第100课【******************

一、课程原文

喜马拉雅的朋友，你好！

谈过几次期货话题后，你可能觉得奇怪，买了期货，等合约到期时你必须以原先约定的期货价买进标的，即使到那时现货价格跌了很多，你也没有选择，吃亏也得买，必须履行承诺。为什么要这么死板呢？如果能有金融合约给你一种选择权，只有在对你有利时才行权购买，否则不买，那不是更好吗？

期权就是这样一种金融衍生品。跟期货不同，期权是一种选择权，不是义务，也分为认购期权（也叫“看涨期权”）和认沽期权（“看跌期权”）。比如，在你支付期权价、买到认购期权后，你在未来特定时间内有权利按照特定的行权价购买标的资产。而如果是认沽期权，那么，你得到的是在未来特定时间内按照特定的行权价卖出标的资产的权利。关于期权，有三个要素需要搞清楚：认购还是认沽权利？到期日或行权日是哪天？行权价是多少？

当然，期权定义听起来很拗口，下面我们就来看一些细节，包括比较典型的使用方法。

认购期权

期权在国内还很新，你不一定接触过，但是没关系，因为期权的很多特点都来源于生活常理。

最早在国内交易所上推出的期权是上证50 ETF股票期权, 这是2015年首先在上海证交所上市的，是跟上证50 ETF期货相对应的期权。这个期权的设计是：每张标的为1万股上证50 ETF，交易的到期月份为本月、下月和此后的两个季月（也就是，同时可以买卖的期权期限选择有四种，最长期的期权是两季以后到期），行权日为到期月的第四个星期三。

上面这些细节可能把你搞晕了。我们来看一个具体的情况，假如今天是2017年12月6日，你对未来四个月的A股蓝筹公司很看好，所以你想做多上证50 ETF，这个 ETF的当下价格为2.87元，但是你又不希望承担判断失误所可能带来的损失，也就是说，你希望享受到蓝筹股上涨的好处，但不要这些股价下跌的损失。——这个愿望当然很好，不只是你有，所有投资者都希望达到这种效果，因此，实现这种效果的金融衍生品肯定不便宜，你需要支付期权价格。

最适合你的期限的期权是2018年3月到期的上证50 ETF认购期权，到期之前差不多正好有四个月，可以选择的行权价有好多种，比如，如果你选择购买行权价为2.7元的3月认购期权，那么，等到2018年3月行权日那一天，你有权利以2.7元的行权价购买1万股上证50 ETF基金。当然，这个期权给你的是权利，真正到那一天的时候，你不是必须行权购买，而是看该ETF基金在那一天的市场价是高于2.7元，还是低于2.7元；如果高于2.7元，你当然应该行权认购，等于以低价买一个更值钱的基金，你就赚了；如果低于2.7元，你就放弃行权。所以，在行权日，你只会赚，不会赔的，最多是放弃行权。

我们知道，权利并不是免费的，我们需要为这种权利支付多少期权价呢？

权利的确不是免费的，这个期权的当下价格为0.24元，也就是说，你要今天先付0.24元给期权做市商，他才愿意给你这个权利，承担跟这个权利相对应的义务。因此，你看到，如果把期权价格也算进来，你从这个交易中能总体赚钱的条件是：在3月行权日那一天，上证50 ETF的价格至少要高于2.7 + 0.24 = 2.94元，否则你就要赔钱。通过期权来实现你对股市方向的判断的好处是，你最多损失0.24元的期权价，这比直接买ETF基金的潜在损失要小很多！

你可能会说：每股损失0.24元，这太贵了！能否有更便宜些的认购期权？

当然有很多！由于这个ETF基金的当下价格为2.87元，在3月到期的认购期权中你可以选择3.14元的行权价，这个期权的价格不到4分钱，便宜很多。但是，在3月到期时，只有在ETF基金的价格超过3.18元，你才能赚钱！也就是说，你付的期权价越少，最终赚到钱的概率也会低。合情合理，天下没有免费午餐呀！

我们也可以把期权跟保险做对比。你给汽车投保后，如果出了事故，你会叫保险公司来理赔，保险公司根据4s店估算的维修费用来确定赔偿金额。可是，要获得保险公司给你理赔的权利，你需要支付保险费用。期权也是有价格的，这是你为了拥有这个选择权所要付出的代价。

上面的例子是基于上证50ETF的期权。是不是只有股市有关的东西才能有期权呢？

当然不是。期权应用范围很广，黄金、小麦、石油、房价、利率等都可以作为期权的标的，所有期货的标的都可以作为期权的基础。这也是金融的魅力所在，只要有需求，就会有产品、有市场。

