试听180秒07 不同模式稳定币的优劣以及投资建议

第七节：不同模式稳定币的优劣以及投资建议

你好，我是潘超，欢迎继续学习《稳定货币：区块链的第三次落地应用》的第七节 —《不同模式稳定币的优劣以及投资建议》

在第二章的前三节里我们学习了稳定币的实现方式和原理，了解到稳定币的主要模式有法币托管模式、链上资产抵押模式和无抵押算法模式。

在这一节中，我们先来一起总结一下这三种模式的优势与缺陷。

首先来说法币托管模式的稳定币，它的机制设计简单，只需要一个中心机构托管用户的法币资产，在区块链上发行对应的法币提取凭证，即稳定币。稳定币背后的资产是主要国家的法币，而这些货币本身相对稳定。同时，对于稳定币的发行方而言，没有太多的合约开发工作。对用户来说，理解起来也更加容易。

这种模式的风险在于中心化的托管商，稳定币的增加与销毁完全由发行方控制，很多时候用户的提现会受到限制。不透明的资产状况往往引发持有者的质疑甚至挤兑。

因此，法币托管模式稳定币得以运行的关键在于发行机构的信用。目前，发行机构提高信用的主要方式为一方面授权独立公司审计，另一方面寻求监管部门许可。但这两种方式都是将解决方案诉诸于第三方和政府机构，与区块链去中心化的初衷大相径庭。

此外，与法币保持 1:1 对等以及迎合监管下漫长的审核过程导致稳定币无法适应需求的增加，快速提供流动性并平复溢价。托管模式也将稳定币的商业应用场景局限在法币与加密货币的交易中介和跨境转移，而在基于区块链的金融衍生品层面难有创新。

再来，与法币托管模式对应的是链上资产抵押模式，链上资产抵押模式发挥了区块链的透明性和智能合约的自动执行优势。超额抵押和公开可审计的记录赋予了稳定币与生俱来的信任。同时，抵押模式将稳定币的发行条件从法币拓展到更多的资产。任何人都可以通过抵押资产，成为稳定币的发行者，而不受国界的限制。这些特征让链上资产抵押模式在适应需求变化方面更加灵活和高效。

然而，该模式也并非没有弊端。

首先，抵押模式的货币发行和调节机制更为复杂，对于初级用户来说门槛较高。再而，之所以采取超额抵押，是因为资产的价格相对于主流法币来说往往波动较大，需要一定的折扣率去缓冲和清算有风险的资产。这就需要一套风险参数管理背后的资产，目前风险参数的设定大多是由智能合约的开发者分布式地设定初始值，然后通过系统权益所有者投票调整、但尚未有成熟的治理模型解决传统选举机制固有的投票率低、贿选以及富人拥有更多决定权等问题。

此外，扎根于区块链运行稳定币也面临着不小的系统性挑战，包括如何将中心化资产价格准确有效地发送到链上、怎样将更多的传统资产代币化抵押、该采取哪种方式将不同链上的资产安全地交互等。

去中心化让链上抵押稳定币免受任何一家中心机构的操控，同时也对合约的开发提出了近乎苛刻的要求。不可更改性是大多数公链的特点，这对承载大规模资金转移和交易的稳定币系统来说，意味着在合约正式发布时需要保证零漏洞。The DAO 攻击事件，Parity 钱包冻结和 ERC20 溢出攻击造成无限增发都是由于合约中的一个小漏洞造成上千万美金的损失。虽然可形式化验证能够从数学上保证合约的如期执行，但要实现代码完整性和经济逻辑安全性，而且能够无摩擦地迭代升级，对架构设计和开发工作而言难度不亚于火箭工程。

第三种模式是无抵押算法稳定币，特点是无需资产担保、由代码自动调节发行量。这种方式抛去了法币和抵押物的束缚，可以不断满足对稳定币新的需求。

无抵押模式能够运行的前提是有不断的用户加入和持续的现金流，然而，一旦参与者的信心产生动摇，在正反馈的机制下，稳定币的价格会发生螺旋式下降。因而目前还没有出现的可行的落地方案。

