第6课：经典案例|利用情绪信息捕捉投资机会

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内容原稿

行为金融学五节课下来，大家听得最多的一句话就是“情绪影响市场涨跌，行为决定投资成败”。我建议大家提高自己在投资时的情商能力，但我猜大家更想知道，有没有直接的办法妙用“市场情绪”信息，捕捉股市高低点呢？巴菲特说的“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”，到底有没有可操作性？怎么衡量其他人的恐惧和贪婪呢？

今天我要通过分享两个亲身的案例，来告诉大家如何操作。

第一个是关于2015年中国股市暴涨后的逃顶。

2015年中国股市的涨跌像过山车，相信很多朋友还记忆忧新，我曾经在很多场合询问投资者2015年股市最高点是哪一天？很多人都可以准确地回答：6月12日，因为这一天给他们留下了恐怕是一辈子也忘不掉的经历。巧的是，这一天也是我的生日。

而我就是在2015年5月中旬卖掉我持有的全部股票的，距离大跌还不到一个月。

做出这个决定的原因很简单，我在5月上旬代表香港大学到国内一所合作的著名大学进行MBA学生的面试时，我惊讶地发现，我在这里整整一天遇到的每一个老师和学生，都在谈论自己最近在股市的买卖经历，似乎人人都在赚钱。这个在国内当时很常见的场景，之所以让我诧异，是因为在香港，人与人之间极少交流个人在投资理财上的经历，因为大家都墨守成规，把这类信息当做个人隐私。

当时我想到了一个经典故事：有一天，一位投资大师在华尔街上擦鞋，擦鞋童向他提供了股票赚钱的秘诀，他一回到办公室就把所有的股票全部抛出去了，从而躲过了1929年的美股大崩盘。

这种现象在网络时代更容易被观察到。我在港大的同事曾对东方财富网股吧上的留言数量和信息进行了研究，发现当人人情绪高涨谈论股票时，往往是股市见顶，即将下行的前奏，而当各大股票论坛帖子稀稀落落的时候，往往是股市见底，即将上行的表现，大家在投资中可以进行参考。

我卖掉股票不久，就在6月初开始向香港大学MBA学生讲授《基金管理和另类投资》课程，一直到7月中旬结束。每次上课我都建议学生们卖掉股票，但学生们都不愿意这么做，因为他们相信中国政府的大力救市之举，一定可以力挽狂澜。我就没有那么乐观，因为这次由股民加杠杆拉起来的牛市，在股民去杠杆的过程中，传统的救市手段是没法奏效的，这个结论对美国股市大涨大跌历史有过研究的人来说都是常识。等到课程快结束，许多学生亏得要卖房来还债时，他们建议我把这些常识写出来，这个时候我才开始在英国《金融时报》中文网开设专栏，普及金融常识。

接下来我跟大家分享一下第二个案例：“熔断制”导致市场大跌后的抄底。

相信大家还记得2016年初“熔断制”带来的股市大跌。早在2003年，我在美国读博士的时候，就对熔断制在各国的执行经验做了研究，特别是掌握了当股市下跌接近熔断时，投资人的反应并非政策制定者期待的那样冷静思考，而是会不顾一切地恐慌抛售，因此其他国家的熔断制往往把触发条件设置得非常严格，目的是尽可能不要发生熔断。但是，中国的政策制定者把触发条件设置得太低。我在交易所宣布推出熔断制的时候，就写了文章提出警告。即便如此，我还是没有预料到，这个制度执行的最初四天就导致了两次全天熔断。结果，中国的股市暴跌，人民币暴跌，紧接着日本央行宣布执行“负利率”政策，几件事情叠加，恐慌情绪传遍全球。截止到2016年1月底，全球63个股票市场，下跌超过20%，进入到熊市的有40个国家，下跌超过10%，低于20%的有19个国家，剩下的4个国家也在下跌，全球股市创下了最差的开年。

