试听180秒第51讲【模块七】选股票基金也要风格搭配

选股票基金也要风格搭配

一

大家好，我是好买财富的老乐，欢迎大家回来。从今天开始我们要进入第七模块的学习了，第七模块主要是讲股票基金研究和挑选的，尽管在前面的课程中，我们已经简单讲过包括股票基金在内的常见基金类型的挑选方法。但那只是起了个头，告诉大家一些结论性的东西，这就像告诉大要想身体健康，就得多锻炼，而究竟如何锻炼，则是本模块要涉及的内容了。所以，我打算用几节课的时间再和大家聊聊这方面的一些个人心得。事实上，基金的挑选还是比较复杂的，也包含了一些运气的成分。因此，我讲的东西也仅是一家之言，不是什么标准答案。投资成功的方法多种多样，适合你的或许就是好的。好，闲话不多说了，今天我们就先从股票基金风格搭配开始说起。

二

什么是基金的风格呢？这个并没有十分明确的定义，总体上可以理解为基金的风险收益特征。基金和单个股票不同，尽管它底层投的就是股票，但你无法将其视为一家具体的公司。所以传统意义上对股票特性及基本面分析的方式不太适合直接运用在基金分析上。但基金是有风格的，基金的风格说白了就是基金投资组合的风格，而一支基金的投资组合为什么会是那个样子，主要取决于两方面的影响：一是基金合同的影响，比如指数基金、行业主题基金等，他们的投资组合长成那样子，主要就是基金合同的约束；二是基金管理人的影响，基金经理对市场的判断，对行业和个股的理解，都会反映在基金的投资组合上。我们撇开基金合同的约束不谈，因为那是摆在明面上的，大家一目了然。本节课我们主要结合基金的持仓和基金管理人，来探究基金的风格并分析风格的搭配。

人们常说性格无好坏，事实上基金风格也无所谓没有好坏之分，每种风格都有其优势和局限性。据我多年的经验，在一定时间段业绩优秀的基金，都是切合当时市场风格的基金。这就导致很多时候，尽管长期看两支基金的业绩都很优秀，但在其中一段时间内，一支基金表现可能会大幅落后于另一支。如果我们能抓住每一支基金的主升浪，那自然是最完美的，可这也许只是一个美丽的传说，只有上帝能做到吧。其实，很多股民也是这么想，希望能高抛低吸，能接力各个股票的主升浪，但往往都是追涨杀跌。基金投资也一样，押宝一支基金，很容易让人有巨大的压力。试想，如果某段时间，我们押注的那支基金没怎么涨，而备选的另一支基金却涨得很好，这肯定让人很郁闷。以我身边的客户为例，很多人原本是能赚钱的，但就是在多次押宝失误后变得心灰意冷，以至于割肉离场。那么，如果我们事先做好基金风格的搭配，就能一定程度上解决这个问题。既不用担心会错过行情，也能让我们的心态更加淡定。

那么，基金的风格如何划分呢？目前还没有统一的标准。我在投资中通常会以两种角度去进行划分，即客观的角度和主观的角度。客观的角度指的是从基金本身出发进行的风格画像，基金当下长啥样子，就归为某种风格。主观的角度是指从基金管理人，也就是基金经理的角度去进行风格划分，而不拘泥于基金投资组合的现状。

下面我来简要说明一下这两种角度的基金风格划分。

三

先在说从基金发出的风格划分，这是大家普遍使用的一种方法，因为比较客观，不管你喜欢不喜欢，基金的投资组合就摆在那里，你不能难把黑的说成白的。基金的评级机构基本都是从这个角度去划分基金风格的，其中较为典型的是晨星的投资风格箱方法，俗称“九宫格”。晨星的投资风格箱创立于1992年，其本质是根据不同的风险和收益水平将基金划分为不同的投资风格，这种方法我认为总体是有效的，它可以对基金的风格进行快速的分类，从而为投资者提供一种直观简便的参考。

所谓风格九宫格，就是把基金投资的股票按照规模和风格两个维度画成一个二维矩阵，在规模项中划分为大盘、中盘和小盘股三类；在风格项中划分为价值、平衡和成长股三类。由此形成一个3X3的正方形矩阵。通过把基金放入九宫格中的某一格，投资者就可以简单直观地辨别出该基金的资产配置风格。文稿中有九宫图的示例，大家可以去参考，看图就知道图中显示的基金是一支大盘价值型的基金。

当然，想要比较准确地画出九宫格，还要设立些前提，定些标准。比如对股票大盘和小盘的划分、对股票价值和成长属性的划分等。这里都涉及到具体的量化指标和大量的计算，在文稿附录中我放了晨星的划分标准，这个划分标准还是比较有代表性的，感兴趣的话可以去查看。

基金风格九宫图

四

不过我想说的是，从当前国内的投资实践看，基金投资组合的大中小盘风格划分，其效用已经不大了。A股市场曾经有过炒小盘股的风气，许多基金为了不落后市场，也不得不加入其中。那时，重仓大盘股的基金，业绩大幅落后于同类平均。当然，尽管最终的事实证明，这些守着大盘蓝筹股的基金长期收益并不差，但很多投资人都没能熬得住。因此，按照大、中、小盘风格的划分，在当时是有一定的针对性。但是时过境迁，近年来公募基金的大盘蓝筹倾向渐成主流，统计显示，尽管大盘股在数量上只占全部股票的17%左右，但主动型股票基金却把大约80%的股票仓位都配置在了大盘股上；而小盘股尽管在数量占了将近一半，但基金经理们只配置了3%。这就导致当前的股票基金，几乎都是大盘风格，如果硬要从大中小盘风格的角度去做基金的搭配，就没有太大的实际意义了。

