试听180秒第35讲【模块五】选公司重要还是选基金经理重要？

选公司重要还是选基金经理重要？

一

大家好，我是好买财富的老乐，欢迎大家回来。今天我们说的内容是选基金经理重要还是选基金公司重要。如果把基金比喻成一支部队，那领军人基金经理的好坏，往往起着举足轻重的作用。比如，王亚伟用1个亿，可以5年赚10倍；而也有基金经理同样是一个亿，1年就亏50%，被清盘了。很多基民似乎只在意基金经理，并不太在意基金公司。在中国，基金经理的流动非常频繁，因此基金公司更换经理人也是非常普遍的现象。那么，基金经理变了是该选择走还是选择留，确实是一个让很多人纠结的问题。在国外，曾经有人做过一个调研，说假如巴菲特退休了，那你是不是还会继续持有伯克希尔的股票呢？对此，大部分人回答是“YES”，因为他们相信老爷子能够选出一个合格的继任者。当然中国的公募基金公司情况和巴菲特的有很多不同，也许不一定有一个标准答案，下面我就此谈一些我的看法。

二

首先，这个问题可以再细分成两类：第一类是基金业绩长期低迷，基金经理被基金公司给撤换掉；第二类则反过来，基金业绩还不错，但基金经理却由于种种原因离职了。

先说第一类，因业绩低迷基金经理被换掉的情况。我想大多数人会选择留下来观察一段时间，给新基金经理一个表现的机会，我也同意这种做法。俗话说“穷则思变”，让基民最担心的往往不是被套住了，而是基金经理不作为。事实上一些人气很高的牛基，像华安策略优选、长城品牌优选、兴全社会责任等，先前的业绩都不一定是很好的，但在换帅后都脱胎换骨了。基金公司主动去更换那些业绩差的经理，至少表明基金公司没有放弃这支基金，那就不妨再多一些耐心吧。

三

让人比较纠结的是第二种情况，业绩不错的基金更换了基金经理，并且新人过往业绩还不及离职的老人，这时你会怎么做呢？我想你可能会有赎回的冲动，这样做我并不反对，不过这或许略显草率。我的建议是，不妨可以先评估下这家基金公司，然后再做决定。根据以往的经验，有些基金公司的优秀基金经理会层出不穷，即使走了一个后来者也能补上；但有些公司则相反，过分依赖明星经理人，一家公司可能只有很少几支基金业绩还不错，一旦明星经理人离职，极有可能会对业绩造成较大影响。那么，如何去评估一家基金公司呢？机构投资者大多是采用实地调研的方式，通过和新的基金经理及投资负责人的交流，了解相关情况，做出评估。作为普通的基民，我们不太可能去实地调研，不过我们从一些公开信息中也可以有一个基本的判断。

我们在前面的课中，专门讲过如何快速地判断一家基金公司，这里我们结合基金经理更换这个场景，再来说些重点。

首先，就是看基金公司的资产管理规模。炒过股票的人可能都听过这么一句话“股价反映了所有的信息”，这句话也部分适用于基金公司。管理规模包含了非常多的信息，规模是基金公司战略规划、投资业绩、投研实力、股东实力、内控管理、人才储备等的综合体现。我们知道，市场总是在各种风格和行业轮动中运行的，基金公司规模过小，综合实力就会比较弱，管理费收入也较少，在投资上往往只能突出重点，不能很好地做到全行业覆盖。这虽然在短期内影响还不一定明显，但在投资长跑中无疑是有着先天的不足。

当然，我建议在统计规模时，最好剔除货币基金。因为货币基金是现金管理工具，有时它的规模带有些特殊性。其中最典型的就是发行余额宝的天弘基金公司，尽管从总规模看它排第一，但去掉货基后它就只能排在第50多名了。

如果我们投资的是权益类的基金，那也可以把范围进一步缩小，只考虑基金公司旗下所有偏股主动型基金的规模大小。事实上，获取超额收益正是基金公司最核心的竞争力。文稿中我列了基金公司总规模以及权益类资产规模的排名，感兴趣的朋友可以查看。

