试听90秒05 链上资产抵押模式：稳定币Dai的独辟蹊径

你好，我是潘超，欢迎继续学习《稳定货币：区块链的第三次落地应用》的第五节《链上资产抵押模式: 稳定币 Dai 的独辟蹊径》

在上一节中，我们学习了法币抵押模式稳定币的原理与面临的困境。USDT 能够解决流动性问题，但埋下了无法兑付的隐患。而监管模式下的稳定币虽然有更好的资金担保，但在应对流动性需求增长方面捉襟见肘。此外，法币抵押模式相对封闭，且仍需要依赖中心的托管机构保管法币，人为干预给了发行机构作恶的空间。

这造成的结果是，虽然大多数人都意识到中心化稳定币的风险，但 USDT 仍然是市场上最多采用的稳定币。

在这一节里，我将详细介绍另一种稳定币模式，这种模式认为：如果将实现真正意义上的稳定货币，在保持价格稳定的同时，背后的支撑物也应当是公开透明、无需第三方介入的数字货币。

基于这样的理念，利用链上资产抵押生成稳定币孕育而生，目前代表的是以太坊上 MakerDAO 项目所推出的去中心化稳定币 Dai。

通过抵押资产创造流动性并不复杂，最早起源于中国古代的当铺。

当铺让资金的需求者可以快速地获得流动资金，无需进行价格发现过程。比如有人愿意出售名画获得一笔资金，但是名画的准确估值是一件成本很高的事情，与其讨价还价，当铺可以给与名画持有者一笔明显低于其价值的贷款，然后双方协定在规定的时间清偿贷款和利息，到时名画物归原主。

这种古老但是十分有效的手段一直延续到现代金融的回购市场，成为一种广泛采用的创造货币方式。

链上资产抵押模式通过智能合约自动运行，用户可以超额抵押自己的链上资产，根据一定数量比例，以1美元的成本生成稳定币。智能合约的自动化执行取代了人工干涉。这种方式比法币托管模式更符合去中心化的追求。

下面我简单介绍一下稳定币 Dai 的发行机制。

Dai 的发行系统允许用户将数字资产锁入智能合约抵押，进而选择生成一定数量的Dai。在未来的某一时刻将 Dai 归还，赎回抵押资产。

举个例子：

用户向智能合约里抵押1个以太坊，按照当时以太坊与美元的汇率，以太坊价值 150个Dai。然而系统不会允许出借 150 个 Dai，而是最多可获得 100个。这样做的目的是让资金池有足够的缓冲空间应对以太坊价格的贬值。当以太坊价格发生剧烈下跌，以至于达到资产和负债风险临界点时，自动合约会向市场强制卖出所抵押的以太坊，回购 Dai 并销毁，或者要求用户追加以太坊作为保证金。通过消除有风险的债务，可以保证即使在抵押品出现价格波动情况下，市场上的 Dai 总有足额的资产背书。

那么，稳定币 Dai 是如何在保障偿付性的同时，解决流动性问题呢？

首先，每个 Dai 的背后始终有价值超过1美元的资产。由于所有 Dai 的生成和销毁都在链上，完全透明公开，所有人都可以审计，这解决了挤兑风险。

而 Dai 的一个重要特征是无需准入。很多传统抵押借贷主打随贷随借的口号，但殊不知这其中有很苛刻的条件：包括对贷款金额的限制、对贷款人的审核和贷款时间的规定。任何人都可以在系统中抵押数字资产生成 Dai，在出现溢价时，以1美元的成本生成 Dai，然后在市场上卖出，平复价格。

系统中还有一套精妙的激励机制。在以太坊价格贬值，需要被清算时。系统会开放鼓励所有人参与到这一过程，人们可以用自己手上的 Dai 以更加便宜的价格买到他人有风险的抵押物，完成清算。参与者在获得无风险回报的同时，保障了系统的稳定性。

可以看出，Dai 的机制相对于单一法币抵押模式，更为复杂。那么，如此大费周章的设计，让 Dai 与其他稳定币相比，有什么无法企及的适用场景呢？

一个场景便是解决燃眉之急的资金周转，同时不需要卖出手中的资产。

举个例子：

如果你明天就需要交房租，但工资月底才发，花呗上的额度也已经用完。你看了一眼钱包里的以太坊资产，此时行情一片大好，卖出以太并不是一个聪明的选择。在这种情况下，Dai 的机制就能帮上忙：你可以将以太坊抵押在智能合约里以换取一定数量的Dai，再将Dai出售换成法币续交房租。等到下个月工资到手再买进相同数量的Dai，发送回合约后赎回一直锁在合约里的以太坊。

这样一来你既可以解决燃眉之急，又可以不放弃资产升值的权益。

Dai 还可以用来进行杠杆投资。

再举个例子：

如果你判断以太坊即将迎来一波上涨行情，但是交完房租的你已经没有任何闲钱继续加仓，那么你便可以：将1500美元的以太坊抵押到合约里，借出 1000个Dai，再用这笔钱继续购买以太坊。

这类似于期货市场上的杠杆交易，但与交易所的杠杆交易最大的不同在于，杠杆交易获得的资金仅限于买入标的资产，即需要一个卖家，且只有到期才会结算。而 Dai 不需要卖方，可以作为任何用途，包括加杠杆、转移、支付等。同时，由于去中心化的优势，Dai 的杠杆交易与传统交易所相比，几乎没有成本，且风险承受能力更高。

在去中心化生态中，Dai 不仅仅是交易所上的计价货币，同时也是dAPP默认使用的稳定支付手段，如以太坊上的预测市场 Augur 将使用 Dai 作为投注货币，对于预测市场而言，只有当投注货币本身是稳定的，人们才能计算自己投注结果的预期收益。同样的案例在几乎所有去中心化商业场景中都适用。

供应链金融是 Dai 连接现实经济的一大应用亮点。国际供应链公司 Tradeshift 使用 Dai 进行支付，并将应收账款代币化，中小企业可以面向全球市场进行融资，解决短期现金流的问题。

可以看出，Dai 并没有直接和法币托管模式稳定币争夺传统市场，Dai 的去中心化发行和自身ERC20 的标准使得其成为去中心化交易所和应用的首选，背后的合约体系让 Dai 可以丰富实体经济里的应用。这正是通过赋予市场参与者新的回报，创造出并站稳另一个的新的市场。

课后思考题：

你认为链上资产抵押模式与法币托管模式最大的区别是什么？未来需要面临的挑战有哪些？