试听180秒4-5【固定收益】固定收益投资还有哪些新兴渠道？

课程精华笔记

2016年以来，金融监管不断升级，各类金融机构的产品都受到了不小的冲击，比如银行理财不再保本、不合规P2P平台被清理、合规P2P产品收益下降、信托打破刚性兑付，投资者的固定收益投资选择似乎在大幅萎缩。但实际上，“上帝为你关上一扇门，必定会为你打开一扇窗”，监管虽然关上了很多不合规的门，但也给很多新兴的金融产品打开了窗，最受益的就是资产证券化。新监管规定资产证券化业务不受资管新规约束，这对标准资产证券化产品的发展是一大利好。2018年第一季度，券商资管规模同比缩水2万多亿，而资产证券化已连续三年增幅超过100%。资产证券化已经成为很多金融机构的主攻方向，今天我们就来重点讲一下这种新的固定收益投资渠道。

华尔街有句名言：“如果你有一个稳定的现金流，就将它证券化”，清晰地表达了资产证券化的内涵，资产证券化就是将基础资产产生的现金流变成一种证券化的权利，一般要求这个现金流要稳定可持续，然后通过结构化设计进行信用增级，发行资产支持证券。发行主体也就是原始权益人将基础资产“真实出售”给特殊目的载体，将基础资产和原始权益人的其他资产分离，实现基础资产和其他资产的破产隔离，基础资产后续产生的现金流是资产支持证券投资者本金和收益的主要来源。

自2014年底实行备案制以来，资产证券化便进入发展高峰期，资产证券化的基础资产逐渐丰富，现已有近40种，可分为三类：一是债权类，如企业应收账款、个人住房抵押贷款、商业房地产抵押贷款、汽车贷款、消费贷款、企业贷款等；二是收益权类，如基础设施高速公路、桥梁、供水、供热、供气等产生的收费收益权等；三是权益类，如PPP项目股权、不动产投资信托REITs等。基础资产的选择采取负面清单制，只要不在基金业协会的负面清单，就可以进行资产证券化。

按照监管部门的不同，资产证券化可分为四类：银监会（现银保监会）主管的信贷资产证券化，证监会系统下的企业资产证券化，银行间市场交易商协会推出的资产支持票据，保监会（现银保监会）主导的资产支持计划。

信贷资产证券化是最为成熟的品种，发行主体为金融机构，将其在经营活动中产生的信贷资产委托给受托机构，在银行间市场向不特定对象发行。自2005年推出以来，发展迅速，总规模领先，已突破2万亿，以商业银行互持为主。

企业资产证券化是发展最迅猛的品种，基础资产十分丰富，既可是非金融企业的实物资产，也可是非金融企业和金融企业的信贷资产，在证券交易所市场发行，面向合格投资者募集。自2014年以来蓬勃发展，目前规模接近2万亿，与信贷资产证券化体量相差无几。

资产支持票据是最灵活的品种，适用于主体评级不高直接发行债券较为困难、但有部分资产能产生稳定现金流的非金融企业，并可突破净资产40%的规模限制，操作较为灵活，拓宽低信用评级企业融资渠道。2012年8月银行间交易商协会正式推出，2016年12月发行主体扩大，并允许公开发行，激发了市场活力。

资产支持计划是最年轻的品种，2015年8月保监会正式推出保险系资产证券化，发行主体为保险资产管理公司等专业管理机构，相对于前面三种起步较晚。发行主体为保险资产管理公司等专业管理机构，在保险资产登记交易平台中流通交易，面向保险机构等合格投资者发行。

经过几年的发展，资产证券化品种逐步齐全，可对接不同主体多元化的融资需求。对于发行人而言，资产证券化能盘活存量资产拓宽融资渠道，实现表外融资优化财务状况，已成为新时期融资的重要选择。对于投资者而言，资产证券化产品作为固定收益的新兴投资渠道，具有以下四大优点：

一是政策相对支持。目前，资产证券化在国外发展较为成熟，国内仍处于发展初期，各主管部门已相继下发多项政策文件支持资产证券化发展，资管新规不对资产证券化形成约束足见监管层对资产证券化的关照。

二是收益相对稳定。资产证券化通过结构化设计，具备类固收的属性，优先级收益相对稳定，风险较低，次级享有浮动收益，承担主要风险。部分还设有中间级，收益和风险居于其中。

三是增信保障完善。资产证券化的一大优势是通过多种内外部增信保障措施为特殊目的载体发行的资产支持证券提供増信，提升信用评级，保障产品的安全性。整体来看，资产证券化产品风险不高，较为安全。

四是存在新产品红利。资产证券化在固定收益中属于新品类，存在新产品红利。通常为了吸引投资者，相对于成熟市场，相较于同评级的债券，存在一定的溢价。

资产证券化产品有许多优点，也不可避免地存在一些缺点：

一是基础资产良莠不齐。前面提到过资产证券化产品的底层资产十分丰富，接近40种，质量参差不齐，尤其是经过包装设计后，投资者很难识别评估产品的风险。

二是整体收益率不高。2017年资产证券化优先级平均预期收益率在4%～6%，最低仅为2.31%，收益整体偏低，对投资者吸引力不足，导致部分资产证券化产品甚至面临着销售困境。

三是产品流动性较差。资产证券化产品已存在二级市场交易及质押式回购交易，但交易并不活跃，较为清淡，多以互持为主，交易需求并不旺盛。2017年信贷资产证券化的换手率不到16%，远低于债券市场整体102%的水平。

综合评估，资产证券化产品更适合长期配置。目前信贷资产证券化、资产支持票据、资产支持计划的投资者多为商业银行、保险等机构投资者，参与门槛较高，个人投资者很难直接参与。个人投资者可直接参与企业资产证券化，但门槛也相对较高，考虑到其私募属性，要求投资者净资产不低于1000万，金融资产不低于300万或者最近3年个人年均收入不低于50万，单笔投资金额不少于100万。对个人投资者来说，主要还是要通过理财资金、证券投资基金、资产管理计划、信托管理计划、保险资管计划等形式间接参与资产证券化投资，分享资产证券化收益。现有的资产证券化产品违约并不多，参与相对安全，风险可控，个人投资者在进行产品选择时，应重点关注产品信用评级。

最后，总结一下今天的课程，资产证券化作为固定收益投资的新兴品种，前景广阔，现已有信贷资产证券化、企业资产证券化、资产支持票据、资产支持计划四大类型，监管机构和交易场所存有差异，交易结构大同小异。整体来看，资产证券化投资较为安全，收益相对稳定，适合长期配置。合格投资者可通过直接和间接两种方式进行资产证券化投资。在进行资产证券化产品选择时，重点关注评级结果，选择收益风险比最佳的产品。