认沽期权

还是回到之前张三和李四做小麦交易的例子。在春季播种时，小麦生产商张三想，如果7月底一公斤小麦的价格比一块钱高，他还是希望按市场价格卖；如果7月底小麦价格低于一块钱，那就按一块钱卖给贸易商李四。李四心里想今年雨不多，小麦收成十有八九不会太好，价格到时候肯定高于一块钱。张三就花50块钱（期权价），从李四手里买过来认沽期权，这个期权让张三在7月时可以按一公斤一块钱的行权价把1000公斤小麦卖给李四。这个认沽期权等于是给张三保底了，保证他的卖出价不会低于1元；但是如果7月的小麦价高于1元，张三可以放弃选择权、按那时的现货小麦价卖。而李四也高兴，因为他觉得7月小麦价格不会低于1元，当然，他承担一点风险，因为如果7月小麦价真的低于1元，他就会有些损失，但是，他为这个风险得到了50元的期权费。

实际中，如果郑州期货交易所有小麦期权，张三就不用跟李四交易认沽期权，而是直接跟交易所做，因为交易所的期权价、流动性和交易成本都会更好。

对于股市投资者，上证50 ETF认沽期权以及将来会更多推出的个股期权和股指期权的价值很大。假如你担心未来A股的下跌风险，如果你通过股指期货来保护股票组合，最大的不足是，你不仅把下跌的风险给规避了，也把上涨升值的机会给抹杀了！而如果是用上证50 ETF 认沽期权来保护你的股票组合，那么，情况就不同：它让你能够“牛市跟涨，熊市不受损或者少受损”。

例如，还是假定今天是2017年12月6日，上证50 ETF的价格在2.87元，每张上证50ETF认沽期权的标的价值为：10000×2.87 = 2.87万元。假如你的股票组合市值100万元，相当于35张上证50ETF期权的标的。这时，如果你在未来四个月内能够接受的最大损失为6%（亦即6万元），你可以买入35张2018年3月到期、行权价2.7元的认沽期权，这个期权的每份价格为0.04元。也就是说，你只需要花费1.4万元，买进35张这个认沽期权，你就给自己的股票组合上了保险，在未来四个月最多只跌6%！

对于认沽期权来说，行权价是否有很大选择空间呢？当然有，而且不只是在交易所上有认沽期权供选择，也可以直接找证券公司，从他们手里量体裁衣购买认沽期权、认购期权，选择你想要的到期日和行权价。这就是所谓的柜台交易市场。

因此，你看到，期权跟期货很不同，期货是一种义务，没有选择，而期权给购买者一种选择权利，灵活性很大。随着金融市场的发展，出现了各种复杂的金融衍生品。但万变不离其宗，复杂衍生品大多都是基础衍生品——期货和期权的组合，目的是为了给企业、家庭和个人提供多种多样的风险规避工具，给他们提供便利。

今天的要点：

1、期权是一种选择权利，不是义务，其中有三个关键要点：是认购权还是认沽权？行权日是哪一天？行权价是多少？认购期权是给购买方在行权日以行权价格认购标的物的权利，而认沽期权是给购买方在行权日以行权价卖出标的物的权利。

2、认购期权的价值随标的价格上升而上升，认沽期权则随标的价格下降而上升。认购期权让购买者从涨价中受益，而认沽期权让他从价格下跌中受益。一般而言，到期日期限越长，期权价格越贵。对于认购期权，行权价越低，则期权价格越贵；而对认沽期权，则是行权价越高，期权价格就越高。

3、期权既可以用来做风险管理，比如锁定未来价格、为投资组合实现套期保值，也可以给投资者和投机者提供杠杆，实现以小博大。期权跟期货比，最大的优势是让你能灵活地控制单边风险，而期货做不到。

二、思考题 

从今天这一讲，你可能有个反应，那就是期权听起来比期货有吸引力多了，认购期权似乎让你今后只赚不赔，而认沽期权又似乎给你保险，让你在标的价格下跌时受益。那为什么大家不都去买期权、用期权，怎么还有人对期货感兴趣呢？

三、课后加餐 

期权的作用

自2015年推出上证50 ETF期权以来，中国的期权市场已经经历了两年多的发展。但相对于世界上其他国家来说，我国的期权市场仍然还在发展阶段。一个成熟的期货市场对市场、投资者等各方面都有重要意义。

对投资者而言，期权是一种很好的风险对冲工具。期权也为投资者实现多样化的投资策略、提升交易的灵活性提供了便利。而对市场而言，股票期权的推出能够提升标的交易量和流动性，从长期来看也能够平抑价格过度波动。有人还认为，期权能够优化投资者结构，从而进一步对我国金融市场的发展起积极作用。

随着时间的推进，市场上的投资者对期权等金融工具的运用将更加灵活。因此相关金融产品的成交量在未来还可能逐渐增长。