试听180秒4-1【固定收益】固定收益不等于没有风险

课程精华笔记

固定收益产品是资本市场上规模最大的投资品，也是投资者最青睐的基础投资品之一。所谓固定收益产品，就是融资人通过金融机构发行的一类债权或类债权产品，这类产品在存续期结束后会根据发行时定好的利息率向投资者支付利息，并偿还本金。这是狭义上的固定收益产品，债券就是最主要的一类固定收益证券，但我们通常所说的是广义上的类固定收益产品，还包括了投资于债权和类债权市场的一些资管产品，比如信托计划、资管计划等等。有一个方式可以简单的判定这类产品是不是一个类固收产品：就是这类产品通常会提供一个预期收益率，这是债权投资的特点，你去投股票是不会有人给你预期收益率的。很多人可能没做过股票或者其他投资，但一定做过类固收的投资，今天我们就来系统的把类固收产品梳理一下：

第一类是存款，这是大家最熟悉的投资品。由银行直接发行，到期还本付息。存款在所有的产品中风险最低，曾经是最主流的投资方式。但现在中国的存款增长已经大幅放缓，甚至开始下降，主要就是因为居民投资渠道越来越多，而存款收益实在太低了，目前三年期定存的利率仅为2.75%，一年期定存的利率仅为1.5%，相比之下，一年期国债的到期收益率都有3.1%。

所以，银行现在还提供了两种收益稍高的选择：一是结构性存款，算是一种半固定收益产品，资金投向定期存款和金融衍生品两个方向，前者保证一个定期存款的1-2%的固定收益，后者在此基础上博取高收益，有点像存款+期权，一般起购金额为5万元，最高收益率可以达到4.5%左右。但现在监管层对结构性存款并不鼓励，下一步可能会被规范。二是大额存单，这是一种银行主动发行的大额存款凭证，是高门槛的存款，个人起购金额20万元以上。收益率方面，以三年期大额存单为例，利率最高上浮1.5倍可以达到4.2%左右。

第二类是银行理财。很多人理财就是银行的高收益存款，过去确实如此，银行对理财是刚性兑付的，但现在监管严了，银行的理财不可以刚兑。按照现在新的监管规定，银行理财和存款有着本着区别，前者是银行代客人管理资金，风险是由投资者承担的，银行只收管理费，后者是银行自己向储户借的钱，所以需要向储户保证本金和利息的收益，风险由银行承担。现在很多银行在销售理财时可能还是会私下给你提供一个预期收益率，但实际上现在银行已经不能给你保本了，大家一定要注意其中的风险，尤其是一些资本金不足的小银行，理财是有风险的。目前理财一般是最低5万元起售，根据期限的不同，收益率一般在4%-5%之间，过去不同银行的差异不大，但未来不同银行的差异会加大，大银行资金管理团队更强，收益率可能更高，而小银行很多自己都没有管理团队，很难保障理财收益，过去可以拿自有资金来补，以后监管不允许了。

第三类是债券。债券市场是固定收益市场的主体，也是机构最主要的基础投资品，包括国债、企业债、金融债等。国债是由国家以信用为背书发行的债券募资工具。主要分为凭证式国债、储蓄国债、记账式。凭证式国债只能银行、邮储部门等网点购买，电子式的储蓄国债可以通过网银购买，记账式国债主要通过股票交易软件购买。目前1年期国债收益率在3.1%左右，10年期国债收益率在3.6%左右。企业债是企业以自身信用为背书发行的债券募资工具。普通投资者可以通过股票交易软件进行购买，目前一年期AAA级企业债到期收益率在4.4%左右，这种债券属于评级较高的安全资产，一般违约的可能性比较小。AAA级以下尤其是B和C级的垃圾债，看上去收益率很高，其实都是风险的溢价，现在由于资金面收紧去杠杆，导致企业债券违约越来越多，而判断企业的信用风险是一件很复杂的事，不建议个人投资者参与。

投资于债券的纯债基金也算是固定收益产品。纯债券基金以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资标的，收益比较稳定，同时债券基金又会通过加杠杆的方式来增厚收益，所以收益率比债券本身的利率要高，比如2017年债券基金平均收益率7.2%左右，还是相当不错的。在上一章中我们也讲过这块内容，大家应该多多留意。除此之外，还有很多基金会加入一些股票投资来配合债券提高收益，比如八成投债，两成投股票，这类基金虽然不能算是固定收益产品，但也是一个不错的选择，风险和收益比纯股票基金更稳定。

第四类是货币基金。货币基金前面也已经系统讲过，主要投资于货币市场工具，几乎没有投资门槛，一毛钱也可以投资。这类产品现在基本可以完全取代存款，一方面流动性和活期存款差不多，另一方面收益比定期存款还高，现在平均年化收益率在4%左右，一年期定存才1.5%。

