第28课：经典案例|《新财富》最佳分析师的预测是反向指标吗？

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内容原稿

在之前三节课里，我重点分析了专家和分析师的预测记录不佳背后的复杂原因，大家学习之后向我发来了反馈，主要有三大疑问。第一个疑问是：一般的分析师预测能力不行，那么《新财富》这样优选出来的分析师是不是更厉害一点？第二个疑问是：如果专家也不靠谱，为什么大多数人仍然热衷于追逐他们的预测？第三个疑问是：既然预测不准，那么分析师的工作有什么价值可言？我们在投资上，到底该怎么办？

我们先来解答第一个疑问。

自从2003年开始，《新财富》杂志就推出由公募基金和私募基金基金经理投票评选的中国内地资本市场“最佳分析师”，堪称卖方分析师的“奥斯卡”盛会。每到新财富评选，就会听到无数一举夺魁、名利双收的励志故事。最近一位《新财富》最佳分析师被恒大集团以1500万年薪聘请的消息，就在各大微信群热闹了好几天！

所以得了新财富最佳分析师，是不是预测更靠谱？我手头有两份研究和大家分享一下。

在第一份研究中，为了考察分析师发布的研究报告的质量，学者们对各券商的分析师团队从2003-2012年发布的A股盈利预测准确性和股票买卖推荐的投资价值做了深度研究。结果发现，《新财富》获奖分析师与未获奖分析师所发布的研究报告的质量在经济和统计上都不存在显著的差别。也就是说，盈利预测的质量和股票买卖推荐的投资价值与获奖概率，其实没有关系。

那么既然获奖分析师的研究水平并不明显高于未获奖分析师，为什么他们可以成为明星分析师呢？

原来，分析师发布研究报告的频率越高、发布买入评级的比例越多、发布针对买方重仓股研究报告越多、分析师过去获奖次数越多、分析师所在券商的市场地位越高，分析师获奖的可能性也就越高。

所以，归根到底，决定分析师能否获奖的主要因素就是分析师的曝光率和知名度。比如研究买方重仓的股票，自然容易吸引基金经理的关注。而实力雄厚的券商，会给分析师带来更多的曝光机会。在这个过程中，反映研究水平的信息质量其实不起关键作用。

这个结论其实很好理解，和我们在第14课讲的，特朗普借助在“推特”的言论吸引选民的“眼球”，最终赢得大选成为美国总统的道理是一模一样的。大家想想看， 1400多位分析师如走马灯一样到各家机构去路演、拜票，而机构投资人最后可能连大部分分析师的名字都记不住。在这种情况下，机构投资人最终大概只能根据分析师知名度和曝光率，而不是他们的研究质量来进行投票。难怪证券市场的“老司机们”常常说“卖方分析师要想拿奖，主要是赚吆喝，比的是谁声音大！”

说到这里，我想起了今年初，证监会刘士余主席批评股票分析师。他说“网上预测股票预测到个位数，股指能预测到个位数、我一出差晚上就睡不着，电视里操着各种方言，山西话、山东话、江苏话、浙江话的各种预测，什么2673点，什么今年要到3284点，全世界也没见过经济学家这么胡说八道的。”

如果说第一份研究还只是曝光了《新财富》评选最佳分析师的游戏规则，那么第二份研究的发现可就让股票分析师大失颜面了。有业内人士研究了从去年11月到今年9月，卖方分析师发布的4万多份A股公司研究报告。分别考察了被推荐买入的股票在推荐前的走势，和推荐之后半年内的表现。

大数据显示，这些股票在被推荐之前三个月的平均表现处在价格上涨阶段。然而，当他们被推荐买入时，已经接近了涨势的尾声。所以，在推荐后不久，就很快掉头下跌。持续两个月后才开始反弹，但半年后也才刚刚回到推荐买入时候的价位。很显然，分析师的推荐受到了“锚定效应”的影响，他们认为前不久表现好的股票可以继续上涨。可惜的是，如果基金或者散户轻信了他们的推荐，就很惨催地成为了接盘侠，半年内都处在亏损的状态。

被推荐买入的股票能不能跑赢以沪深300指数为代表的大盘呢？大数据显示的结果让人特别沮丧。平均来说，这些被推荐买入的股票会在一个月内领先大盘不到1个百分点。然后，就毫不留情面地一路走低，半年后会跑输沪深300指数差不多8个百分点。一句话总结，分析师的买入推荐就是妥妥的“反向指标”。

上面的分析是基于全体研究报告，你们可能会猜，新财富排名第一的分析师，和排在第二到第六名的分析师的买入推荐，要比那些没有上榜的分析师的推荐表现好得多。那么我要很遗憾地告诉大家，这三个群体推荐买入的股票的表现和我刚刚描述的情形，基本上没有差别。这个结果也说明，分析师在推荐买入股票时，有很强的“羊群效应”，大家集体性地犯下同样的错误。

那么分析师里面的“头羊”，也就是第一个推荐买入一只股票的分析师，他没有模仿其他人的推荐，更加有可能是凭自己的研究，发现出有投资价值的股票来。你们肯定想知道，他的预测准确度是不是要比别人更高呢？大数据研究带来的是更坏的消息，“头羊”分析师推荐买入的股票很快就直接跑输大盘，半年内跑输沪深300指数12个百分点。也就是说，与其表扬“头羊”是敢于吃螃蟹的“勇士”，倒不如说是带头牺牲的“烈士”。