在这个时间节点上，国内的投资人只能看着账面损失，情绪低迷的时候可做的却不多，因为春节假期即将到来，资本市场停业休息。香港的春节假期只有三天，我是2月11日开始工作的，当时国内假期还没有结束。我在办公室仔细研究了全球主要国家经济的基本面，发现宏观和微观数据与市场的预期相比，有的好一些，有的差一些，但总体并没有太糟糕的坏消息。市场的下跌主要是开年的几件事情造成的恐慌性抛售，从技术面角度来说，市场出现了明显的“超卖”，理性投资者应该逆向操作大胆买入。于是我在2月15日这一天，也就是国内结束春节第一天上班的时候，给公司全体同事发出大胆买入的投资建议。

我在做出买入投资建议的时候，用到了3个反应资本市场情绪的指标，用来说明市场出现了极度恐惧的情绪。大家在听这段的时候，可以适当做一下笔记，或者认真看一下文本，因为这些指标对我们的投资很有参考价值！

第一个是美国散户投资人协会发布的“看多散户减去看空散户的比例”这一指标。这是一个衡量市场投资情绪重要指标，当看空散户远远多于看多散户时，表示投资人情绪已过度悲观，股市短线有触底可能。我明确指出2月11日，看多减去看空的比例已经到了-29.2的历史低档区。而历史上当这一指标达到-20时，接下去全球市场，无论美国、欧洲、日本还是中国，在一个月，三个月，半年，一年取得正回报的概率都超过80%。比如，在一年里，美国股市平均回报达到30%，而实现正回报的概率达到了100%。也就是说，当散户极度看空时，正好是买入等待股市回升的大好时机。

第二个用于判断的技术指标是投资者熟悉的“相对强度（RSI：RelativeStrength Index）”，这是一个直接衡量股市超买超卖的指标。2016年1月20日这个指标在美国就突破了“超卖”，这可是非常难得的买入时机。要知道，在美国股市07年，09年，11年，14年和15年达到超卖水平只有一次，在10年和13年一次也没有。12年因为欧洲债务危机达到两次，08年因为金融危机达到三次。根据历史表现，股市在达到超卖水平后，从一个月到一年内取得正回报的概率非常大。

第三个衡量情绪的技术指标，也是投资者比较熟悉的“VIX”（VolatilityIndex），也就是俗称的“恐慌指数”。2月11日恐慌指数达到了25，虽然相对于历史上的金融危机来说还不算很高，这个指数超过20的情况在2013-2016年也只出现了三次，在这种情况下买入，无论美国、欧洲、日本还是中国，买入后半年到一年时间取得的平均回报都是正数。例如在这个时点买入美国，一年后的平均回报为16%。

我从2016年2月15日开始，一直向投资人建议大胆买入全球股票，因为经济数据不断显示全球出现了同步复苏。后来我才知道，2月11日不仅是2016年全球股市的低点，也是过去两年里的最低点。市场的反弹来得非常迅速，到3月底，全球63个股票市场，反弹超过20%进入牛市的就有28个国家，证明了这个时点入场投资是非常合适的。

听完这两个案例，我再来总结一下希望大家能够记住3点投资建议：

1，巴菲特的老师，价值投资之父格雷厄姆说过“最好和人类最基本的两项本能-贪婪和恐惧-背道而驰，才能做出正确的投资决定”，大家要时刻提醒自己这句话；

2，资本市场的恐慌和贪婪是可以在一定程度上衡量的。今天我们提到了股票论坛发帖量，看多散户减去看空散户的比例，相对强度指标，恐慌指数就是四个例子。在以后的课里，我会介绍更多的判断市场情绪的指标，欢迎大家把自己知道的其他衡量市场情绪的指标分享在课程留言区；

3，切记，投资人只要掌握了判断相对高点和低点的方法逆向操作，业绩就可以跑赢绝大多数人。不要去追求绝对的高点和低点，做到的只是巧合而已。

如果这节课让大家觉得深受启发，或者还有听不明白的地方，欢迎在留言区写下你们的感悟和困惑，我会选择部分有代表性的内容，在群互动中与大家分享我的观点。如果你觉得这门课很棒，也欢迎你写下你的好评，并分享给更多的朋友，一起学习进步！