试听180秒第38讲【模块五】了解评价基金的一些常用指标（下）

了解评价基金的一些常用指标（下）

一

大家好，我是好买财富的老乐，欢迎大家回来。上节课我们介绍了衡量基金风险的两个指标，最大回撤和收益标准差。有了这个基础，我们就能进一步来介绍一些综合的评价指标。这些指标同时了考虑基金收益和风险两方面两个维度，能让我们对一支基金的认识更加清晰。这些指标包括：夏普比率、贝塔值、詹森指数和信息比率。当然评估基金的指标还有很多，但我认为这四个指标是比较基础的，只要弄懂了它们，其他的大家都可以举一反三。并且就使用频率上来说，这四个指标也是比较常用的。还有些指标尽管也很有价值，但它们并不太适合于评价公募基金，比如索提诺比率。说到各种指标和它们的计算公式，总会让人有一些枯燥，如果你已经知道了这些指标或者你真的不想去了解，那你可以跳过本节课的内容。但我想说的是，量化的指标往往是帮你克服投资中迷信和偏见的好工具，无论你信还是不信，数据就摆在那儿。好，下面我们就开始今天的内容。

二

我们首先来说说夏普比率，这是由诺贝尔奖获得者威廉·夏普首先提出来的，因此该指标就被命名为夏普比率。既然是比率，那么肯定就有分子和分母。夏普比率的分子是收益，分母是风险，这里风险是用收益标准差，关于标准差的含义上节课我们已经说过了，这里呢就不再赘述。用收益去除以风险就能得到承受每单位风险所获得的收益。很显然这个数值越大，那么就代表这支基金越优秀。文稿中有详细的计算公式，你可以去查看。

Ø  夏普比率公式

夏普比率＝[E(Rp)－Rf]/σp

※E(Rp)：收益均值 Rf：无风险利率σp：标准差

不过，分母中的收益需要把无风险收益剔除掉。这是因为无风险收益理论上的风险是0，如果不把它剔除在外，那得到的结果中就包含着每单位风险能获得的无风险收益大小，这显然有些荒谬，所以要把它剔除在外。在实际操作中，我们通常使用1年期的定期存款利率来表示无风险收益。

好，计算出夏普比率之后，我们就可以更综合地去评估基金了。比如有这么两个基金，一个叫做长盛战略新兴产业，一个叫做银河蓝筹混合，它们最近5年的收益是分别是120%和190%。尽管从收益上看银河蓝筹高出70%，要更优秀一些。但若比较它们的夏普比率，答案却刚好相反。长盛新兴产业的夏普比率是1.03，而银河蓝筹只有0.71。这说明在综合考虑风险和收益情况下，长盛新兴产业要优于银河蓝筹，这就是夏普比率的用法。

尽管夏普比率提供了一种更为科学的评价方法，但不能忽略的是，夏普比率也有着非常大的局限性。主要反映在三个方面：

第一、如果基金类别不同，比较夏普比率就没有什么太大的意义。比如兴全货币基金，其5年的夏普比率高达4.05，而汇丰晋信大盘股票，它同期的夏普是0.95。但这并不能说明兴全货币比汇丰晋信大盘要更优秀。因为苹果要跟苹果比，如果苹果去和西瓜比，那谁大谁小就没啥意义了。

第二、同一支基金，选择区间不同，夏普比率可能差距会很大。比如长盛信息产业基金，在13-17这5年中，夏普比率为0.93,在同类基金中可以排到前5%；但如果时间跨度选择在15-17的这3年中，它的夏普比率就只有0.43了，在同类排名中也只能排到50%左右。因此使用夏普比率时，也要多考虑多时间维度的比较，这样得到的结果才更加客观。

第三、即便是同类型的基金，夏普比率高也未必能说明它优秀。举个例子，比如有两支偏股混合型基金，一支叫做兴全精选混合，一支叫做兴全社会责任。这两支基金的业绩比较基准也是相同的，都是80%沪深300指数+20%中证国债指数。如果比较它们近5年的夏普比率，兴全精选为1.19，而兴全社会责任是0.85。从结果上看兴全精选更为优秀。但这么说，似乎对兴全社会责任非常不公平。文稿中贴出了这两支基金的业绩对比图，你可以很直观的去看到原因所在。

Ø  业绩走势：兴全社会责任VS兴全精选混合

可以看出，从13年初开始，兴全社会责任的收益率就始终领先于兴全精选混合，并且在经历了15年股灾后，这两支基金都创出了新高。截止17年底，兴全社会责任的收益是200%，跑赢同期沪深300指数140%，而兴全精选只有85%，仅跑赢沪深300指数26个百分点。我们都知道，评判一支主动型基金好坏的重要标准，就是看它获取超额收益的能力，在这一点上兴全社会责任完胜兴全精选混合。当然，如果我们仅以超额收益为标准，那兴全精选也会不服气，因为它的波动性较低，在业绩的稳定性方面做得更好，关键是看你更看重哪个方面。