相比大中小盘风格的划分，把基金投资标分为价值型、成长型和平衡型的做法，实际运用的价值更高。据统计，主动型股票基金持有价值型股票约占其总量的25%；在成长型股票上占比约45%；持有平衡型股票则在30%左右。

价值、平衡与成长型占比

这样，价值、成长和平衡，每种风格都有许多可供挑选的基金。我们就能根据自己需要，从不同风格中优中选优。并且我们都知道，价值和成长往往有很好的互补性，把他们组合在一起，常常会有1+1大于2的效果。举个例子，汇丰晋信大盘和兴全有机增长，这两支都是很优秀的基金。前者是价值风格，后者是成长风格。如果从2013年1月1日算起，到现在5年多时间，两支基金的累计收益都在220%左右。但我们也发现，两支基金的走势差别很大，比如在13和14年中，汇丰晋信大盘几乎就没有怎么上涨；而兴全有机增长的涨幅超过了50%，文稿中有两支基金的走势图，大家可以去查看。

Ø 汇丰晋信大盘、兴全有机增长、两基金组合

如果我们按1：1的比例，将这两支基金构成一个组合。长期收益仍然是220%，但这个组合的波动程度，要比单个基金都要小。也就是说，通过价值和成长风格的搭配，降低了风险。这就是所谓的1+1>2的效果。

组合波动情况（近5年）

当然，投资也并不是都能这样按图索骥般的简单，并非所有的价值型和成长型基金，都有良好的互补性。因为有些基金的风格可能会发生偏移，这时就要去分析调研了。

五

说完了客观角度的风格箱，我们再来说说主观角度的划分，即按基金经理的操作风格来划分基金。操作风格是指基金经理在日常操作上的一种倾向。我们在实际的调研中发现，基金经理们的操作风格多种多样，比如有的重选股，有的喜欢做趋势；有的喜欢集中持股，有的持股则很分散。此外，基金经理的操作风格延续性也很强，而且越是优秀的经理人往往其操作风格越鲜明。

虽然从长期看，只要基金经理足够优秀，都能赚到超额收益。但在局部某一段时间中，操作风格对业绩的影响是很大的。我认为基金的收益大致是在三个层面上获取的，一是个股、二是行业、三是趋势。所以，我们就可以将基金经理的操作风格分为五类：趋势跟踪型、行业精选型、行业轮动型、个股精选型、个股交易型。文稿中有这5种风格的解释，感兴趣的朋友可以自己去看。

Ø 五种操作风格

个股交易

通过顺应中短期市场偏好，在个股间频繁交易来获取收益

通过对不同操作风格的基金搭配，也可以让我们的投资收益增长更加平滑，不至于出现收益严重滞后的情况。比如，大摩多因子策略基金，操作风格是趋势跟踪型，如果从13年开始算起，其在15年牛市中的最高回报超过了300%；而易方达中小盘基金，它的风格是个股精选，其在15年的最高回报只有100%。不过在17年的蓝筹行情中，两支基金的表现发生了互换。尽管长期看这两支基金都很优秀，但如果只持有其中一支，在局部的一到两年时间里也会让人感到非常的煎熬。而如果是持有这两支基金的组合，就能很好地互补。此外，通过组合的方式，也能在一定程度上降低组合的波动。文稿中有这两支基金的风格雷达图以及业绩走势图，可以把基金风格展现得更直观。

Ø 大摩多因子策略混合

Ø 易方达中小盘

Ø 两基金的业绩走势

Ø 组合波动情况（近5年）

六

好了，今天时间又差不多了。做个小结：我们购买基金时，也要做好风格的搭配。基金的风格可以到专业的网站上去查找，比如好买财富的网站。由于公募基金的普遍蓝筹化，基金大中小盘风格的搭配当前可以淡化。我们重点考虑价值型基金和成长型基金的风格搭配以及基金经理操作风格上的互补就可以了。最后我想补充说一句，这些风格搭配效果的显现，是需要时间的，你不能指望短期内就有什么神奇的效果。今天就到这里，我是好买财富的老乐，我们下次再见了。

附录：晨星基金风格箱的划分标准

首先，按照总市值的规模将基金持有股票划分为大盘、中盘和小盘三类。

具体划分标准如下：

将股票按照其总市值进行降序排列，计算各股票对应的累计市值占全部股票累计总市值的百分比Cum-Ratio，且0 < Cum-Ratio ≤ 100%。

大盘股：累计市值百分比小于或等于70%的股票，即满足Cum-Ratio ≤ 70%。

中盘股：累计市值百分比在70%-90%之间的股票，即满足70% < Cum-Ratio ≤90%。

小盘股：累计市值百分比大于90%的股票，即满足Cum-Ratio> 90%。

其次，可以通过10个因子衡量股票的价值与成长属性。

将股票的成长得分OGS 减去价值得分OVS，得到股票的价值-混合-成长得分VCG，即股票的价值-成长定位。当某只股票的VCG 大于或等于成长门限值时，晨星将其定义为成长型。当某只股票的VCG 小于或等于价值门限值时，晨星将其定义为价值型。当某只股票的VCG 介于上述两个门限值之间时，将其定义为混合型。其中门限值所指为在股票规模分类基础上，分别确定大盘股、中盘股、小盘股的价值门限值和成长门限值，使得在上述每一规模分类中，价值型、混合型、成长型股票的流通市值合计各占总流通市值的三分之一。