第25课：预测股票走势为什么不具有可行性？

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内容原稿

上一课我告诉大家，有很多原因使得基金和散户挑选个股很难在长期跑赢大盘。其中一个是股票市场聪明人太多，高度竞争；另一个是影响股价的消息很难被提前预测。今天，我们继续聊这个话题，谈一谈选股或者说预测股票走势的游戏为什么这么难玩。

股市上负责预测工作的是股票分析师，包括在投资银行，证券公司这类被称为“卖方”工作的分析师，和在公募和私募基金这类被称为“买方”工作的分析师。基金经理也是股票分析师。通常，卖方的研究报告是公开的，而买方的研究只供内部使用，不对外公开。

无论是基金，还是散户，在投资开始前后都有一个习惯，就是关注卖方分析师对企业盈利的预测，以及他们对股票该买还是该卖的推荐。基金经理可能听也可能不听卖方分析师的投资建议，他们会结合卖方的研究和自己内部的研究来做决定。但是，散户热衷于挑选个股，又懒得花时间做研究，普遍喜欢跟随一些“金牌分析师”或者“网红分析师”的推荐来买卖股票。分析师的推荐到底靠不靠谱，能不能跑赢大盘呢？让我们先来看一个十分有趣的最新案例。

今年10月18日，美国两家公司联合推出了全球第一只应用人工智能、机器学习进行投资的基金。它的工作原理是每天阅读一百万页的金融分析，覆盖宏观、行业、个股，也就是说，这个基金背后的电脑对股票分析师的观点进行综合分析。如果一只股票被很多分析师看好，那就买入。电脑的优势是比人阅读更快，掌握的信息更多。

当时媒体都在报道第二代AlphaGo通过机器学习，以100:0的成绩战胜了第一代AlphaGo，而第一代AlphaGo又对人类棋手保持几乎全胜的战绩，所以大家对这个人工智能基金都寄予厚望。这个基金上市第一天果然跑赢了标普指数，当时媒体的标题是这样写的“全球首只机器人选股的基金诞生，目前为止人类都不是对手”。

然而好景不长，一天过后，这个人工智能基金就开始持续下跌。到11月15日差不多一个月，这个基金下跌了9.5%，而同期美股大盘涨了3.5%。

虽然说时间这么短还不好下结论，还是有人跳出来说，人工智能基金一败涂地，根本就不靠谱。

请大家想一想，这个基金是靠阅读股票分析师给出的买卖推荐来交易的，现在业绩不好，到底是电脑不靠谱，还是人脑不靠谱？我倾向于认为，还是人脑更不靠谱。其实，股票分析师的预测准确度不高，在金融学术界和基金管理行业都早就是一个公开的秘密，可惜的是，知道这点的散户并不多。

尽管金融界有一些非常著名的分析师，因为短期内准确的推荐而名利双收，但是能在长期保持预测准确率超过50%的分析师就几乎不存在。耶鲁大学的行为金融学家罗伯特·希勒教授因为对资产价格的开创性研究，获得了2013年的诺贝尔经济学奖。广大投资人未必真正理解他的学术研究，但是都知道他曾经在2000年美国互联网泡沫和2006年美国房地产泡沫破灭前，大声疾呼市场“非理性繁荣”，提醒大家小心泡沫破灭的危险。希勒教授因为这两次准确预测成为全球的名人，但是，他对于美国大盘点位的预测大部分时间都是错的。

请大家一定要记住一个重要的知识点：如果全盘照搬股票分析师做的买卖预测来操盘的话，不要说长期，就算是一年之内的短期，都是大概率跑输大盘的。这个现象无论在美国和中国股票市场，都是一样的。

我想，你们一定会问，股票分析师都是名校毕业，又长期关注行业和企业的发展，工作就是理解股票和帮助投资人做好买卖决定，为什么他们的预测成绩这么不好？理解背后的原因非常重要，我计划用三四节课来帮助大家搞明白为什么会这样。

今天我们假定股票分析师工作时不受任何心理因素和行为偏差的影响，而且他们做预测时都是客观，独立，公正的，有两个原因使得分析师的预测很难长期准确。

第一，由于每个人掌握的信息有多有少，有好有坏，对于同一只股票有的分析师看多建议买入，有的分析师看空建议卖出。投资人可以选择听也可以不听，都是很常见的事情。股价最后是涨还是跌，就成了人与人之间不同观点和资金实力的博弈。可以说，股票的价格把分析师和投资人的多空观点都反映了出来。这就使得每一个分析师所掌握的信息和做出的买卖推荐，对最终股价的影响是很有限的。换句话说，一个股票分析师主宰不了市场的涨跌，股价是千千万万个人交易出来的。

