被嫌弃的上海机场的一生（下）

有趣且深度的硬核财经，让你边听故事边长知识。大家好，欢迎收听饭桶大老板音频版节目，我是戴老板，每周30分钟帮你开车或睡前抓住零碎时间听故事。知识。欢迎收听有趣且深度的硬核财经在线一轮，本期继续来分享被嫌弃的上海机场的一生。作者，李橘子编辑，戴老板姚书恒在上期的节目中已经与您分享了该片第一部分不同机场，不同命运以及第二部分上海机场三段历史接下来继续来分享该篇第三部分。

你是免税，我是抽税机场天然适合做免税生意，而且这门生意的本质是对乘客来说是免税，对机场来说则是抽税。什么是免税购物？免税是指免掉进口商品的关税，增值税，消费税，价格自然便宜。目前国内免税渠道主要有三种，机场，海南离岛免税店，室内免税店。其中，机场和海南是目前最主要的免税购物渠道。浦东机场在引入免税店的时候开了历史先河。

1999年浦东机场建成后不久就试点引进免税店，背景深厚的日上免税行中标。而2000年后，随着新政策禁止外商经营免税业务，日上免税行也成了独一家。对机场来说，只需要在机场的规划设计时留足免税店的空间，然后租给中标的免税经营商，然后就可以安心的坐地收租。由于机场的稀缺性，机场向免税经营商收的租金相当高，俨然等于在免税商品上再抽了一道税。以2018年上海机场跟日上签订的协议为例，日上需要在2019到2025年七年间向上海机场缴纳总计410亿的免税保底租金。提成率为42.5%。

而且还规定，如果实际销售提成比保底金额高，那就收取更高的那个数字来缴纳。当然，这么高的抽税率并非上海机场独家，在本次疫情之前，各大机场保底租金和综合扣点率都是在百分之四十以上。而全球免税一哥the free跟世界各国机场的合作，综合扣点率也基本上是这个水平。可能有些读者会疑问了，抽成这么高，免税店能赚钱吗？我们不妨来拆解一下日上免税店的财务报表。日上在中国有两个运营实体，一个叫做日上中国，一个叫做日上上海，前者经营首都机场免税店，后者经营上海机场免税店。他们在2018年前后被央企中免收购了51%的股权，因此得见其详细的财务数据。疫情前的2019年数据显示，日上在两个机场的免税业务尽管营收规模很大，但净利润率只有4%到6%。免税业务就是流量的最佳变现方式所以浦东机场在过去几年内不断扩建免税店面积tet二航站楼s一s二卫星厅免税总面积达到了1.69万平方米超过了首都机场的1.5万平方米相比之下。白云机场仅有5944平方米。

不考虑2020年疫情，从2015年开始，浦东机场的免税业务扩张飞快，到了2019年达到顶峰，仅免税业务的营收就占到了当年浦东机场非航空业务收入的76%。占总营收的47.6%，利润更是占到了90%以上。这让上海机场彻底摆脱了交运股的身份，变成了一只消费股。比如，2015年，浦东机场第四跑道投入使用，这一次并没有像往常那样出现新增折旧对利润的拖累。上海机场2016年的业绩反而继续增长，核心原因就在于浦东机场的客流量已经足够大，超过了每年5000万人次所带动的非航收入开始超过航空收入能够覆盖掉巨大的基建开支。上海机场的业绩也就此从基建驱动变成了消费驱动，直到新冠疫情到来，把上海机场流量加变现的逻辑连接打破。机场在疫情期间的流量的下滑是板上钉钉的事情，但一开始资本市场并不焦虑，认为流量会随着疫情的结束迅速恢复。冲击虽然大，忍忍就好了，所以上海机场的股价在2020年全年只下跌了3%。

但到了2021年的1月30号，腰杆硬了的日上，跟上海机场更新了协议。新协议很复杂，跟旧合同相比，新合同不但大幅度削减了保底的金额，只跟客流量挂钩，也给上海机场的抽税设置了一个天花板。即使客流量超预期恢复，当然这个可能性不是很大，提成也失去了向上看涨的期权。简单可以总结为，如果说旧合同是旱涝保收加看涨期权，那新合同则是宝坻时唯唯诺诺，封顶时重拳出击。加上大家越来越意识到海外疫情在两三年里恐怕结束不了，流量加变现均遭重创，因此资本市场果断用脚投票。昔日那些看好上海机场投资者纷纷离去，股价从最高点的88元腰斩到当前的44元。

易方达的张坤2020年没有对上海机场进行减持，但2021年一季度协议重签后，他马上砍仓逃离。而他的同事易方达，另外一位基金经理萧楠则在2020年的上半年就清仓了上海机场，并转手买入了新协议的受益者中国中免。赚得盆满钵满。如果长期来看，上海机场的价值并未受到致命影响，但短期流量丢失加变现受限的问题又的的确确存在即使未来能够重签合同。也需要疫情的结束和国际客流量的恢复，这是个更难预测的宏大命题。因此，高情商的上海机场持有人可以这样告慰自己，公司股价是否反转，跟全人类的命运息息相关。第四部分尾声在投资者视角之外，上海机场的另一个身份其实更重要。一座超级城市的核心骨干基础设施。

在疫情期间，浦东机场作为防止境外输入的第一线，堪称全世界压力最大的机场，机场的大量工作人员，医生，志愿者付出了艰苦卓绝的努力和汗水。最后出色地完成了守住国门的任务。这些奉献是无法在财务报表中体现出来的，自然也不会纳入投资者计算利润时的公式。但无论如何，上海机场是那种一方面能够出色完成自己的公共基础设施角色，一方面又能给投资者带来丰厚商业回报的公司。中国人口众多，经济发展蓬勃，机场，港口，交通运输公司注定是蒸蒸日上的现金牛加收税型公司。其实根本没有必要上市，即使是没有花哨业务的宁沪高速，也能成为高分红，稳增长的好公司。而从商业的角度上来说，上海机场其实是一块永远不会过时的顶级商业地产。

在这个时代，国美，苏宁，永辉属于过时的商业地产，在苦苦挣扎，快手，抖音，美团则属于没过时的商业地产，尚如日中天。而上海机场这种稀缺属性的商场，其实根本没有国美，苏宁，永辉甚至万达们的焦虑。机场就摆在这里，你永远绕不开。而跟虹桥机场合并之后，上海机场从某种程度上能够直接反映长三角的经济发展水平，所以，上海机场既是一个永不过时的商场。也是一个长三角经济etf，他有被抛弃的一天，也会有被追捧的一天。但作为一个占地面积比澳门还大的超级工程，相比资本市场的那些算计和敏感，他可能更关心的是每一位旅客的顺利出发。每一次航班的安全起降。

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