【热点解读】邵宇首席的2018新年展望

那接下来我们要做对2018年的一个展望。

那么2018年全球经济的一个特征就是所谓的三高一低，什么是三高？是不是高血压、高血脂和高血糖？那显然不是，但是呢，可以类比。第一高是全球主要央行的资产负债表规模，历史新高。我们一般都把央行视为整个流动性提供或者叫做印钞机的来源。央行的资产负债表规模扩张，就意味着更多的流动性投放和更多钞票的印刷。那么如果它收缩的话，就意味着总量的流动性的源头在开始减少。第二高就是所有主要经济体的负债率和杠杆水平，这也是历史的新高。其实现在是我们整个人类历史上来看，欠债最多的一个时刻。我们也不知道人类究竟能够借多少的债务，但是他创造了更高的纪录。不管是在美国，或者是新兴经济体，或者说是中国。那对应着央行的资产负债表规模最高，以及全球经济体的杠杆规模最高的同时，我们看到的就是第三高，全球主要的类别的风险资产的价格，也是创下了历史新高。比方说美国的房价，美国的房价都已经回到了2008年以后的最高位。那美股，美股也是创造了历史上的新高，那对于中国，中国的房价也创造了历史的新高。 

那么因为有澎湃的流动性的支撑，所以相对而言的话，这些风险资产的价格也在不断的创出了新高。在三高的同时，我们看到还有一低，这一低呢，我们通常是用一个叫VIX，也就是波动率的指数来表示。这个指数如果它上升到百分之40的话，我们认为这就是惊涛骇浪。而当它跌回到10%左右的话，那可以说就是岁月静好。现在这个指数长期是在十以下，接近九的位置，创下了历史的新低。就如同在说一个人既是高血压，又是高血脂还是高血糖，可是它的指标的波动水平，历史新低。我不知道大家听上去会感觉怎么样，我自己听上去呢，觉得是比较瘆人的。

其实全球现在的金融市场，泡沫是巨大的。大家说2000年的时候主要是互联网泡沫，2007年也就是金融危机之前是房地产泡沫，现在可以说是泡沫无处不在。比方说现在最时髦的比特币，比特币的定价的话呢，一度高达两万美金，他在短短的不到十年的时间里上升了2000万倍，那应当说这样一个虚拟货币的泡沫，可能是历史上超过所有的泡沫加总的总和的更大的一个泡沫，它远远超过历史上的南海泡沫、密西西比流域泡沫、郁金香泡沫的总和。那这个时候我们就要特别当心了。那这样来看的话呢，明年最大的问题来自于流动性可能会出现收缩。 因为明年预计大型经济体央行的资产负债表规模都会经历一次全面的紧缩，其实今年10月份的时候，美联储也已经开始缩表，当然明年会混合着加息和缩表，那如果全球几大流动性的供应商或者说印钞机都停止转动，并且开始回收流动性的话，那这个画面就会变得太美而难以想象。

2018年我们觉得大概率它应该是一个分水岭，这个分水岭它是把流动性和实体经济分开了。实体经济在经历过一个全面的复苏以后，它会慢慢的展开，包括美国的减税和美国的刺激政策，以及中国的温和复苏，这都将主导全球的经济的主要方向。但是正是因为经济慢慢的在复苏，所以流动性的退出也会同时发生。那当然流动性退出的同时可能实体经济方面受到的影响较小，但是在已经高企的金融资产价格方面受到的影响可能会更大，所以我们要给大家做一个提醒。其实我们中国人对8这个数字都有特别的好感，逢八必发嘛。但是你回顾一下金融是在最近的这两个逢八的年份，2008年的话呢，是美国的次贷危机，而在1998年的时候呢，是亚太金融危机，所以我们给大家再提一个醒，可能对风险的话还是要有一定的认识。

我们再看看我们的中国，中国而言的话，我们觉得明年的经济也会维持一个温和复苏的一个态势，它的增长大概应该是在6.7左右，跟今年持平或者略低一点。 主要的原因是在于我们的房地产的政策已经转向了长效机制，它可能会抑制房价和投资的上升，那其他方面消费是比较平稳的。那么出口随着全球复苏呢还是有一定的动能尚在，所以我们给出了明年的增长的目标。