正因为夏普比率存在着诸多的局限，所以我们还需要用到其他指标来做进一步的评判。这就是詹森指数，也称为阿尔法值。

三

詹森指数代表的是基金经理主动选股的能力，其背后含义是这样的；假设股指暴涨, 那基金肯定也会跟着涨, 这是应该的, 因此就不能算作基金经理的能力, 只能算是运气好。那如果不管大盘涨或是跌, 这支基金总能比大盘多赚一点, 这才能证明你的能力。

不过，如果能拿基金收益直接去跟同期指数收益去相比较，也有问题。因为根据经验判断，不同的股票或股票组合，在大盘上涨或下跌时，它们的涨跌幅是不一样的。假设指数涨了10%，有的组合能涨15%，而有的连5%都涨不到。因此如果我们能知道一支基金在指数上涨和下跌时，它会相应上涨或者下跌的幅度，那么就能剔除掉基金经理的运气成分。这个幅度我们称之为贝塔系数。如果贝塔系数越高，则说明该基金与指数的连动性越强。

有了贝塔系数之后，我们然后把同期指数收益按贝塔系数放大或者缩小，再去跟基金的收益比较，这样如果还有超出的收益，那就完全是基金经理的实力了。这么计算出来的超额收益就是詹森指数。

詹森指数是目前评价主动型基金使用得最广泛的一个指标，很多权威的评级机构也都在使用。在有些评级机构的评价体系中，詹森指数的权重高达25%，而历史业绩也只不过占30%而已。

尽管詹森指数理解起来很简单，但这里有个难题需要解决，就是如何计算出这支基金的贝塔值。具体的计算方法有两种，一种是严格按定义去计算，在文稿中有具体的公式。

Ø  贝塔系数公式

但这么算会非常的繁琐，因此在实际中我们一般用基金的历史收益率对同期指数的收益率进行回归，这个回归系数就是Beta系数，这样比较简便。此外，选择指数不同，贝塔的差别可能会很大。因此，这也是实操中需要考虑的地方。

当然如果你不会算那也没关系，一些评级机构的网站，如Morning Star(晨星)，我们可以看到各基金的贝塔值。有了贝塔值之后，我们就可以算出詹森指数了。在计算时我们也需要把无风险收益剔除，这一点跟夏普比率是一样的。

Ø  詹森指数

J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}

有了詹森指数，我们就能在兼顾系统性风险的基础上，对主动管理型基金的投资能力做出更为客观的评判。比如，还拿刚才的兴全优选和兴全社会责任这两支基金为例，在最近5年中，它们的詹森指数分别为8%和17%。所以，哪只基金更优秀就不用再争了。

四

不过，詹森指数通常只能用于评估主动管理的基金，对于被动投资的指数基金来说，它并不太适用。但我们也知道，即便是追踪同一指数的指数基金，它们的收益也是有差别的，此外还有一些在追踪指数基础上还力争获取超额收益的增强型指数基金，那么，这些指数基金的好坏，该如何去评判呢？这时就要用到信息比率了。

我们知道，指数基金并不能100%复制指数，追踪误差的永远存在的。因此指数基金之间收益的差别，就是由追踪误差所导致的。信息比率含义就是，每单位的追踪误差所产生的超额收益。尤其在评判增强型指数基金时，信息比率就尤为关键了。

比如，有这么两支增强型指数基金，一支叫做泰达沪深300、一支叫做富国沪深300。这两支基金近三年来的收益都是42%，都高于同期的沪深300指数。那么它们谁做得更好一些呢？

文稿中有它们的业绩走势图，不过从图中我们也很难看出它们间的差别。但是在另外一张图中，我们统计了这两支基金每月的追踪误差，从中我们就能发现，泰达沪深300的追踪误差比富国沪深300高很多。因此，尽管它们的收益都一样，但换算成信息比率，泰达沪深300是4.65，而富国沪深300则高达7.06，说明富国沪深300相对做得更好一些。

Ø  业绩对比：泰达沪深300&富国沪深300&沪深300指数

Ø  追踪误差：泰达沪深300 VS 富国沪深300

当然，如果你购买的是纯指数基金，我个人认为可以不用关注信息比率，只需要看谁的追踪误差低就可以了。因为你的目的只是想复刻指数，而不是获取超额收益。

五

咱们一口气说了这么多指标，最后做一个简单的总结。今天我们就讲了3个指标，首先是夏普比率，它的好处是综合考虑了风险和收益这两个因素，反映是基金风险调整后的收益。但是由于这个指标在使用中有较大的局限性，因此为了弥补它的缺陷，我们又介绍了一个用于评价主动管理型基金的指标——詹森指数，以及一个评价指数基金的指标——信息比率。

最后呢，我还想再说几点对于这些指标我的一些个人体会：

1、不要太迷信任何一个指标，最好是多指标结合起来看。

2、多指标，也要看不同时间段，就算是同一支基金, 用前五年和前两年的业绩算出来的结果会差别比较大。

3、指标仅代表过去，历史表现不代表未来。分析基金时也需要结合一些自己对宏观大市的判断。

好的，今天时间又差不多了，我们就说到这儿。我是好买财富的老乐，咱们下次再见啦。