第五类是P2P理财。所谓P2P，就是点对点，人对人。P2P贷款就是借助互联网的平台，把借贷双方需求直接对接起来，完成债权融资，同时为投资者提供一种债权投资的理财形式。主要购买途径是各类互联网P2P平台。作为一种固定收益产品，P2P产品的收益率是比较高的，目前平均收益率在9%-10%，但这也意味着P2P风险较大。由于P2P是通过互联网，所以透明度低，又因为是点对点，所以标准化程度差，因此成为诈骗、跑路等违法犯罪的高发地带。对投资者来说，P2P投资主要是选择靠谱的平台。前些年一行三会没有明确P2P的监管架构，P2P经历了一段时间的野蛮生长，很多非法平台混入市场，最后卷款跑路，现在监管已经逐步规范和强化，很多小平台都面临灭顶之灾。所以普通投资者一定要警惕高息的小平台。目前比较大的平台包括陆金所、拍拍贷、宜人贷、人人贷等，但这些平台也不是完全没有问题，只能说跑路的概率较小。

第六类是信托产品。信托本质上也是一种委托理财关系，受托人运用投资者资金进行投资，主要也是投资于一些债权资产。一般由信托公司作为受托人发起信托计划，面向特定投资者募资，单个信托计划限制为50人，起购金额最低100万元。信托在2013年钱荒时收益率甚至高达16%-18%，目前信托的平均收益率一般在8%-11%。在2014年之前，信托基本是没有违约的，所以当时算是一种躺着赚取高收益的不二之选，但从2014年的第一例信托违约开始，信托已经进入风险定价时代。在房地产下行，政府财政收紧的大环境下，不管是基建还是房地产的信托项目，未来都有可能违约，大家一定要谨慎，找专业人士分析一下项目的资质。

第七类是资管计划。这本质上也是一种类信托产品，一般由公募基金子公司、证券公司、保险公司等发行，也是面向特定投资者募资，资管计划人数限制均为200人。与此相对的，除了集合资管计划起购额为5-10万外，一般资管计划起购门槛最低为100万。资管计划的平均收益率在8%-11%，和信托类似。投资资管计划一是要看平台，找靠谱的金融机构，二是要认真分析项目，看看项目收益来源是否稳定，有什么增信措施，最后有没有一定的风险兜底。

主流的固定收益产品大概就是以上几类，介绍完之后大家应该也发现了，固定收益并不等于没有风险，实际上包括国债在内的所有固定收益类资产都有风险：

首先是市场风险。如果将债券产品持有到期，那么你拿到的是本金和固定的票面利率，但如果你要在中间交易，就要承担债券价格波动的市场风险。债券的价格和利率成反比，所以分析债券的价格也很简单，只要是让利率上行的因素都是债券的风险来源。一是货币政策收紧，市场利率上升，债券价格就会下跌，比如2013年钱荒和2017年货币市场加息都导致债券市场大幅下跌。二是经济复苏。前面讲过，经济变好的时候，通胀会上升，资金会更值钱，利率会上升，这个时候绝对不能买债券。三是金融监管收紧，可能导致进入债市的资金变少，比如原来银行大量违规发行理财，很多投向了债市，但现在理财收紧了，债市的资金自然就变少了。

其次是信用风险。简单来说，就是发债主体不能按照约定偿还本金或者利息了。造成这种风险的因素有很多。一是宏观因素，经济下行，政策要求去杠杆，会导致企业面临的资金环境收紧，融资成本上升，偿债更加困难。比如目前好多银行就不愿意给中小企业信贷额度。二是微观因素。企业可能因为自身经营不善，财务状况恶化，不足以还本付息。在这种情况下，不要说收益，投资者有可能连本金都无法收回。前面讲过，在目前宏观和微观同时去产能去杠杆的过程中，违约的企业会越来越多，包括一些所谓的500强等优质企业，这波金融收紧力度史无前例，所以也不能完全排除风险，大家一定要谨慎。

最后是杠杆风险。由于固定收益产品收益较低，很多二级产品例如纯债公募基金会通过加杠杆的方式提高收益。这个过程中，基金不只用自有资金买入债券，还会通过融资来扩大规模，如果融资成本拉高或者融资链条出现收紧，会导致产品被迫卖出债券去杠杆，给投资者造成损失。如果基金不幸踩中违约债券，杠杆还会放大这种损失，这是债券基金背后的风险。

总结一下，今天这节课我们介绍了市场上主流的固定收益产品，并且分析了固定收益产品的市场风险、信用风险和杠杆风险。投资者需要打破过往对固收类资产刚兑的固有印象，提高对固收类产品的风险防控意识。