那么通货膨胀会怎么样？通货膨胀我们觉得应该会比今年要略微提高一点。当然大宗商品的上涨呢可能是温和的，那总体而言我们觉得CPI应该是在2.0到3之间，它大概峰值是在2.6到2.7左右。所以温和的通胀有助于消耗一部分的债务。如果我们看到的是一个6.7的增长，再配一个2.5左右的通胀的话，那这种配合可以说是堪称完美。那么至于流动性也就是M2方面，我们觉得他可能会比今年略高一点，大概维持在10%左右的增速。那这样的话呢，那对于整个的市场的平稳可能起到一定的辅助的作用。此外更加重要的是，2018年是中国改革开放40周年，那在这个过程中我们看到了很多的新的改革也正在进展过程中，比方说土地改革、财税改革、户籍制度改革、国企国资改革等等，我希望这些改革能再一次提升中国的经济的潜在增长，能够维持一个持续的增长的轨道。更重要的是，因为现在已经强调未来的增长的主要的方向是保障质量，而不是速度。所以对于质量和效率方面的关注是首位的，在中央所列出来的，从2018年的未来的主要工作的三项放在首位的是防控风险，第二位呢是精准扶贫，第三位呢是治理污染。 

所以这样来看的话呢，我们觉得对未来而言的话，这些方面可能是有重要的动作，会不断地出现在金融风险防控方面，可能去杠杆特别是区划宏观杠杆，它包括稳定杠杆和转移杠杆都正在进行中，精准扶贫的话呢，可能是对这些比较贫困的区域有更大的资金的持续的资助。而对于蓝天白云的污染的防治，也是明年的工作的重要任务之一。

那么在这种情况下，我们怎么样去判断我们未来的投资和我们的各类金融资产的价格的变化？还是按照我们所熟识的六大投资的内容，房地产、股票、债券、汇率、商品和黄金。那房地产的话，我们觉得现在看起来的话呢，一线城市的房价的上升已经明显地被抑制住。当然这种抑制的成分有不少的，是因为是行政手段。二线城市的话呢，有一些松动，但总体而言它应该上涨也是比较温和的。在这次比较值得注意的也就是在一线和二线城市群周边的这些卫星城镇，似乎因为由于还有不少的库存要消化，所以对他们呢有一些政策的空间。同时他们也可能是未来的导入人口的主要的落脚地，所以这一块的话呢，可能明年还会有一定的上升的空间。总体而言，整个房价的上升是比较温和的。

股票，对于股票而言，大家纠结的无非就是究竟应该继续配置漂亮50，还是对成长的股票也做一部分配置。我们觉得由于市场的风格的变化，主要是由于市场参与者的构成所引起的，那这种变化呢可能会有一定的持续性。 所以明年而言的话呢，我们觉得可能主流的配置仍然是在大盘蓝筹上头。但是呢考虑到其实现在这些大盘蓝筹的估值已经相当的可观，所以对于错杀的这些真的成长，也就是称之为叫做未来漂亮50的这些核心资产的投资，可能也要构成我们投资的一个重要的部分。那我们也看到在传统的漂亮50里头，像环保、生物、基因，AI这些公司的类别呢很少出现，但未来他们可能都会有一些机会，所以这些方面可能要做持续的关注。

债券，债券考虑到整个目前呢是一个严监管和中性稳健的货币政策，所以短期而言，我们觉得债券可能还是有一定的压力。所以债券的话呢，我们并不是觉得有大规模的交易的机会，可能更多的信号明确要到明年的三季度以后。

人民币汇率，人民币汇率实际上一方面取决于我们资本账户管理的有效性和我们自己宏观经济的稳定程度，另外呢也取决于美元指数的一个走势，总体而言，我们觉得他应该稳定在6.4到6.8的一个窄幅内。微小的波动。总体而言，它的波动的幅度呢不值得让我们进行大量的套利或者是投机性的交易。但是在适当的配置一部分的美元资产，也可能是必要的。

商品，大众商品考虑到明年全球经济的主流还是温和的复苏，那么流动性的减少呢又会带来资产泡沫的销账，所以总体而言，我们觉得明年的油价的上升可能是比较温和的，而且考虑到油价一旦突破一定阀值以后，新的供应量即会迅速的上升，特别是来自于美国页岩的这部分供应会迅速上升！ 所以我们觉得油价应该是在政府5%的幅度内波动。最后就是黄金。因为地缘风险可能在2018年有一些最终的一些揭示，所以黄金仍然面临一些上涨的机会，在避险方面还是有一定配置的价值。