试听180秒4-5【央行与通胀】公开市场操作为何是央行手边的“常备药”？

本期文稿：

上一节课我们讲了存款准备金的调整，这节课我们来讲公开市场操作。央行的货币政策工具箱中有多种工具，但常用的有三种：存款准备金率的调整、基准利率和再贴现率的调整、公开市场操作。

这三大工具也各有特点：存款准备金率调整的效果最为直接和显著；基准利率、再贴现率的调整，相对而言比较间接和温和；公开市场操作则更为灵活和主动，具有市场化和可逆性的特点。因此，公开市场操作就成为了三者中使用最为普遍的货币政策工具。如果我们把存款准备金率的调整比作是一剂猛药，基准利率、再贴现率的调整是一剂温药，那么公开市场操作则可以算是一剂常药，可以经常使用的药剂。

那么什么是公开市场操作呢？

简单的讲，公开市场操作就是中央银行为实现货币政策目标，在金融市场中买卖各种证券的行为。当然我们需要注意，一般情况下央行并非是什么证券都买。以中国人民银行为例，公开市场操作主要买卖的品种是国债和政策性金融债，一般而言央行不会买卖股票、普通公司发行的债券和地方政府发行的债券。

那会不会有些特殊情况呢？当然也有，比如说2008年全球金融海啸之后，美联储实施量化宽松的货币政策，当时美联储主席的伯兰克就曾表示，除了国债和AAA级别的其他债券以外，必要的时候会购买AAA级以下的债券，包括垃圾债券。当时甚至有一些经济学者还建议美联储在市场上买房子和股票，向市场投放货币。所以从理论上讲，央行的公开市场操作可以买卖任何的金融产品。当然实际上，央行公开市场操作是主要是买卖国债和政策性金融债，通常就是AAA级别和AA+以上级别的债券。

那么央行买卖债券和谁来做交易呢？

公开市场操作，主要是央行和一级市场交易商进行。以中国人民银行为例，目前中国人民银行主要和国内一级交易商做交易，这个一级交易商包括44家商业银行和4家证券公司，他们都是规模很大、实力很强的金融机构，经营也非常稳健的。中国人民银行根据自己的标准来选择和确定一级市场交易商。

具体而言公开市场操作有三种操作：回购交易、现券交易和央票交易（中央银行发行票据进行交易）。这三种操作方式我们分别来讲一讲。

第一种操作模式的回购交易，又分为两类：正回购和逆回购。朋友们可能经常会在报纸上看到这样的消息：央行今天正回购多少亿，逆回购多少亿。

那什么叫正回购呢？正回购就是中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并且约定在未来特定的日期再买回这个有价证券。央行向市场卖出手中持有的国债和政策性金融债，就意味着收回市场上的货币和流动性，这是一个紧缩的动作，是一个收缩流动性的动作。而等到正回购到期，到了此特定日期，央行就必须要买入它之前卖出的这些证券，就意味着央行向市场投放流动性。

所以我们从这个过程中也可以看出，正回购是有两个动作的：央行先卖，到期的时候再买；其实逆回购也一样，不过动作顺序正好相反。

逆回购是中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定时间将有价证券再卖回给一级交易商。所以逆回购实际上是央行向市场上投放流动性，逆回购到期就意味着央行从市场收缩流动性。

这两个交易很重要，各位朋友可以从媒体上看中国人民银行公开市场操作的新闻，你就能看到类似的消息。比如说逆回购操作，说明市场流动性在此时此刻，或者在最近这一段时间里是趋向于宽松；而正回购，就意味着市场流动性会相对紧缩。那么到期之后，它们的效果也正好反过来，所以现在回购交易是央行使用的比较多的一种公开市场操作。

公开市场操作的第二个方式就是现券交易。现券交易和回购的一个区别，就是现券是直接买断。央行从二级市场上买入债券，一次性投放基础货币，它不存在过一段时间约定日期再把流动性收回，卖出债券就意味着回笼基础货币。所以现券交易是单向进行的一次性动作，而回购交易是双向进行买卖的两次交易。

公开市场操作的第三种交易就是央票的发行和交易。央行发行的票据，我们通常讲叫央票，央票是中央银行所发行的一种债务凭证。中央银行为调节商业银行的超额准备金，向商业银行发行的短期的债务凭证，其实就是中央银行发行的债券，商业银行买这个债券，就意味着商业银行向中央银行缴存超额准备金。那么谁能够买卖央行的票据呢？也是刚才提到的公开市场的一级交易商，44家商业银行和4家证券公司。当然这个央行票据是有期限的，最短是三个月，最长可以到三年。央行通过发行票据，就可以回笼基础货币，央票到期，就意味着央行要收回它的债券，需要投放流动性，因此央票到期就意味着市场流动性暂时的宽松。

从这个上面这个解释我们可以看到，为什么我们讲公开市场操作是非常灵活的。因为无论是央票，还是债券的正回购、逆回购，它都有两次操作，可以比较有效地对市场的流动性，对基础货币进行弹性的调控和管理。两次操作之间的期限可以是隔夜的，也可以是一周、两周，或者一个月，这就是公开市场操作的灵活性的体现。

除此之外，公开市场操作还具有主动性、时效性和市场化的特点。

主动性体现在央行它可以根据基础货币和经济情况的变化，可以随时决定实施正回购或者逆回购、发行央票、进行现券的买卖。买卖的数量，买卖的时机，都是央行主动的掌握的。

时效性则体现在央行可以根据目前市场上的情况，比如说突然出现的流动性紧张，或者出现所谓的钱荒，那么央行可以根据这个突然的变化，临时采取动作来平缓、稳定市场的流动性。

市场化就是央行的回购操作、现券买卖是与大量的金融机构进行的，央行虽然有巨大影响力但它也只是交易的一方，本质上公开市场操作是一种市场化的行为。

那么央行的公开市场操作如何影响市场的流动性和整体的信贷环境呢？主要是三个渠道。

第一个渠道是信号渠道。央行通过债券的正回购、逆回购或者央票的发行，会向市场传递一个信号。市场人士看到央行的操作，就可以了解央行的货币政策动向，从而能够和央行相向而行，进行配合。

第二个渠道就是通过影响一级市场交易商之间的同业拆借利率来影响市场。央行的逆回购、正回购交易，可以调节一级市场交易商的流动性，调节它们的超额准备金。

第三种渠道就是当市场出现剧烈波动的时候，央行能够及时采取行动稳定市场，避免出现流动性的恐慌或者钱荒危机的蔓延。

正是公开市场操作具有的灵活性、主动性、时效性这几个特点，所以我们现在强调货币政策需要精准的调控、微妙的调控、细致的调控，也就是要实时、精准、高效，而公开市场操作所起到的作用正是如此，这也正是今天世界各国央行经常使用公开市场操作的主要原因。

本节目由喜马拉雅FM与财新视听联合出品。