现在，我们基本掌握了稳定币的由来、发展和模式。我们再来看看稳定币在市场上的价格表现和投资机会。

稳定币到底稳定吗？

实际上，稳定币的价格并非一成不变，也有风险和收益。当我们谈论货币的价格时，其实涉及四种价格。

第一种是货币相对于大宗商品和服务的价格，也就是物价水平。我们常说的通货膨胀就是一国物价的持续上升。

第二种是货币的未来价格，也就是利息，包括提供资金的存款利息和借得资金的贷款利息。决定利息率的因素很多，比如时间偏好、风险、不确定性等。

第三种是货币的外汇价格，是某种货币对于其他平行货币的价格。常见的有人民币对美元、欧元、日元的价格，可以延伸到加密货币之间的兑换价格。

第四种是货币的折价。这个概念可能会相对陌生，需要大家回忆第一章第二节中关于货币阶层性的内容。折价往往和货币的稀缺性和流动性相关，指将一种货币兑换成更高阶货币时需要承担的折扣。举个例子，在换外汇的时候，我们会发现美元现钞的价格比美元存款更高，这是因为现金比银行存款高一个层级。同样，将 USDT 换成美金往往也需要承担折价。

了解这四种价格，是理解稳定币风险和收益的前提。

既然稳定币的价格没有涨跌，投资者如何亏损又何谈获益呢？

首先，目前市场上所有的稳定币都属于锚定币，即价格紧跟某个主要国际货币，最常见的是美元。也就是说，当用户选择锚定美元稳定币时，自然需要承担美元的外汇风险和对应的物价波动。

其次，当我们持有稳定币时，还需要面临两个主要风险: 稳定币现货价格波动和兑换美元时的折价，这两者通常会同时出现。

以 USDT 为例，2018年10月初，其发行方 Tether 公司和 Bitfinex 交易所限制美元对 USDT 的储蓄，此后 USDT 现货价格开始由 1  美元不断下跌至 0.85 美元。在与美元脱锚数月后，Bitfinex 宣布不再以 1:1 美元价格承兑 USDT。

USDT 对美元的折价让发行方延迟承兑，进而导致现货价格波动，最终不得已放弃承兑。在这期间，一部分持有者恐慌抛售，一部分投资者在低价时买入获益。

抵押型稳定币也有同样的风险。2018年12月开始，基于比特股抵押发行的 BitUSD 由于无法承受背后资产 BTS 的大幅缩水和本身流动性的枯竭，出现连环爆仓。最终，抵押资产 BTS 的价值不能覆盖所发行 BitUSD 的账面价值。系统不得不启动全局清算，但按照比例，每个 BitUSD 的持有者只能获得价值 0.73 美金的抵押资产，本应当与美元保持 1:1 稳定的 BitUSD 贬值近 30%。

最后，让我们了解稳定币的利息市场。利息市场对于加密货币的投资者来说，是一个风险低、收益稳定、流动性强的理财机会。

在本章第二节中，我以 Dai 为例，介绍了抵押资产生成稳定币的模式。以太坊持有者可以在不放弃以太坊收益权的情况下，将以太坊抵押在合约中，自动获得最高2/3的 Dai 作为流动资金。

如果参与者解决了资金周转的需求，但又不急于偿还 Dai 取回抵押品。此时有没有一个去中心化的余额宝可以将稳定币存起来，赚取利息呢？

Compound 就是这样的金融工具。Compound 的字面意思是复利，是一个基于以太坊的开源去中心化借贷协议。不同于一般的 P2P 借贷协议，Compound 通过智能合约连接加密货币的借方与贷方需求，用户可以将资金存入获取利息，贷方可以从资金池中抵押借款，利息由存入资金数量与借款需求自动计算和调整。其中，Dai 是 Compound 的默认稳定币，也是收益率最高的。

在余额宝里用户可以将资金转入获得收益，类似，在 Compound 中用户可以将 Dai 存入，实时获息。

此外，这一机制还能进行无风险的套利。具体怎么操作呢？参与者可以在 0.5% 的借款利息下抵押以太坊生成稳定币 Dai，然后将 Dai 放入 Compound 中获得 5% 左右的存款利息，此刻再开启等值的以太坊空单对冲抵押风险。这样一来，无论以太坊如何波动，都可以赚取 10 倍的利差。

不同于一般的 P2P 借贷市场，投资者既可以快速获得收益，而又无需承担第三方平台资金流断裂的风险。自动透明的合约支持随时提取，超额抵押品保证了最后兑付。

基于 Dai 的  Compound 理财工具仅仅是冰山一角，随着更多应用的出现，一个去中心化的金融市场开始展露出巨大的潜力。

以上就是本节的内容，我们回顾了稳定币三种模式的优缺点，认识到稳定币本身存在风险，但也蕴藏着稳健的收益机会。对于加密货币投资者而言，需要仔细甄别稳定币种类与往绩记录，选择可靠的理财方式。

思考题：

你觉得稳定币的三种模式各自还有什么优缺点？这些优缺点可以相互弥补吗？基于区块链的金融协议可以弥补传统借贷市场的哪些空白与不足？