第二，股价是对企业未来预期收益的贴现，股价提前反映了对未来的预期。当企业的实际盈利表现好于预期，股价就会上涨，差于预期就会下跌。举例来说，特朗普的税改正式方案还没有出台，美股已经提前涨到了新高。如果最终出台的税改方案没有大家预期的那么好，美股就会下跌。

但是这个预期游戏十分难玩，有时候企业的每股盈利明显增加，但还是比预期盈利少了几分钱，此时股价不是上涨，而是会大跌，市值可能蒸发掉几亿，甚至上百亿元。大家想想，哪一个分析师能对实际盈利的预测提前精确到几分钱？许多散户对于企业盈利增加，股价还是大跌十分不理解，这是基本金融知识不过关的表现。类似的例子是当央行宣布加息后，散户通常认为企业贷款成本上升，股票会大跌。但实际上，央行可能是看到经济复苏后投资增速过快，担心通货膨胀上升才采取加息来进行抑制。而对于经济复苏，企业盈利增加的预期就可能使得大盘不跌反涨。总之，加息后大盘可能涨也可能跌，是全体投资人共同决定的，任何一个股票分析师都很难判断得准确。

为了帮助大家深刻理解这两个原因，我们来玩一个诺贝尔经济学奖得主理查德·泰勒教授和英国《金融时报》合作搞的一个简单的竞猜游戏。参赛人可以从0，1，2，一直到99，100里面选取一个数，评委先把每个人选的数加总，计算出平均值，然后把平均值除以2得到一个结果。谁一开始选的数和这个结果最接近，就可以赢得两张从英国飞往美国的商务舱机票作为奖品。

请大家先想一想该选哪个数，赢的概率更大？

如果人人都是一样聪明的话，那么最佳选择是0，因为大家都选0，平均值还是0，除以2还是0，每个人都是赢家。但竞猜游戏的结果是13。虽然很多聪明人选了0，但毕竟不是人人都那么聪明，很多人选的数会比较大，计算下来的结果是13。

现在大家想一想，选13的人是不是比选0的人更加聪明?

我在课堂上和学生们多次玩过这个游戏，选13的胜率特别大。大家可以和身边的朋友玩一玩这个游戏，亲自尝试一下。

股票市场的博弈要比这个游戏复杂太多了，选0的聪明人恐怕玩不过选13这种更聪明的人。把玩游戏的人换成股票分析师，他不仅自己要决定该买还是该卖，还要去考虑其他分析师的推荐。很多时候，即使一个分析师觉得应该卖出一只股票，也可能会因为预期大多数同行会推荐买入，而同样建议投资人买入。

其实，泰勒教授的这个游戏思想来自于宏观经济学之父凯恩斯。凯恩斯曾经是剑桥大学捐赠基金的管理人，他一开始完全按照传统经济学的思维去做投资，比如企业盈利增加就买入企业股票，但却严重亏损。他后来意识到，投资是个预期游戏，选股票就好比选美一样。涨得最多的股票未必是盈利最好的的股票，只不过是人人都爱买的股票而已。就好比选美，冠军常常不是公认最美的美女，只不过是每个评委觉得其他多数评委会投票的人而已。凯恩斯由此改变思路，在全球的股票，货币和商品投资大获成功。在经济学上，他被尊称为宏观经济学之父，在投资界，他被尊称为全球宏观投资之父。

我把今天课程内容简要概括为三点，请大家特别重视：

1、因为股票市场的内在特点，即使分析师没有受到心理和行为偏差的影响，客观独立公正，他们对股票盈利的预测和买卖推荐也很难保持较高的准确率，大家不要对他们言听计从；

2、在成熟的股票市场，与其听股票分析师的推荐，不如买入与大盘挂钩的指数基金。在新兴股票市场，把资金配置在长期业绩表现稳定的基金是较好的选择；

3、点击音频文稿，你会发现，专业投资人最重视股票分析师对行业和企业的深度理解和行业知识，其次重视他们是不是有专业精神，为人是否正直，等等。而认为他们的选股能力也就是买卖推荐，和盈利预测能力是最不重要的。可惜的是，大部分散户却最为重视买卖推荐。

接下来的课里，我会告诉大家，假如股票分析师受到心理和行为偏差的影响，或者无法做到客观独立公正时，会给投资人带来什么样的大麻烦。如果你觉得今天的课程有启发，欢迎分享给朋友，一起学习，共同进步。