第29课：技能get|化繁为简，学习宏观基本面指标

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内容原稿

前面几节课强调预测资产价格走势的困难，目的是提醒大家不要盲从预测，并非夸大投资的困难。一些最基本的投资策略，比如长期持有与股票大盘挂钩的基金，基金定投，做好大类资产配置和定期权重的调整，就能在不对市场走势进行预测的前提下取得相当不错的回报业绩。当然，如果可以掌握一些有用的经济指标，利用他们对宏观经济和各类资产的走势做出预判和应变，在战略配置的基础上做出一些战术调整，就可以进一步提高投资的业绩。

但我们发现，大部分投资人并没有掌握利用经济指标来增强投资业绩的方法。最近，我们对600多位高净值人群进行了现场调查，发现他们当中超过八成都有股票投资的经历。然而，当被问到有没有学习过股票基本面分析时，回答“有”的就连5%的比例都不到了。本来我们以为大家不学基本面分析，至少会学一学国内流行的技术面分析，结果是学过技术面分析的人还更少一些。

当被问到为什么没有学习基本面和技术面分析就把大量资金投入到高风险的股票市场时，大家的回答也很一致。一开始是高估自己的能力，但另外一个重要的原因是大家普遍感觉经济和投资分析过于复杂。由于没有系统学习过经济学，金融学，做投资时就算每天跟踪电视和报纸上的财经分析，也还是感觉模模糊糊，不知道如何下手。

事实上，在经济和投资分析上，有两种做法，一种是加法，一种是减法。金融分析师习惯于做加法，大家只要打开他们写的专题研究报告就会发现，少则20页，多则100页，里面通常会有几十个上百个图表，每个都对应着好几个经济指标。这种行业内由于竞争而产生的做法，虽然具有一定的严谨性，但却经常让普通投资人望而生畏。其实，就连专业投资人也很少会从头到尾读完这些报告。这些用“加法”写出来的报告，内容冗长繁杂，常常会越读越让人迷失其中，找不到投资的方向感。相反，经验老道的专业投资人善于做减法，抓住经济发展趋势和投资的关键节点，就能取得相对好的投资业绩。

我们课程的第三模块是帮助大家掌握在投资开始前就必须知道的知识，我计划用两节课的内容来分享帮助我做投资决策的一些经济指标。我喜欢做减法，用到的方法就是大家经常听到的“从上往下的分析”，也就是从宏观，到行业，再到基金或者个股这样一个次序，在每一个层面我都注重三个大类的经济指标，分别是“基本面”、“技术面”和“估值”。

今天，我先来介绍宏观分析基本面上我很重视的几个经济指标。下一次课再谈对“技术面”和“估值”的分析。

宏观分析“基本面”里面有大家熟悉的国内生产总值也就是GDP、失业率、通货膨胀率、贸易进出口、债务水平占GDP比重等数据。比如说，美联储在决定是否加息上，就特别重视失业率和通货膨胀率两个经济指标，而并不关心资本市场的价格到底是不是出现了泡沫。因为我的分析更加注重对投资的效果，而不是单纯的宏观分析，我并不是特别重视失业率和通货膨胀率。不过有一点值得一提，就是当谈到失业率时，不能简单地进行跨国比较。比如，欧洲的失业率长期高于美国，如果静态地看待这种差距，就会产生欧洲经济非常糟糕，不能进行投资的错误念头。要知道，这种失业率的差距来自欧洲和美国巨大的经济结构性和社会制度性的差异。正确的观察角度是对欧洲和美国的失业率进行各自的动态分析，假如欧洲的失业率下降速度比美国还快，虽然绝对水平更高，也从一个侧面反映欧洲的经济复苏可能比美国更好，会带来更多的投资机会。

在宏观基本面分析上，我特别重视 “采购经理人指数”，这是一个对新订单，生产，供应商交货，库存以及就业五个经济问卷调查数据进行加权平均的指标，通常分成服务业，制造业和整体三个类别。当采购经理人指数高于50时，说明对应的行业或经济处于扩张阶段，低于50则处于收缩阶段。相对于GDP，我更重视采购经理人指数。因为GDP每个季度才发布一次，并且要在随后不断被修正。通常，采购经理人指数是每个月公布的第一个重要的经济指标，它展现出来的变化趋势和GDP以及股票指数的变化具有比较高的正相关性。因此，关注采购经理人指数的变化趋势对于投资的参考价值比GDP数据更大。以中国为例，两年前中国服务业和制造业的采购经理人指数分别处于50以上和50以下，所以大家对于服务业的投资机会更有兴趣，对制造业则比较悲观。但只要密切关注这两个指标的变化就会发现，两年多来，服务业的采购经理人指数基本持平，甚至在最近半年有所下降，但制造业的采购经理人指数反而一直在持续上升。较早看到这一发展趋势的投资人，结合一些其他的数据就能在A股市场上比较准确地抓住制造业的投资机会。另外，只要观察采购经理人指数就会发现，全球经济最晚在2016年6月，也就是英国脱欧之后，出现了难得一见的同步复苏。以欧洲来说，即使是西班牙和意大利的采购经理人指数都保持在50以上有三年时间，如果大家的记忆还是停留在欧洲债务危机时期，就会犯下偏见和惯性思维的错误。现在，中国的财经媒体也非常积极地跟踪报道采购经理人指数，但是记者只会报道最近一两个月的数据。投资人应该收集并整理服务业和制造业采购经理人指数在过去三年的动态变化，从中找到各个主要经济体在经济发展上的趋势，从而捕捉到投资机会。

