揭开股权投资的神秘面纱“募投管退”：股权融资概论（3）

摘要：知己知彼，百战不殆。揭开股权融资的神秘面纱，聊聊募投管退的那些事儿。

股权投资分为四个阶段，募投管退，分别是基金募集、投资、管理和退出。

1.募集：投资人的钱从哪里来？

企业需要钱就会去融资，而投资人需要钱则需要募资。业界经常戏称投资人为“金主爸爸”，其实金主爸爸背后亦有金主爸爸。第一个金主爸爸是指GP，背后的金主爸爸就是LP。那什么是GP和LP？

GP，普通合伙人，你可以理解为是投资公司的内部人员，换句话说那些进行投资决策及公司内部管理的人。而LP，有限合伙人，我们可以简单理解为出资人。很多时候，一个项目需要投资上千万乃至数个亿的资金，同时，大多数投资公司，旗下同时又多个不同领域的项目。

而投资公司的GP们并没有这么多的钱，或者他们为了分摊风险而不愿意将大额资金投资在一个项目上。而这个世界上总有些人，他们有很多很多的现金，却没有好的投资方法。于是乎，LP就此诞生了。LP们会经过一系列手续，把自己的钱交给GP去打理，而GP们则拿着这些钱去投资项目，从中获取利润，双方再对这个利润进行分成。这就是现实生活中的“你（LP）出钱，我（LP）出力”的情况。

那么，我国目前基金募投情况如何呢？水深火热形容不为过。

一方面，国内创投形势利好。

都说目前是资本寒冬，创业者都在抱怨僧多粥少，融不到钱。事实是这样吗？不尽然。这个市场上飘着万亿的股权投资基金。我们可以来看几个数据，清科统计，17年中国股权投资市场共新募集3574支基金，已募集完成基金规模达近1.8万亿元人民币。投资方面，17年私募股权投资共发生投资案例数量10,144起，投资金额合计达到1.2万亿元人民币。投资机构们出手还是很大方的。所以说不是说僧多粥少，而是说这些粥已经准备好了，只是更向特定的僧集中了。

资本集中化成为17年创投市场最典型的特征之一，其表现为：平均融资额上升，资本向后轮次聚集以及行业与项目的集中，使得时间窗口进一步缩小，泡沫挤出效应明显。

而创投形势利好的B面是募资难全面爆发，行业面临洗牌。

对于创业者来说，能否融到下一轮的钱决定生死；而对VC/PE来说，能否募到新基金，也决定着生死。但眼下，情况似乎变得越来越糟糕。

投资行业也有不正之风。一方面，不少VC也曾遭遇LP的“流氓尽调”，另一方面，LP也曾遇到过不少不靠谱的GP，这些年下来被骗怕了，再也不是那个“人傻钱多”的接盘侠了。现在的他们判断项目慎之又慎，打款缓之又缓，让人又爱又恨。而2017年出台的“资管新规”，使银行自身募资变得困难，进而引发创投行业的连锁反应。

“募资难”背后的现实是，VC/PE行业正在上演一场悄然无声的生死淘汰赛。

创投行业洗牌会越来越严重，业内一定会出现“一九现象”，即百分之十的人挣了行业内百分之九十的钱。而洗牌的过程也是行业资源集中的过程，越来越多的资源向优质机构集中，也包括LP资源。所以对于创业者来说，有选择余地的话，一定要选择好那“10%”

2.投资：百里挑一的海选

拿到100个项目，到立项阶段就过滤80%，只有20%能立项。立项以后20%又会过滤其中50%，剩下的50%能够进入项目的尽职调查，调查以后进入到谈判环节又会过滤50%，一般100个项目能过投决会的仅1个，基本上很多基金都是这样筛项目的，只是各家基金的比例会不一样。而有投资人反映，现在项目立项前VC甚至设置了Pre-DD talk，即尽职调查前谈话，使得项目筛选的基数都100扩展到1000...

