第7课：经典案例|五个情绪指标避开投资的坑

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内容原稿

上一期“妙用情绪信息，捕捉股市高低点”的课讲完，不少听众向我反馈用情绪指标来做投资参考十分有趣和实用，是他们以前从没有接触过的新方法，对这个主题表示意犹未尽，希望再听一些关于情绪投资的内容，那么本期我就继续深入话题，分享自己亲身经历过的情绪投资案例，帮助大家掌握其中的窍门。

大家都知道微信有一个“撤回”的功能，两分钟内可以撤销发出去的信息和照片，而这个功能就是跟一个名叫“Snapchat”，中文名叫“阅后即焚”的APP学的。利用这款APP，用户可以拍照、录制影片、写信息，并发送给自己的好友，还可设定限制好友访问这些内容的时间，比如1秒到10秒，或者无限。在这之后，这些内容会彻底的从好友的设备上和Snapchat的服务器删除。

Snapchat一推出就在社交媒体领域迅速占领了年轻人的心，社交媒体的老大Facebook感觉受到威胁，于是在2013年11月就提出30亿美元收购这家刚刚成立两年的公司，没想到，Snapchat创始人坚决地拒绝了。

这件事情成了市场的风向标，当时的媒体普遍认为，给一家这么年轻的公司如此高的估值很疯狂，让人回想起同样的事情只在2000年科技网络泡沫破灭前才出现过。于是很多专家认为市场情绪过度乐观了，建议大家赶快趁泡沫破灭前卖掉手上的股票，特别是科技股。

当时我正在香港大学教《行为金融学》课，我告诉学生们，判断市场恐慌和贪婪的情绪，不能只靠记忆力和简单对比，更好的办法是利用客观的衡量标准。当时，基于学术研究的成果，我用了5个情绪指标来分析这件事。

第一个有用的情绪指标是新股发行的数量。2000年前三个月，新上市的公司有123家，而在Snapchat拒绝被收购的前三个月只有73家新股上市。对比可以发现，此时的新股上市数目比历史同期少了40%，可见市场并没有明显过热。

第二个有用的情绪指标也和新股发行有关，就是新股上市第一天的回报率。如果平均回报率太高，说明投资人情绪高涨追逐新股，那么市场可能快见顶了。2000年前三个月，新股首日平均回报达到96%，而2013年8月-11月这个数字只有25%，通过这组数据对比可以发现，市场离见顶还远得很。

第三个有用的情绪指标是已经上市的公司通过发行股票筹集到的现金，相对于通过发行期限超过一年的债券筹集到的现金的比例。一般来说，市场火热的时候股价被高估，公司就喜欢发行股票而不是债券来融资，因为这样做更加划算。而在Snapchat拒绝被收购的2013年，这个比例还不到2000年时候的一半，可以说看不到明显的泡沫迹象。

第四个有用的情绪指标是“成熟稳定型”公司，也就是那些喜欢发股息或者叫红利的公司，相对于不发放股息的，可以被称为“年轻投机型”的公司的估值水平比较。在2000年前三个月，以股票的市场价值除以他们的账面净值作为估值水平，投机型公司比稳定型公司高出43%。而2013年的情况是反过来的，稳定型公司的估值比投机型公司高出49%，可见市场还是非常理性。

第五个有用的情绪指标是股票换手率，衡量一定时间内市场中股票转手买卖的频率，通常以一年内股票的成交量占股票总数的百分比计算。在2013年底，这个指标比2000年低了接近30个百分点。要知道，2013年“高频交易”非常流行，在这种技术下，0.001秒就会有成千上万的股票被交易，而这种技术在2000年还不存在。可见即使算上高频交易，2013年底市场的换手率也没有那么高。

根据这五个指标的表现，我的结论是：市场并没有过热，投资人不需要惊慌，可以继续买入股票和持有已经买入的股票。科技股虽然涨得挺多，但它们的盈利水平也很强，完全不是2000年时候的样子，如果只看价格变化而忽视盈利的变化，就会导致错误判断。

我们再来看看Snapchat这件事情的发展，也是投资上非常值得借鉴的案例。

大家发现，Snapchat当时拒绝Facebook倒是明智之举。因为大约过了3年，在社交媒体上布局不是很成功的Google也想买入Snapchat，开出了300亿美元的价格，是3年前的10倍。但这一次，Snapchat还是说“不”，这一次拒绝在投资上是否明智呢？

Snapchat之所以拒绝Google，是因为它在半年之内就能够上市了。到了2017年3月2日，Snapchat以每股17美元上市，首日收盘价为24.5美元，回报率高达44%，在当日成交的最高点，回报率接近53%。

巧的是，那天正好是我要给诺亚的客户发送三月《宏观策略纵览》月报的时候，我发现这个首日回报率恰好和1999-2000年的平均水平接近，而且比之前一些热门的新股首日回报率都高出很多。

接下来调查它的实际财务表现和发展前景分析，我发现Snapchat无论是发行价和首日收盘价都过高了，因此在月报里向客户明确表示，如果按照当时的业绩估算，Snapchat的合理股价大约在10美元左右，而现在的价格主要是由投资人的情绪推动，我并不看好Snapchat的后续表现。

事实上，Snapchat的股价在接下来就一路走低，到了8月份跌倒11.8美元，现在也就反弹到了14.8美元。更加有趣的是，在Snapchat首日实现最高价的时候，恰恰是它的市值超过300亿美元的时候，而现在它的市值只有177亿美元。也就是说，Snapchat拒绝Google的收购，其实是一个失败的决定！

事实上，除了我刚才提到的五个情绪指标，还有许多有意思的情绪指标。比如有人统计了大数据发现，全球大部分国家，晴天的时候股市表现要比阴天更好，因为太阳高照时，投资人的情绪更好，愿意出高价买股票。又比如，在洲际或者世界级别的足球、篮球、橄榄球比赛之后，输球的国家往往第二天股市大跌，原因当然是投资人的情绪低迷。不过，赢球的国家股市倒没有明显的变化，因为强队赢球往往是大家意料之中的事情。另外，聪明的投资人知道如果他们所投资的基金经理正处在离婚过程中，就要赶快把钱拿回来。因为统计显示基金经理的业绩表现通常会在离婚期间下跌8-15%，而且越年轻的基金经理损失更多，因为他们控制情绪的能力更差！

总结一下今天的课程，我为大家分享 3点有用的投资建议：

1、我们在投资上不能只靠记忆力和短期数据变化来简单判断市场情绪，因为记忆力往往主观且不准确，一定要坚持用客观的数据指标来进行投资决策；

2、情绪对市场的影响很大，不仅可以是技术指标，也可以是天气变化、比赛结果、或者离婚等等。每个人都可以挖掘出有用的情绪指标来做投资；

3、请记住今天我们介绍的五个非常有用的情绪指标：新股发行的数量、新股首日平均回报、发行股票融资占全部融资的比重、稳定性公司和投机型公司的估值对比、股票换手率。这些指标在中国股市也一样有效！

在下一次课里，我会揭秘，Snapchat的创始人拒绝Google的收购，是犯下了一个重要的行为错误，在收听前你不妨先猜一猜是什么？如果你对上述情绪指标有更多想了解的问题和自己的观点，欢迎在留言区告诉我们。如果你觉得今天的课干货十足，也欢迎分享给朋友，一起进步！