值得一提的是，采购经理人是通过问卷调查获得，这类数据里较为有名的还有麦肯锡对企业高管，特别是首席财务官、首席执行官等人进行的每个季度的调查。他们会对调查期间自己所在区域的经济表现和半年前相比是更好，更差还是基本一样做出自己的回答，对投资人更加有意义的是他们对未来半年经济表现相比目前更好，更差还是基本一样做出自己的预期判断。从最新的数据可以看到，企业高管对于未来半年经济变得更好的比重，在过去两年多时间里显著增加，而认为未来半年经济变得更差以及和目前基本一样的比重在逐渐减少。这样的调查能够帮助投资人了解全球经济的发展趋势，而通常媒体更热衷于报道发生在其他国家和地区的坏消息来吸引读者的眼球。例如，香港的媒体就很少报道国内经济发展上的正面消息，使得很多人错过了国内的投资机会。

我重视的另外一个宏观基本面数据是分析师对于各国企业未来盈利的预期。决定股票表现的一个重要指标就是企业盈利，要在国家层面做出企业的盈利预测并不容易。因为通常分析师是对单个企业未来一年的盈利进行预测，他们的预测通常也不一致，把他们对不同企业的盈利预测进行合理的加权平均，得到一个国家层面的盈利预期。虽然单个分析师对企业盈利预测未必准确，但把全体分析师的预测进行加权平均后，能够比较好地反映出国家层面的盈利变化，就能够对投资人在宏观层面上的资金配置起到很好的帮助。过去五年，日本企业的预期盈利增长幅度超过其他国家，日本股市的累积表现也好于其他国家。今年初，各个主要经济体包括中国、美国、欧洲、英国、日本、新兴市场，特别是亚太地区的企业盈利都有一个明显的向上调整，及时观察到这一变化的投资人，就会积极地在全球股票市场布局，迎来今年全球股票市场遍地开花的好结果。

在宏观基本面分析上，我还特别看重各个主要经济体的“花旗经济意外指数”。这是花旗银行开发的，用来衡量实际发布的数据与分析师预测数据加权平均值之间的差距，也就是所谓的“意外”。我们都知道经济中的指标多得让人看不过来，分析师的预期也是五花八门，往往一个经济指标好于预期，另外一个指标却比预期要差，让投资人无所适从。而花旗经济意外指数对重要的经济指标进行了加权平均处理，当这个指数为正数的情况下，表示实际经济情况好于人们的普遍预期，负数则表明不及预期，这样就可以在一定程度上帮助投资人判断股票市场的走势。在2017年初，美国，欧洲，英国，日本和新兴市场的花旗经济意外指数都是正的，也就是说，经济数据比预期的还要好，他们的股票市场也就表现得格外的好。

今天我们先介绍在从上往下分析框架中宏观层面的几个有用的基本面指标，包括采购经理人指数、分析师对于各国企业未来盈利的预期、花旗经济意外指数。相信学到这里，大家心里会有一些疑问，下面三点总结就是针对一些常见的问题的：

1、从上往下的分析框架不仅可以应用在宏观层面，也可以应用在行业和基金或者个股投资上。即使只在宏观层面对全球经济做出判断，就可以通过投资与各主要经济体资产挂钩的指数型基金来实现。

2、建议大家多听几次学习课里提到的指标，养成看数据，重分析的习惯，今天课里提到的数据专业投资人可以通过国外的彭博或者国内的万得等数据库获取，散户可以从国内众多的财经媒体，券商分析师的研究报告和手机股票软件等渠道获得。相对过去，现在获得数据的难度减少，关键是要学会在数据选择上做减法，再通过综合判断做出大概率获胜的投资决策；

3、通常来说，交易越频繁，犯错亏钱的可能性越大。大家应该减少对高频数据例如每日股价变化这类数据的关注，而我今天介绍的指标绝大多数变动并不频繁，却有很好的投资参考价值。

下一次课，我会介绍宏观层面的技术面指标和估值指标。如果大家觉得今天收获很大，请把我们的课程转发朋友圈，邀请朋友一起来学习。