试听180秒第41讲【模块五】如何用好第三方的基金研究报告？

如何用好第三方的基金研究报告？

一

大家好，我是好买财富的老乐，欢迎大家回来。今天我们来聊聊如何用好第三方机构的基金研究报告。基金研报可分为很多种，比如有整个行业的分析报告，也有分析某支基金的报告，甚至还有针对某个基金经理或者高管的访谈报告，等等。不过在大家的印象中，可能更倾向于将研报和基金推荐联系在一起。确实，很多三方机构在推荐基金时常常会出一份研报，列明一堆理由，然后再给出推荐或强烈推荐的结论。不过对投资人而言，我们要关注的并不是这个结论。因为很多出研报的机构同时也代销基金，多少会给人有王婆卖瓜自卖自夸的嫌疑。既然如此，这个结论本身的价值就见仁见智了。但不可否认的是，机构的研究员在写报告前，一般都会去基金公司做个调研，这个职业素养还是有的，而这一点也正是一般投资者做不到的。因此对我们来说，研报的价值主要应该体现在这两个方面：1、是否讲出了一些我们不知道的，或者是公开信息中查不到的一些信息；2、研究的逻辑是否严谨，分析的方法是否经得起推敲。顺着这个思路，下面我来谈谈一些心得。

二

为了方便大家理解，我们还是先来看一个案例吧。比如，有篇关于某支基金的研究报告。这支基金业绩不错，在经历15年股灾后仅过了一年多便创出了新高，成立4年来已累计实现了约200%的收益。当然，历史业绩并不能代表未来。但这篇研报的精髓在于，研究员通过比较靠谱烦人分析，得出结论说这支基金在未来业绩有很强的延续性。这个分析方法很值得我们借鉴。

这篇研报中从三个角度做了分析：1、基金经理投资理念与他实际的做法是否一致； 2、基金经理是否能保持自己的投资理念不动摇；3、基金经理的投资策略是否经市场验证是有效的。这三个要点可概括为：一致性、稳定性和有效性。试想，如果说一个基金满足上述三点，那我们有理由相信，他未来的收益会有较强的延续性。下面，我们就分别来看一看他是如何得出这些结论的。

首先，在一致性方面。公开资料中显示，该基金的投资目标是在基本面研究的基础上,精选价值明显低估的股票进行投资,从而为基金持有人实现长期稳定的回报。在基金年报中，该基金经理又介绍了他的一些投资策略，概括起来有三点：1、选择高净资产收益率的公司；2、不关注一个月或一个季度的短期涨跌，相信长期股价一定是由公司业绩持续增长带来的；3、全市场选股,自下而上挑选符合这些标准的好公司。这是从公开资料中获取的信息，不过这些还是太笼统了。

于是研究员就去拜访了这个基金经理。基金经理对此给出了较详细的解释，而这些内容都是从公开资料中看不到的，但对我们来说，却非常有价值。首先在选股上，这个基金经理有两个硬性指标：1、ROE要有吸引力。具体来说就是过去5年的ROE都要高于10%。ROE就是指净资产的收益率。2、估值要有吸引力。具体说就是对于成长股，年内市盈率要低于30倍，且3年内估算能降到10倍以内；如果是价值股，估值对标国债到期收益率的倒数。并且，在选股时还要看公司的商业模式、核心优势、行业空间、市场占有率、竞争格局、自由现金流等等。此外，为了减少判断失误，他还特别看重实地的调研，过去的一年中调研超过100场次。并且该基金的重仓股与他的投资理念也是比较吻合的。因此可以看出，该基金经理不仅是言行一致，而且是十分尽职尽责。

接下来，我们再来看看该基金经理是否做到了长期坚守自己的投资理念？这可以从他日常的操作中反应出来。研报中统计了该基金每季末的持股情况，结果发现该基金的配置总体是比较均衡的，大小盘都有，并且能坚守持股分散、换手率低的风格。如果再从其业绩上看，他管理的基金在熊市、震荡市和牛市中前期都跑赢了市场，但在牛市尾部表现则有些靠后，但这也恰恰说明该基金经理主动控制了风险。即便在市场最疯狂的时候，仍能坚守自己的投资理念。因此我们有理由相信，他在未来大概率还会延续自己的投资风格。

最后，研究员又评估了该基金经理的投资策略的有效性。近三年该基金的詹森指数为0.228，在同类基金中排在前5%，说明该基金获取超额回报能力是比较好的。有关詹森指数的含义，我们在前面的课程中已做了详细的说明，这里不再赘述。并且如果仅考虑在市场下行阶段的表现，该基金也能获得较稳定的超额回报，这说明该基金经理的投资策略是有效的。

