复杂。通常来讲，人们疯狂的追逐某一种资产，比如说追逐股票，疯狂炒作房子，甚至疯狂炒作某种大宗商品和日常生活中的商品，也会出现价格的泡沫，比如炒红木，炒普洱茶，炒古董字画、炒兰花，还有在16世纪荷兰炒郁金香等等。出现疯狂的投机炒作，价格远远超出真实价值，泡沫就会产生。

那么怎么去识别资产价格的泡沫呢？

有很多的方法，也有很多的指标。以股票为例，我们通常用市盈率来衡量一只股票是否存在资产价格的泡沫，一般而言，公司的市盈率在20倍~30倍是一个正常的区间，如果一只股票的市盈率超过了50倍、80倍，100倍，甚至数百倍，毫无疑问，就出现了比较严重的泡沫。我们可以看到，历史上曾经有一些股票市盈率高达百倍，甚至千倍、万倍，那么最终，这样的股票价格是不可持续的，属于纯粹的投机炒作。

房地产的泡沫，有一个重要的指标，就是租售率，什么意思呢？比如说你花一千万买一套房子，你出租，出租每年的收益率至少应该等于、要高于同期银行定期存款和理财的收益率。如果租房的收益率远远低于银行同期存款和理财产品的收益率，那说明这个房子的价格已经大大的高估，而且人们还在预期房价会持续上涨。租售率是衡量房地产是否存在泡沫的一个重要指标，当然，除了这些指标以外，我们衡量股票价格、房地产价格是否存在泡沫，还有其他的很多指标。我讲的市盈率和租售率是股票市场和房地产市场最重要的两个判断指标。

经过多年的研究，经济学者发现一个基本的规律，那就是流动性泛滥、货币和信贷的泛滥，基本上或者说几乎毫无例外，都会产生资产价格的泡沫，甚至会形成普遍的严重的资产价格的泡沫。

货币流动性泛滥为什么会造成资产价格的泡沫呢？有两个基本的理论来解释。

一个理论就是我们在前面讲到的货币数量论，这个理论告诉我们，央行创造基础货币，经过银行金融体系，形成广义货币，创造信贷，也就是我们通常讲的流动性，可以形象的把它称为货币信贷之水。经济体系有两个大的市场，一个是商品服务市场，另外一个是资产市场。货币信贷之水大量流入商品服务市场就可能会造成通胀，大量流入资产市场，就可能形成资产价格泡沫。

第二个理论是资产价格的基本原理，任何资产的价格等于这个资产未来带来的收入除以贴现率或者市场的利率。分子是这个资产未来带来的收入，分母是市场的利率和贴现率。如果市场利率和贴现率持续的下降，持续处在很低的水平，那么资产的价格也必然会出现持续的上涨。所以，做投资做股票的朋友，都有这样的经验，凡是央行降低利率，央行释放流动性，推动市场利率持续下降，持续维持在低位，那么股票和房地产价格通常也会持续的上涨。历史经验一再证明，持续低利率往往会导致资产价格泡沫。

历史上，货币环境的宽松、低利率造成了多次的资产价格泡沫。

最著名的案例是1920年美国华尔街股票泡沫。当时美联储，特别是美联储的纽约分行，为了支持英国恢复金本位制，防止资金从英国流到美国，他们刻意把当时美国的利率下调到比英国伦敦市场的利率低很多。正是这样低利率的市场环境，再加上20年代美国经济的快速增长等其他因素，造成了1920年股票市场的巨大的泡沫，后来美国人把1920年叫作“狂飙时代”，当年除了股票以外，还有很多地方的房地产价格，比如说迈阿密、旧金山，都出现了疯狂的上涨。

那么第二个案例，是90年代到2000年出现的的互联网泡沫。当时凡是与新经济和互联网沾上一点边的公司，股票价格都猛烈的上涨，出现了史无前例的互联网泡沫。除了新经济这个因素之外，还有一个重要的推动力量就是当时美联储实施的低利率。2013年获得诺贝尔奖的罗伯特·希勒教授，耶鲁大学的教授，在1998年出版一本书，叫《非理性繁荣》，这本书主要就是讲当时互联网的泡沫，也预言了互联网泡沫必定会破灭。

第三个案例，就是在2000年到2007年之间，美国出现的房地产泡沫。当时美联储实施低利率，货币环境、信贷环境极为宽松，美国还出现了所谓的“三无贷款”，也就是没工作，没收入，没担保的人都可以获得银行贷款，买卖房屋，而且贷款利率很低，所以美国房地产价格持续的上涨，并且最终导致了次贷危机和08年的金融海啸，波及了全世界很多国家。

第四个案例，就是过去十年，中国房地产的价格迅猛地飙升。中国房地产泡沫形成的一个核心原因，就是我们这些年货币信贷的快速扩张。从2009年以来，中国社会融资总额、基础货币供应量、银行贷款等等，增长速度都是惊人的。现在我们广义货币M2的总量已经是GDP的两倍多，是全世界最高的水平。所以这样一种货币极为宽松、信贷极为宽松的环境，很自然就形成了房地产的泡沫。

那么，关于资产价格泡沫有两个问题，一个问题是资产价格泡沫一旦形成，会不会一直持续下去呢？会持续多少年呢？

很多人在资产价格泡沫形成的时候，都是期望资产价格一直上涨下去，甚至制造出各种各样的理论，比如说在2015年股市价格超过5000点，很多人就提出各种说法，说股票价格5000点才刚刚开始，6000点才刚刚起步，马上要涨到8000千、10000点甚至20000点。

那么，现在人们仍然相信，中国的房价还会持续上涨，现在北京房价很多已经每平米超过10万，有人讲再过几年20万，再过几年30万。在资产价格泡沫形成的时候，很多人都会制造出各种各样的所谓的理论和说法，来证明资产价格会持续上涨，他们找出各种各样的理由。

但是历史一再证明，资产价格一旦脱离资产的真实价值，快速上涨，这种上涨虽然会持续一段时间，但最终，它一定会破灭。资产价格泡沫的形成，不会永远的持续下去，就好比当年赫鲁晓夫讽刺美国时说过的一句有名的话：“树不会长到天上去”。

关于资产价格泡沫的第二个问题就是，它什么时候会破灭？

非常遗憾的是，经济学者到今天也没有能力来预测，资产价格的泡沫在什么时候、在哪一年、哪一月、哪一天会破灭，人类对自身经济体系的认识还是非常有限的。

虽然，我们不能预测资产价格泡沫在哪一年、哪一天破灭，但是有一点是可以肯定的。也就是说，如果资产价格出现普遍的泡沫，这个泡沫一定会破灭，而且破灭之后，一定会出现严重的经济危机，甚至会严重的造成经济的停滞和大萧条，我想这也是2017年全国金融工作会议反复强调，要去杠杆防风险，要守住不发生系统性金融风险这个底线的核心原因。我们确实担心资产价格泡沫出现反转，将会严重的伤害整个中国的经济。

我想，所有的投资者也都要为此，为防范风险做好准备。