那VC们到底是如何赚钱的呢？讲个有趣的段子你就懂了。儿子问在基金公司上班的爸爸：钱全部是人家的，你是怎么赚钱的？爸爸说道：你把冰箱里的肉拿出来。儿子照做。爸爸又说道：你把肉放回冰箱。儿子照做。爸爸问道：你手上有什么？儿子答道：手上有油！”

在基金管理过程中，买手因为完成“买”这一动作要收取一定的“手续费”（管理费），如果买得好卖得好，还能获得一定的分红（Carry）。一般来讲，管理公司现在都要求每年收2%的管理费，但这个管理费不是固定的，有些收3%，有些收1%，有些甚至不收。有些家族基金也会和你要求40%的提成，但是不交管理费，这是根据各个基金不同情况去商议的。而关于投资的收益分配，即扣除本金后的利润，目前主流的是投资人拿80%的收益，管理公司拿20%。

在此解释下基金周期的问题：LP在实践中出于风险筹划等因素的考虑，资金一般都是分期付款的。那么对于VC来说，基金的投资也是分期进行的，具体是怎么操作的呢？举个例子：

假设某VC旗下有一支基金，分3期投资，我们分别称之基金Ⅰ，基金Ⅱ和基金Ⅲ，每一期的金额是5亿，每期基金期限是6年，合计15亿人民币的基金规模。每期基金都会投特定领域的项目，比如基金Ⅰ去投资教育行业，基金Ⅱ投资物流行业，基金Ⅲ投资人工智能。那前三年，基金Ⅰ就会出动去寻找教育行业的优质标的进行投资。到了第4年，开启基金Ⅱ，去投资物流行业。第7年，基金Ⅲ才开启。

也许你会问，明明有6年的投资期限，为何不直接先把一期基金投完再开启下一期呢？因为每一期基金都要为前期已经投资的企业预留继续跟投的基金，新项目用新的基金投，老项目隶属于哪只基金就用预留的钱跟投。还有一点重要的原因，基金是有期限的，最终都是要讲求退出的。在实践中，15亿基金分三期投是大概情况，一般就是前两年投完80%的左右，否则无法实现退出。

创业者了解基金的周期有什么好处呢？用来判断这支基金是否弹药充足，是否还有投资你的可能性。但这些信息，我们无法从桌面研究中获取，只能直接问合伙人，基金什么时间成立的，规模多少，目前投资情况如何？

3.管理：机构的增值与赋能

投资完了，GP就得对投出去的钱负责，他参与进被投资公司的管理中。

对于创业公司而言，最需要的不是钱，而是找方向和找人，美国之所以创业环境好，是因为有很多天使投资人，他们在投资之后会进入董事会，会手把手地教创业者制定战略、管理公司、以及为公司嫁接资源，作为“创业者”背后的“联合创业者”共同参与创业。调研显示，创业失败的101个案例中，13%来源于与团队/投资人不和。因此，企业在寻求投资方的时候，一定要找到与你价值观相互契合的机构来共同度过七年之痒。

但总体来说，绝大多数投资人是一个投前很强势，投后很弱势的群体。尤其像VC这样的财务投资者，在投后其实很难参与进创业公司的日常事务。

投后管理的主要形式体现为增值服务和赋能，主要体现在：为被投资公司嫁接各种外部资源，对商业模式提供建议，提供可靠的融资渠道和后续融资保障，协助规范企业财务、内控与公司治理以及提供发展战略的建议等。

与大家分享个小故事：

鼎晖资本投资南孚电池：鼎晖资本执行总裁焦震在投资南孚电池前，拜访南孚50余次，其中4个月内10次到南孚总部福建南平，最终打动了南孚老板。此外，焦震还对接金霸王、引入摩根斯坦利。这些动作最终促成南孚与鼎晖的合作。焦震说“投资传统企业，投资人一定要有乙方心态”。

4.退出

股权投资最终是要讲究退出的，退出了才能实现盈利。说到底投资就是一个赚取买卖差价的过程，只不过这个过程中需要很大的时间成本。

从专业术语来讲，退出是指所投企业发展到一定阶段后，将股权转化为资本形式而获得利润或降低损失的过程，目前，主要的退出方式有上市（IPO/新三板做市）、兼收并购、股份回购和清算四种，各有利弊。

大多数机构的愿望是通过IPO实现退出，回报率是最高的。清科数据显示。2017年中国股权投资基金退出案例数量达到3,409笔，其中IPO退出案例数量1,069笔，占比达到31.4%。

而随着行业资源整合进程加快，行业集中度日益提升，并购的时代已经来临，将成为未来主要的退出方式，这对于创业公司来说，或许也是一个好的归宿吧~