如果按照行业来考察分析师的买入推荐，在A股一共29个行业里，今年只有7个行业被推荐买入的股票表现好于大盘，比如有色金属、家电、食品饮料、煤炭、建材、钢铁等行业。

如果按照市值来考察分析师的买入推荐，把上市公司按市值大小分成四等份，只有最大的公司在推荐后的表现好于大盘，越小的公司表现越差。按理说，市场越小的公司经营风险更大，回报表现应该更好，才能弥补投资人承担的风险。但是别忘了，A股上的中小盘股票过去被炒作得很厉害，即使下跌后依然估值过高。在今年这种市场偏重大盘价值股的环境下，依赖过去的经验就得不偿失了。

虽然我介绍的第二份研究只是针对最近一年的A股分析报告，但大家别忘了，我们在之前的课里已经多次提到专家和分析师在股市1000多点时高呼“中国股市必须推导重来”。等到股市涨到超过6000点时，分析师喊的是“中国股市踏上新征程，万点可期！”害得很多散户亏钱。大家课后可以点击音频文稿，看到我列举的大盘指数表现和专家们让人哭笑不得的预测，会发现无论股市是上涨，还是下跌的时候，主流专家的预测都常常是反向指标。最要命的是，他们做预测的时候还特别自信，总是信誓旦旦，经验不足的散户就更容易上当受骗了。

接下来，我来解答第二个问题：既然专家和分析师也不靠谱，为什么大多数人仍然热衷于追逐他们的预测？

还记得我们在课程第一模块讲的知识吗？我们的大脑里面有一个快系统和一个慢系统。研究发现，当人们在听金融专家预测未来时，对脑电波的扫描发现他们大脑的慢系统几乎不工作，而我们已经多次强调，在金融投资上让大脑里的快系统主宰是非常危险的。

我们对预测的追逐来自于我们的生存本能，我们的祖先需要时刻防备躲藏在丛林内的野兽和自然灾害，所以古代的预言家往往备受尊重。进化让这种本能融入我们的基因，代代相传。另一方面，作为智慧生物，我们心理上不愿意接受需要面对充满随机而无法预测的未来。因此，对于知名专家的预测，即使知道他们也时常不准，我们仍然静心聆听。我们自己也热衷于在亲朋好友面前进行各类预测，哪怕命中率不高，但偶尔正确时，心理的美感妙不可言。

那么，第三个问题就来了：专家和分析师们预测不准，是不是就代表他们的工作没有意义？

非也非也，即使专家们的预测不准，但他们却有可能影响到政策制定，这种类型的预测非常受到重视。另外，专家的预测不准，并不代表他们分析的过程没有价值。关键不在于他的结论，而在于你会不会听他的分析。全球最大的对冲基金桥水的创始人瑞·达里奥（Ray Dalio）说“我对他人的结论没有兴趣，我关心的是结论背后的推理，这些推理必须要使我信服。这一过程提高了我做出正确选择的概率。”

马云说过一段话也很有道理。他说“我对经济学家很尊敬，经济学家通过对过去的总结，发现商业模式，并以此预测未来。然而，企业家是最能够感受到经济变化的一群人，企业家对未来市场的判断和对机遇的把握都有自己的优势。如果这个时候你还去听经济学家的预测，你的灾难就大了。”马云的意思是，企业家对于投资要有自己的思考，把专家的信息和分析作为额外的补充是聪明的做法，要全部照搬专家的意见就很愚蠢了。

说到这里，我请大家特别记住，与其依靠预测来做投资决策，不如发展出强大的应变能力。这样，即使预测错了，也可以做出迅速的改变，从而避免损失，赢得先机。敢于承认错误是建立应变能力的基础。在这方面，投资大师索罗斯是最好的例子。与大多数投资人和企业家发现犯错后，因为“爱面子”而不愿意承认改变不同，索罗斯可以在一边亏损流血时，一边迅速布局新的投资方案。他有一句名言非常有价值：“判断对了还是错了没有关系，最关键的是在对的时候多赚钱，错的时候少亏钱！”

我相信听完这句话，你就会明白不是不要做预测和听预测，而是要在对的概率大的情况下多投资，错的概率大的情况下少投资。

总结今天的课程，我与大家分享三条经验：

1、投资上，培养针对不同结果的应变能力，远远要比单纯听预测更有价值；

2、复习第一模块的对于快系统和慢系统的介绍，在投资上尽量多使用我们大脑里的慢系统；

3、重温“学习犹太人的资产配置智慧”这课，我介绍的平均分配的“天真”策略就是一个完全不依赖对未来预测的资产配置办法。我们已经学习过的每月固定金额买入股票的做法，也是不依赖预测，却可以从股票长期回报中受益的策略。

学完今天的课程，大家如果有心得和建议，欢迎在留言区与我们互动，如果大家觉得今天的课程很有启发，欢迎转发到朋友圈，邀请朋友一起学习，共同进步。