通过上述的分析，那我们有理由相信他未来业绩也是有一定保障的。至于说最终的结论是强烈推荐还是一般推荐，你也不需要太介意，重要的是分析的过程。

三

上面的案例是一篇典型的基金研报，其实，除了有关于个基的研报外，还有一些关于行业的研报，从中我们也能发现一些有价值的信息。比如，有篇关于当前基金行业格局的研报，里面对一些基金公司的特色做了分析，这些分析对投资者快速了解一家基金公司还是很有价值的。

研报中分析了三家综合实力较强，且客户认可度较高的公司。分别是易方达、兴全和富国基金公司。这三家公司之间也有各自特点。像易方达公司，它的总规模在所有基金公司中排名第二，如果剔除货币基金后则排到第一，并且产品线也非常齐全。它在行业内竞争中主要采取跟随策略，尽管它在产品创新、事业部改革、股权激励等方面从来都不是领头羊，但它总能在短时间内跟上这些创新和变化，并且通过强大的资源配置能力快速发展起来。此外，易方达在投资方面，内部的梯队建设也比较完善，现任30多位基金经理中只有2位是从外部直接引入的，其余都是由公司自身培养并提拔的。至于整体的投资业绩，在权益投资排名方面，易方达波动较大，整体上投资风格还是比较激进的，但其固定收益产品的长期业绩表现则比较稳定。

如果说易方达特征是大而全，均衡发展的路子，那兴全公司则与之相反，它走的是重质量轻数量，以点带面的模式。截至16年底，旗下产品一共就18只，明显少于同一时期成立的基金公司。兴全公司一般不去追热点发新产品。而是默默耕耘，低调做业绩，依靠稳定的投资业绩吸引客户资金。旗下权益类基金整体表现出色，除了在2010年排名不佳，其余各年均能保持在行业的前40%，长期业绩表现出色，投研团队实力强大。固定收益投资起步晚，但有了前期口碑的积累，发展也非常迅速，且在业绩上也算是比较稳定。

在这篇报告中，对其他的基金公司也进行了简要的分析。像新晋崛起的权益投资新秀，中欧和国泰基金公司；擅长量化的投资的华泰柏瑞和长信基金公司；擅长布局热点，走差异化发展的汇添富基金公司；固收产品实力较强的广发和工银瑞信基金公司，等等。由于时间所限，这里就不一一列举了。报告涉及的很多信息，在公开资料中我们很难了解得这么深入，并且研究员还帮我们都梳理好了，我们可以直接拿过来参考。

四

最后，还有一点时间。我想聊聊基金经理或者高管的访谈报道。严格上说，这个似乎不能算是研报，但是访谈记录在经过研究员的梳理后，我们可以了解到业内一些最前沿的信息和一些投资大咖们的投资理念。比如，有一篇关于陈光明陈总的专访，从中我们能受到很多启发。陈光明先生是东方红资管的前董事长，这些年来东方红基金的业绩是大家有目共睹的，他是价值投资派在中国坚定的实践者。在回答自己为什么选择价值投资而不是趋势投机时，他是这样说的：做价值投资，比如你买的便宜，可以夜夜安眠。即使之后不怎么增长了，只要他稳定分红，比如说每年拿出50%利润分红，那我一年可以有15%左右收益，这样五年就能一倍了。而做趋势的人，压力蛮大的。因为趋势就像小孩的脸，说哭就哭，说笑就笑，变化很快。一旦走势反转，很可能会产生巨大的损失，就像2015年的150倍的创业板一样。投资中最重要的是不能产生永久性损失，如果产生永久性损失，比如说2015年，已经90%跌掉了以后，你这辈子投资生涯基本上就废了，无论是职业投资人，甚至包括老百姓都是这样。

此外，陈先生还分享自己一些选股心得。比如他说，我一般买股票时，基本上不太买那些大股东或管理层减持的股票，我只会买那些大股东、管理层增持的股票。因为他们自己对自己最有信心，我相信我们不是那么容易战胜他们的。

六

好了，今天时间又差不多了。总之，基金的研报中包含着非常多有价值的内容，我们不仅可以获取到一些业内最前沿的信息，还可以学到研究基金的方法以及一些投资大咖们的实战投资心得。我们对这些报告善加利用，就能够事半功倍，就能够让我们在投资的路上走的更快一些。今天就讲到这儿，我是好买财富的老乐，咱们下次再见啦。