其次，还是要看业绩。因为仅考虑规模一个因素会有失偏颇，比如，一些基金公司成立很早，有很强的先发优势。所以那些老牌基金公司规模常常都相对会大一些。因此，除了规模外，我们还得比一比业绩，看看哪家基金公司给投资人创造的回报多。我统计了2015-2017年这三年间所有偏股基金的业绩，接着计算了每家基金公司旗下偏股基金的平均收益。为了保证公平，样本中只选取15年1月1日以前已经成立的基金。并且在计算平均收益时，我按照每支基金的规模大小做了加权平均处理。因为在计算时我们发现，在同一家基金公司中，有时业绩好的基金,规模却很小，但业绩差的基金规模却比较大。尽管平均下来收益还行，但对大多数投资人来说，是赚不到那个收益钱的。这样，我们就可以结合规模和收益两个维度，来做出更准确的评估。比如，收益排名第一的是东方红资管，旗下偏股基金在三年中，平均收益高达150%。并且，如果从偏股基金的规模上看，它也是排名靠前的，排在第七位。因此我们就大概率能得这家基金公司不错。除此之外，规模和收益都比较靠前的公司还有：兴全、中欧、国泰、交银施罗德、富国、华安和银华等基金公司。

同时我们也发现，收益排在第二的是一家叫圆信永丰的公司。不过这家公司规模很小，甚至很多投资人可能还没听说过这个名字。这家公司在15年之前，总共就只发行了1支偏股型基金。尽管这个基金经理非常优秀，但这并不能代表公司整体实力也在第一梯队。一旦这个经理人哪天离职了，要不要再持有这个基金那就得打个问号了。

另一方面，还有一些基金公司尽管规模比较大，但近三年间整体业绩不太理想，文稿的表格中我们也做了一一注明，大家可以去参考。不过这些排名都是动态的，这些公司曾经辉煌过，底蕴还在，如果能找出业绩平庸的问题所在，未来也不排除会后来居上。

Ø 各基金公司偏股基金的平均收益排名（15-17年）

四

如果我们仔细分析这些业绩和规模双丰收的公司，或许可以发现，它们的成功可能并非偶然，和公司的管理及公司的文化都密切相关。举个例子，目前大多数基金公司，都是采用年度业绩排名作为考核的依据，但这有不少弊端。基金经理往往碍于考核的短期化，被迫放弃长期有价值的投资标的，选择紧跟当年的热门股，导致基金业绩波动较大。并且也不排除某些基金经理不顾风险下重注去赌，赌对了名利双收，赌错了反正也是基金的钱。此外，也有一些基金经理害怕落后，会采用被动跟随的投资策略，或随波逐浪，或抱团取暖。这样做业绩大体也能混个中等。但我想，这些做法都不是基民所希望看到的。

而像东方红、兴全这些整体业绩排名比较靠前的公司，它们都采用更长的业绩考核周期。比如，兴全以3年为一个考核周期，而东方红更是将基金经理的考核周期拉长到了5年，同时把客户盈利作为考核的核心指标，这样基金经理不仅要考虑收益，同时还要注重控制基金的回撤，兼顾投资的风险，这就给价值投资提供了良好的制度保障。

榜样的力量是很大的，可喜的是，目前多家基金公司都打算缩小一年期考核的权重占比，增加长期考核的份量。如果大家都在行动上更加注重长期投资，那么未来整个公募基金的业态会越来越好。

五

我认为，基金经理、基金公司与产品业绩是三位一体的，缺一可不可。有很多明星经理人在离职后，也就褪下了神奇的光环。举个例子，有位基金经理，曾是公募的明星基金经理，曾在两年多时间里获得475%的回报。后来他去了一家私募基金公司。在15年8月，他发行了他个人第一只私募基金。应该说他是非常幸运的，刚好躲过了股灾。但是他管理的私募基金却没能重现辉煌，该基金在随后两年里不仅没涨，反而还下跌了约20%。而原先那只公募基金，反到表现得还算稳健，同期取得了正的17%的收益。

我举这个例子并不是想说公募基金就比私募基金好，事实上私募基金中也有许多优秀的公司。但在基金经理重要性的权重上，评估的标准会略有差别。总体而言，我认为公募可更看重基金公司，私募应更看重基金经理；公募中业绩规模居前的应该更看重公司，靠后的则更看重基金经理。

六

好了。今天时间又差不多了。简单小结一下，遇到基金经理变更先别急着赎回，如果你原本就对基金业绩不满意了，那就更应该给新人一些表演的时间。另外，不妨可简单先从总规模和偏股基金整体收益两个方面，对这个基金公司做个简单的评估。如果评估的结果还不错，就选择相信基金公司吧；如果评估下来的结果不能令你满意，那也可考虑赎回或换基金。今天就讲到这里，我是好买财富的老乐，咱们下次再见啦。